2024年半年报点评：二季度盈利环比改善，行业冷修加速供需有望好转

公司研究 证券研究报告 太阳能2024年09月01日 福莱特（601865）2024年半年报点评 二季度盈利环比改善，行业冷修加速供需有望好转 推荐维持） 目标价：20.88元 当前价：16.86元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-31~2024-08-30 2% -14% 23/0823/1124/0124/0424/0624/08 -30% -46% 福莱特沪深300 相关研究报告 《福莱特（601865）2024年一季报点评：库存消化出货环增，成本松动盈利同比改善》 2024-05-07 《福莱特（601865）2023年报点评：盈利能力整体稳健，海内外扩产巩固龙头地位》 2024-03-28 《福莱特（601865）2023年三季报点评：业绩环比高增，盈利能力如期改善》 2023-11-03 事项： 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收106.96亿元，同比+10.51%；归母净利润14.99亿元，同比+38.14%；毛利率23.78%，同比+4.66pct；归母净利率14.01%，同比+2.80pct。其中2024Q2公司实现营收49.70亿元，同比 +15.22%，环比-13.20%；归母净利润7.39亿元，同比+28.83%，环比-2.78%；毛利率26.45%，同比+6.52pct，环比+4.98pct；归母净利率14.86%，同比+1.57pct环比+1.59pct。 评论： 公司业绩稳健增长，海外产能盈利能力优异。2024年上半年，公司光伏玻璃业务实现营收96.59亿元，同比+9.93%，毛利率24.7%。公司二季度盈利能力阶段性改善，毛利率环比提升近5pct，1）价格端，一季度末二季度初下游组 公司基本数据 总股本(万股) 234,303.93 已上市流通股(万股) 189,920.43 总市值(亿元) 395.04 流通市值(亿元) 320.21 资产负债率(%) 49.56 每股净资产(元) 9.35 12个月内最高/最低价 31.38/16.12 件排产回升改善，光伏玻璃需求旺盛价格上涨；2）成本端，天然气价格在非供暖季有所下降，同时纯碱价格的松动对盈利能力也有一定正贡献。分区域来看，公司海外基地的盈利能力大幅高领先于国内。2024上半年，安徽福莱特和越南福莱特实现营收62.97/11.39亿元，净利润9.16/3.22亿元，对应净利率为14.5%/28.2%。 产能稳步扩张，千吨大窑炉占比超90%。截止2024年二季度末，公司光伏玻璃名义产能达23000t/d，其中冷修产能达2600t/d。目前，国内的安徽项目，南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进 度和市场情况而定。公司目前产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。此外，公司也在积极推进印尼等海外产能建设，以满足海外不同区域对于光伏玻璃的需求，同时海外产能盈利能力更优，有望增厚利润。 近期光伏玻璃投产放缓冷修加速，行业供需有望好转。盈利压力下，行业内企业新增投产产能放缓，7月以来光伏玻璃环节进行了密集冷修。据卓创资讯，7月以来冷修/停产产能超9000t/d，今年以来合计冷修/停产产能约12750t/d， 主要系单台规模1000t/d以下盈利能力较弱的老旧窑炉。后续随着国内集中式项目放量、分布式政策落地、欧洲暑休结束，下游组件排产有望迎来提升，助力光伏玻璃环节供需改善。 投资建议：公司成本优势领先，龙头地位稳固。考虑光伏玻璃价格下行，盈利承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.23/31.56/42.49亿元（前值37.18/48.08/56.49亿元），当前市值对应PE分别 为18/13/9倍。参考可比公司估值，给予2024年22xPE，对应目标价20.88 元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 21,524 20,192 26,829 32,606 同比增速(%) 39.2% -6.2% 32.9% 21.5% 归母净利润(百万) 2,760 2,223 3,156 4,249 同比增速(%) 30.0% -19.4% 41.9% 34.7% 每股盈利(元) 1.18 0.95 1.35 1.81 市盈率(倍) 14 18 13 9 市净率(倍) 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,616 7,623 9,387 10,573 营业总收入 21,524 20,192 26,829 32,606 应收票据 1,593 2,177 3,030 3,724 营业成本 16,831 16,117 21,249 25,514 应收账款 3,686 3,564 4,755 5,757 税金及附加 198 141 233 228 预付账款 335 1,207 1,413 1,335 销售费用 120 121 208 261 存货 2,001 1,934 2,550 3,059 管理费用 302 262 376 391 合同资产 0 0 0 0 研发费用 597 531 698 848 其他流动资产 2,602 2,343 2,845 3,491 财务费用 483 526 620 698 流动资产合计 16,833 18,848 23,981 27,939 信用减值损失 -78 -31 -31 -31 其他长期投资 512 512 512 512 资产减值损失 -52 -120 -30 -30 长期股权投资 101 101 101 101 公允价值变动收益 1 0 -1 -1 固定资产 15,115 18,845 22,754 26,268 投资收益 28 24 24 24 在建工程 1,616 2,085 2,625 2,788 其他收益 167 122 122 122 无形资产 3,280 3,267 3,287 3,322 营业利润 3,051 2,480 3,522 4,743 其他非流动资产 5,525 5,529 5,534 5,543 营业外收入 4 5 3 4 非流动资产合计 26,149 30,339 34,813 38,534 营业外支出 4 4 4 4 资产合计42,982 49,186 58,795 66,473 利润总额 3,052 2,482 3,522 4,742 短期借款1,914 2,914 3,914 2,914 所得税 289 257 364 491 应付票据 914 875 1,154 1,386 净利润 2,763 2,225 3,158 4,252 应付账款 4,520 5,476 7,220 8,218 少数股东损益 3 1 2 3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,760 2,223 3,156 4,249 合同负债 129 121 161 196 NOPLAT 3,200 2,697 3,713 4,878 其他应付款 103 103 103 103 EPS(摊薄)（元） 1.18 0.95 1.35 1.81 一年内到期的非流动负债1,253 1,253 1,253 1,253 其他流动负债 352 335 461 567 主要财务比率 流动负债合计 9,185 11,078 14,266 14,637 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 6,655 9,615 12,887 15,962 成长能力 应付债券 3,756 3,756 3,756 3,756 营业收入增长率 39.2% -6.2% 32.9% 21.5% 其他非流动负债 1,095 1,095 1,095 1,095 EBIT增长率 47.7% -14.9% 37.7% 31.4% 非流动负债合计 11,506 14,466 17,738 20,813 归母净利润增长率 30.0% -19.4% 41.9% 34.7% 负债合计 20,691 25,543 32,005 35,450 获利能力 归属母公司所有者权益 22,215 23,551 26,679 30,889 毛利率 21.8% 20.2% 20.8% 21.7% 少数股东权益 76 92 111 134 净利率 12.8% 11.0% 11.8% 13.0% 所有者权益合计 22,291 23,643 26,790 31,023 ROE 12.4% 9.4% 11.8% 13.8% 负债和股东权益 42,982 49,186 58,795 66,473 ROIC 11.5% 8.4% 9.5% 11.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.1% 51.9% 54.4% 53.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 65.8% 78.8% 85.5% 80.5% 经营活动现金流1,967 4,361 4,667 5,981 流动比率 1.8 1.7 1.7 1.9 现金收益5,078 4,490 5,860 7,396 速动比率 1.6 1.5 1.5 1.7 存货影响 395 67 -616 -509 营运能力 经营性应收影响 334 -1,214 -2,220 -1,587 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -164 917 2,023 1,230 应收账款周转天数 54 65 56 58 其他影响 -3,676 100 -379 -549 应付账款周转天数 92 112 108 109 投资活动现金流 -5,826 -5,924 -6,550 -6,156 存货周转天数 47 44 38 40 资本支出 -5,275 -5,925 -6,551 -6,158每股指标(元) 股权投资-18 0 0 0 每股收益 1.18 0.95 1.35 1.81 其他长期资产变化-533 1 1 2 每股经营现金流 0.84 1.86 1.99 2.55 融资活动现金流7,002 2,570 3,648 1,360 每股净资产 9.48 10.05 11.39 13.18 借款增加 1,703 3,960 4,273 2,075估值比率 股利及利息支付 -944 -711 -878 -1,005 P/E 14 18 13 9 股东融资 6,040 6,040 6,040 6,040 P/B 2 2 2 1 其他影响 204 -6,718 -5,786 -5,749 EV/EBITDA 10 11 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上