2024年半年报点评：经营短期承压，盈利能力稳中有升，大家居全案稳步落地

证券研究报告|2024年09月03日 核心观点公司研究·财报点评 收入、利润双位数下滑，经营承压。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入85.8亿/-12.8%，归母净利润9.9亿/-12.6%，扣非归母净利润7.8亿 /-27.5%；其中2024Q2收入49.6亿/-20.9%，归母净利润7.7亿/-21.3%，扣非归母净利润6.3亿/-32.7%。在地产成交低迷、消费疲弱与客流分散化趋势下，公司战略性增加品牌、电商引流等投入，经营短期承压。 经销零售拖累，直营、整装与海外稳健增长。2024H1经销零售/整装/大宗/外贸/直营收入分别同比-23%/+9%/+1%/+27%/+17%，其中Q2经销/大宗/直营收入分别同比-24.5%/-10.6%/-5.3%，终端需求不振叠加转型大家居磨合期，经销零售承压；直营与整装业务增长较好，印证大家居模式的可行性；2024H1公司电商引流成效明显，线上业务增长超10%、有效引流客户数同比+10%，赋能经销商超4000家，大家居电商业务进入快车道。 衣橱柜下滑，卫浴品类维持增长。分品类，2024H1衣柜/橱柜/木门/卫浴收入分别为44.2/25.6/5.0/5.0亿，同比-18.6%/-16.8%/-13.6%/+9.3%，其中Q2收入分别为25.1/14.9/2.8/3.0亿，同比-27.3%/-25.0%/-24.0%/+8.7%。 门店方面，截至6月30日，大家居门店较年初增加200多家，欧派/欧铂丽 /欧铂尼/铂尼思门店分别较年初-369/-41/-47/+74家，门店变动与经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策有关。 向内求效益，多维降本增效，盈利能力稳中有升。基于制造多维降本与组织优化等，2024Q2毛利率34.5%/+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/6.2%/3.9%/-1.1%，分别同比+2.7pct/1.0pct/-0.1pct/0.6pct，销售费用增加主要系引流投入加大，财务费用主要系汇兑损失增加；Q2净利率15.6%/+0.03pct，政府补贴和增值税优惠政策增厚利润。H1/Q2经营性现金流净额同比-40%/+27%，Q2现金流明显改善。 风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司深入推进大家居战略，营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。考虑到地产进入深度调整期，公司内部转型大家居处于磨合阶段，短期业绩承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润27.3/29.7/32.1亿（前值30.1/34.2/38.1亿），同比-9.9%/8.6%/7.2%，对应PE=9.7/8.9/8.2x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,480 22,782 20,820 22,421 24,078 (+/-%) 10.0% 1.3% -8.6% 7.7% 7.4% 归母净利润(百万元) 2688 3036 2734 2969 3214 (+/-%) 0.9% 12.9% -9.9% 8.6% 8.2% 每股收益（元） 4.41 4.98 4.49 4.87 5.28 EBITMargin 12.5% 13.6% 14.2% 14.6% 14.8% 净资产收益率（ROE） 16.3% 16.8% 14.0% 14.2% 14.2% 市盈率（PE） 9.8 8.7 9.7 8.9 8.2 EV/EBITDA 10.9 10.9 13.2 12.6 12.3 市净率（PB） 1.60 1.46 1.36 1.26 1.17 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 轻工制造·家居用品 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价44.22元 总市值/流通市值26937/26937百万元 52周最高价/最低价109.90/40.92元 近3个月日均成交额146.47百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《欧派家居（603833.SH）-2023年报&2024年一季报点评：大家居战略稳步推进，降本提效释放利润弹性》——2024-05-06 《欧派家居（603833.SH）-一季度收入下滑14%，在手订单充足》 ——2023-04-28 《欧派家居（603833.SH）-2022年营收增长10%，衣柜及配套业务引领增长》——2023-04-26 《欧派家居（603833.SH）-全年营收增长5~15%，净利润增速放缓》——2023-01-17 《欧派家居（603833.SH）-第三季度收入增长6%，合同负债增加订单量充足》——2022-10-28 欧派家居（603833.SH） 2024年半年报点评： 经营短期承压，盈利能力稳中有升，大家居全案稳步落地 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称 股价 总市值亿元 23A 24E EPS 25E 26E 23A 24E PE 25E 26E PEG（24E） 投资评级 002572.SZ索菲亚 13.7 131.6 1.3 1.5 1.6 1.9 10.4 9.4 8.3 7.4 0.8 优于大市 603801.SH志邦家居 9.4 41.2 1.0 1.3 1.4 1.6 9.4 7.3 6.6 6.0 0.5 优于大市 603816.SH顾家家居 24.1 198.0 2.4 2.5 2.7 3.0 9.9 9.7 8.9 8.0 1.4 优于大市 603833.SH欧派家居 43.4 264.1 5.0 4.5 4.9 5.3 8.7 9.7 8.9 8.2 5.1 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 8270 12575 15090 18107 21729 营业收入 22480 22782 20820 22421 24078 应收款项 1664 1517 1422 1561 1641 营业成本 15374 15000 13697 14766 15934 存货净额 1414 1132 1260 1284 1348 营业税金及附加 168 165 146 157 169 其他流动资产 307 370 285 325 356 销售费用 1679 1982 1853 1951 2047 流动资产合计 13381 16365 19304 22289 26205 管理费用 1336 1401 1249 1319 1366 固定资产 8119 9008 10411 11919 13252 研发费用 1123 1126 916 964 1011 无形资产及其他 1061 1033 993 953 912 财务费用 (247) (308) (217) (207) (209) 投资性房地产 6040 7940 7940 7940 7940 投资收益 23 88 40 40 40 长期股权投资 11 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (34) (22) (20) (20) (20) 资产总计 28611 34347 38648 43100 48309 其他收入 (1104) (1095) (916) (964) (1011) 短期借款及交易性金融负债 4826 7854 11052 13717 16948 营业利润 3056 3513 3195 3492 3781 应付款项 1979 1746 1850 1882 2008 营业外净收支 12 24 10 10 10 其他流动负债 2869 3579 3185 3435 3665 利润总额 3068 3537 3205 3502 3791 流动负债合计 9675 13180 16087 19034 22622 所得税费用 385 511 481 543 588 长期借款及应付债券 1607 2289 2289 2289 2289 少数股东损益 (6) (10) (9) (10) (11) 其他长期负债 816 762 794 819 839 归属于母公司净利润 2688 3036 2734 2969 3214 长期负债合计 2422 3051 3082 3108 3128 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 12097 16231 19169 22142 25749 净利润 2688 3036 2734 2969 3214 少数股东权益 6 (1) (5) (10) (16) 资产减值准备 0 0 0 0 0 股东权益 16508 18117 19484 20969 22576 折旧摊销 743 797 484 588 702 负债和股东权益总计 28611 34347 38648 43100 48309 公允价值变动损失 34 22 20 20 20 财务费用 (247) (308) (217) (207) (209) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (3265) (1110) (206) 102 201 每股收益 4.41 4.98 4.49 4.87 5.28 其它 (3) (6) (5) (5) (5) 每股红利 2.02 2.17 2.24 2.44 2.64 经营活动现金流 197 2739 3027 3674 4132 每股净资产 27.10 29.74 31.99 34.42 37.06 资本开支 0 (1629) (1866) (2076) (2015) ROIC 15% 12% 9% 9% 8% 其它投资现金流 (48) 953 (477) 238 (119) ROE 16% 17% 14% 14% 14% 投资活动现金流 (43) (666) (2343) (1838) (2134) 毛利率 32% 34% 34% 34% 34% 权益性融资 40 1 0 0 0 EBITMargin 12% 14% 14% 15% 15% 负债净变化 5 602 0 0 0 EBITDAMargin 16% 17% 17% 17% 18% 支付股利、利息 (1230