2024年半年报点评：Q2经营承压，盈利能力稳步提升

事项： 公司发布2024年半年报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润89.1/9.0/7.8亿元，同比+0.3%/-3.0%/-6.8%；单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润45.6/4.8/4.1亿元，同比-7.4%/-9.1%/-18.4%。 评论： 内贸：经营短期承压，围绕一体两翼战略纵深推进。公司24H1内贸业务实现收入47.2亿元，同比-9.8%；毛利率37.8%，同比+1.3pcts。上半年，公司在产品端坚持举高打低策略，通过中后台和供应链效率提升，有效实现产品降本，沙发/卧室产品/集成产品/定制家具毛利率分别同比+1.4/+5.2/+3.0/+6.9pcts。同时，公司坚持一体化整家战略，上半年整家定制门店和融合大店开店提速，其中融合大店的整家套餐销售占比超35%，有效带动了定制家具业务营收+24.9%至4.9亿元。 外贸：延续增长态势，积极探索品牌出海。公司24H1外贸业务实现收入38.9亿元，同比+12.6%；毛利率26.0%，同比+2.9pcts。上半年，公司大力发展商超业务，与商超大客户合作实现突破，有望持续为外贸大盘贡献增量。同时，公司稳步提升线上/线下零售商业务，现已在美国本土布局亚马逊、wayfair、shopify、Temu等线上零售平台，借助三方海外仓布局覆盖全美配送。此外，公司还积极探索自有品牌海外拓展，在印度、越南、泰国、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国布局成品全屋标杆品牌店，品牌海外影响力进一步提升。 毛利率稳步提升，费用率略有上扬。1）24H1，公司实现毛利率33.0%，同比+1.5pcts，主要系降本增效驱动盈利改善。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率17.0%/2.4%/-0.2%，同比+0.9/+0.2/+0.3pcts，其中财务费用率变动主要系汇兑收益减少（23H1实现0.64亿元，24H1实现0.33亿元）。综合来看，公司实现归母净利率10.1%，同比-0.3pcts。2）24Q2,，公司实现毛利率33.0%，同比+2.0pcts/环比-0.1pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率16.6%/1.5%/-0.1%，同比+1.2/-0.9/+1.6pcts；综合影响公司归母净利率-0.2pcts至10.4%。 投资建议：公司是软体家具龙头，内沿外拓步伐稳健。伴随公司一体两翼战略推进，我们看好公司内外贸业务企稳修复。考虑到下游需求仍然承压，我们预计24/25/26年利润20.71/22.59/24.57亿元，(24/25/26年前值为22.76/25.75/28.84亿元)，对应PE为10/9/8X。参考可比公司估值，给予公司24年PE为15X，对应目标价37.8元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。 主要财务指标