广联达2024年半年报点评：费控成效明显，利润率进入修复通道

股票研究/2024.08.25 费控成效明显，利润率进入修复通道广联达(002410) 计算机/信息科技 ——广联达2024年半年报点评 李博伦(分析师) 0755-23976516 libolun@gtjas.com 登记编号S0880520020004 本报告导读： 费用控制下公司2024Q2利润略超预期，造价稳定基本盘，未来持续问控费要利润 投资要点： 维持目标价14.89元，维持“增持”评级。公司2024上半年人员费 用控制好于预期，上调2024-2026年盈利预测。预计2024-2026年 EPS分别为0.19（+0.02）、0.34（+0.11）、0.48（+0.13）元。出于审慎性原则，维持目标价14.89元，维持“增持”评级。 H1利润略超预期，费用控制成效显著。公司发布2024年半年报， 2024H1实现收入29.58亿元，同比下滑3.61%，收入略低于预期， 主要原因是施工业务收入下滑幅度较大。实现利润1.92亿元，同比下滑22.70%，其中由于Q1主动进行人员调整产生一次性费用计提影响上半年整体利润，但Q2降本的效果已有所体现，Q2单季度实现利润1.86亿元，同比增长44%，略超预期。 造价业务基本盘稳定，新产品和新需求抵御行业下行。上半年造价 业务实现收入24.59亿元，同比增长4.23%。新签云合同15.47亿 元，同比仅下滑1.2%，相较于上年下滑幅度有明显收窄。另外公司重点发展成本类新产品，使得非云业务增长较快，一定程度上对冲了云收入的下滑。因此我们判断，下游行业下行对于公司的冲击已基本充分体现，造价业务基本盘稳定，成为公司坚实的业绩和市值底座。 向费用端要利润，未来利润率有望逐步改善。在短期表观收入仍然 承压的背景下，公司的利润率取决于对于费用的控制力度上。经过 短期的调整，公司单Q2利润增长44%，单季度利润率修复至11.20%验证了控费的有效性。虽然公司短期利润端仍存在固定资产和无形资产的折旧摊销压力，以及下游客户回款压力下可能增加的信用减值损失，但是最差的时间已经基本过去。利润表已进入修复期，未来公司利润率有望逐步改善。 风险提示：新产品推广进度不及预期，建筑业修复进度不及预期 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 14.89 上次预测: 14.89 当前价格：9.68 交易数据 52周内股价区间（元）8.59-25.94 总市值（百万元）15,991 总股本/流通A股（百万股）1,652/1,588 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）5,890 每股净资产（元）3.57 市净率（现价）2.7 净负债率-36.79% 52周股价走势图 广联达深证成指 5% -9% -23% -37% -51% -65% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -23% -61% 相对指数 -1% -9% -42% 相关报告 业绩低于预期，修复尚需时日2024.03.27 业绩持续承压，静待降本增效2023.10.27业绩短期承压，回购彰显信心2023.08.24 年度低点已至，静待增速修复2023.04.27 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,591 6,563 6,144 6,150 6,528 (+/-)% 17.3% -0.4% -6.4% 0.1% 6.1% 净利润（归母） 967 116 322 563 792 (+/-)% 46.3% -88.0% 177.9% 74.8% 40.8% 每股净收益（元） 0.59 0.07 0.19 0.34 0.48 净资产收益率(%) 15.3% 2.0% 5.4% 8.9% 11.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 16.53 138.05 49.67 28.42 20.19 九三规划发布，二次创业进入冲刺期2023.03.26 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,344 3,697 3,543 4,071 4,897 营业总收入 6,591 6,563 6,144 6,150 6,528 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,124 1,141 824 850 899 应收账款及票据 1,049 849 593 389 234 税金及附加 48 50 43 43 46 存货 87 49 46 42 40 销售费用 1,690 2,008 1,643 1,555 1,529 其他流动资产 317 231 234 235 241 管理费用 1,229 1,264 1,504 1,307 1,362 流动资产合计 5,797 4,826 4,416 4,738 5,413 研发费用 1,515 1,895 1,683 1,703 1,724 长期投资 342 271 271 271 271 EBIT 1,080 289 342 619 879 固定资产 1,424 1,401 1,232 1,062 890 其他收益 135 119 82 73 67 在建工程 54 125 175 175 175 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 1,669 2,221 2,171 2,121 2,071 投资收益 -8 -35 -6 6 7 其他非流动资产 2,259 1,833 1,944 1,944 1,944 财务费用 -33 -25 -29 -27 -32 非流动资产合计 5,749 5,850 5,793 5,572 5,350 减值损失 -49 -146 -184 -153 -163 总资产 11,546 10,676 10,209 10,310 10,763 资产处置损益 0 1 1 1 1 短期借款 4 3 0 0 0 营业利润 1,096 170 368 647 910 应付账款及票据 546 441 343 331 325 营业外收支 -18 -19 2 0 0 一年内到期的非流动负债 38 38 33 33 33 所得税 65 31 48 84 118 其他流动负债 3,988 3,667 3,215 2,992 2,976 净利润 1,012 119 322 563 792 流动负债合计 4,576 4,149 3,592 3,356 3,333 少数股东损益 45 3 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 967 116 322 563 792 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 84 52 52 52 52 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 85 97 89 89 89 ROE(摊薄,%) 15.3% 2.0% 5.4% 8.9% 11.7% 非流动负债合计 168 149 141 141 141 ROA(%) 9.4% 1.1% 3.1% 5.5% 7.5% 总负债 4,744 4,297 3,733 3,497 3,474 ROIC(%) 14.6% 3.5% 4.5% 7.8% 10.4% 实收资本(或股本) 1,191 1,665 1,652 1,652 1,652 销售毛利率(%) 82.8% 82.5% 86.6% 86.2% 86.2% 其他归母股东权益 5,120 4,218 4,328 4,666 5,141 EBITMargin(%) 16.4% 4.4% 5.6% 10.1% 13.5% 归属母公司股东权益 6,312 5,883 5,980 6,318 6,793 销售净利率(%) 15.5% 1.8% 5.2% 9.1% 12.1% 少数股东权益 489 496 496 496 496 资产负债率(%) 41.1% 40.3% 36.6% 33.9% 32.3% 股东权益合计 6,801 6,379 6,476 6,814 7,289 存货周转率(次) 14.3 16.8 17.4 19.3 21.8 总负债及总权益 11,546 10,676 10,209 10,310 10,763 应收账款周转率（次） 8.5 6.9 8.6 12.8 21.5 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.7 5.5 1.2 1.5 1.6 经营活动现金流 1,648 637 371 867 1,257 资本支出/收入 12.9% 9.3% 3.9% 1.9% 1.8% 投资活动现金流 -964 -669 -284 -113 -113 EV/EBITDA 49.37 32.85 18.43 12.51 9.15 筹资活动现金流 -374 -620 -241 -226 -318 P/E(现价&最新股本摊薄) 16.53 138.05 49.67 28.42 20.19 汇率变动影响及其他 23 8 1 0 0 P/B(现价) 2.53 2.72 2.67 2.53 2.35 现金净增加额 332 -644 -153 528 826 P/S(现价) 2.44 2.45 2.60 2.60 2.45 折旧与摊销 281 470 338 340 342 EPS-最新股本摊薄(元) 0.59 0.07 0.19 0.34 0.48 营运资本变动 330 -146 -477 -183 -34 DPS-最新股本摊薄(元) 0.29 0.07 0.08 0.14 0.19 资本性支出 -849 -609 -238 -119 -119 股息率(现价,%) 3.0% 0.7% 0.8% 1.4% 2.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权