2024年半年报点评：控费增效成效显著，期待业绩持续释放

2024年08月28日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：16.30元 老白干酒（600559）食品饮料目标价：——元（6个月） 控费增效成效显著，期待业绩持续释放 投资要点 事件：公司发布2024年度半年报，实现营业总收入24.7亿元，同比+10.7%，实现归母净利润3.0亿元，同比+40.3%，实现扣非归母净利润2.8亿元，同比 +46.4%。2024年单Q2实现营业总收入13.4亿元，同比+9.0%，实现归母净利润1.7亿元，同比+46.7%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长+59.1%，2024单Q2业绩超市场预期。 产品结构持续向好，省外高增势能延续。2024H1：1、分产品结构看，百元以上、百元以下产品分别实现营收12.5亿元(+19.7%)、12.0亿元(+12.9%)，产品 结构持续向好。2、分区域看，河北、山东、安徽、湖南、其他省份分别实现营收14.3亿元(+14.5%)、0.83亿元(+36.0%)、2.7亿元(+14.6%)、4.7亿元 (+10.1%)、1.9亿元(+50.9%)，预计受制于商务消费复苏较弱，武陵酒增速承压；河北区域增长势能向上趋势延续，老白干酒省外市场延续高增。 毛销差持续提升，盈利能力增强。2024H1：1、毛利率同比降1.3个百分点至 65.8%，销售费用率同比下降4.0个百分点至26.8%，毛销差提升2.7个百分点， 公司控费节奏延续，费用投放效率提升显著。2、管理费用率下降1.9个百分点至7.6%，公司全面实施预算管理，严格成本费用控制，持续推进降本增效，叠 加规模效应，管理费用率持续下降。3、综上影响，综合费用率下降5.8个百分点至34.4%，销售净利率提升2.6个百分点至12.3%，净利率提升节奏延续，盈利能力持续增强。4、期末合同负债18.6亿元，较期初增加3.4亿元，渠道信心持续增强，蓄水池不断扩容。 控费增效成效显著，期待业绩弹性释放。公司经营调整节奏显著，营收增长势能延续，降本增效效果显现，利润弹性十足：1、老白干酒本部品牌聚焦“甲等 金奖，大国品质”、产品聚焦100-300元大众消费及次高端商务消费核心大单品培育、渠道严控价盘强化渠道推力，经营势能拐点向上趋势延续。2、板城围绕环承德市场积极开拓空白市场，聚焦龙印系列推进产品结构升级，量价齐升趋势显著；武陵酒资源聚焦于常德、长沙和省外市场，积极开拓空白市场。3、公司层面持续推进降本增效不动摇，费用投放更加精准高效，费销比下降趋势明显，净利率水平持续提升，盈利能力不断增强。4、管理层激励充分动力十足，深化改革进程正稳步推进，治理体系优化效能正待释放，多品牌发力下，期待公司利润弹性释放。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.95元、1.22元、1.51 元，对应PE分别为17倍、13倍、11倍。公司持续受益全国化布局和控费增 效，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。 营业收入（百万元）5257.276016.326831.587745.53 增长率12.98%14.44%13.55%13.38% 归属母公司净利润（百万元）665.94870.431111.531384.00 增长率-5.89%30.71%27.70%24.51% 每股收益EPS（元）0.730.951.221.51 净资产收益率ROE13.84%16.04%17.89%19.31% PE22171311 PB3.102.752.402.08 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 相对指数表现 老白干酒沪深300 3% -5% -13% -21% -29% -37% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)9.15 流通A股(亿股)9.04 52周内股价区间(元)15.86-25.73 总市值(亿元)149.10 总资产(亿元)94.33 每股净资产(元)5.25 相关研究 1.老白干酒（600559）：经营变革成效显著，期待业绩持续释放(2024-04-29) 2.老白干酒（600559）：武陵高增显著，期待业绩释放(2023-10-29) 1 3.老白干酒（600559）：产品结构拐点向上，全国化布局深度推进(2023-08-31) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5257.27 6016.32 6831.58 7745.53 净利润 665.94 870.43 1111.53 1384.00 营业成本 1726.89 1966.28 2216.29 2488.70 折旧与摊销 173.91 230.45 235.00 239.37 营业税金及附加 875.48 978.86 1117.74 1268.68 财务费用 -15.59 -61.79 -83.02 -121.27 销售费用 1427.99 1570.26 1673.74 1820.20 资产减值损失 1.69 0.00 0.00 0.00 管理费用 414.91 421.14 444.05 464.73 经营营运资本变动 -82.93 -530.46 -64.78 93.05 财务费用 -15.59 -61.79 -83.02 -121.27 其他 51.75 -18.14 -18.01 -19.55 资产减值损失 1.69 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 794.76 490.48 1180.71 1575.60 投资收益 19.29 19.00 19.25 20.84 资本支出 53.51 -30.00 -30.00 -30.00 公允价值变动损益 6.49 0.00 0.00 0.00 其他 3.46 19.00 19.25 20.84 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 56.97 -11.00 -10.75 -9.16 营业利润 884.40 1160.57 1482.04 1845.33 短期借款 -50.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 6.14 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 890.54 1160.57 1482.04 1845.33 股权融资 73.20 0.00 0.00 0.00 所得税 224.60 290.14 370.51 461.33 支付股利 -274.42 -252.77 -327.87 -428.42 净利润 665.94 870.43 1111.53 1384.00 其他 -73.38 60.26 84.36 120.89 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -324.61 -192.51 -243.51 -307.53 归属母公司股东净利润 665.94 870.43 1111.53 1384.00 现金流量净额 527.13 286.97 926.45 1258.91 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1621.89 1908.87 2835.31 4094.23 成长能力 应收和预付款项 226.19 288.58 312.67 356.16 销售收入增长率 12.98% 14.44% 13.55% 13.38% 存货 3349.78 2708.39 3053.20 3429.01 营业利润增长率 -5.38% 31.23% 27.70% 24.51% 其他流动资产 668.14 668.81 669.54 670.36 净利润增长率 -5.89% 30.71% 27.70% 24.51% 长期股权投资 78.51 78.51 78.51 78.51 EBITDA增长率 -3.71% 27.48% 22.93% 20.16% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1826.12 1725.49 1623.17 1519.31 毛利率 67.15% 67.32% 67.56% 67.87% 无形资产和开发支出 1448.13 1349.87 1248.77 1144.82 三费率 34.76% 32.07% 29.78% 27.93% 其他非流动资产 281.77 280.20 278.64 277.07 净利率 12.67% 14.47% 16.27% 17.87% 资产总计 9500.53 9008.74 10099.82 11569.47 ROE 13.84% 16.04% 17.89% 19.31% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.01% 9.66% 11.01% 11.96% 应付和预收款项 1187.83 1666.85 1665.04 1882.96 ROIC 24.24% 28.33% 34.03% 43.85% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 19.83% 22.09% 23.92% 25.35% 其他负债 3502.42 1915.47 2223.37 2519.90 营运能力 负债合计 4690.25 3582.32 3888.41 4402.86 总资产周转率 0.57 0.65 0.72 0.71 股本 914.75 914.75 914.75 914.75 固定资产周转率 2.98 3.48 4.17 5.04 资本公积 1562.68 1562.68 1562.68 1562.68 应收账款周转率 138.76 192.17 191.47 191.34 留存收益 2472.78 3090.45 3874.10 4829.68 存货周转率 0.54 0.65 0.77 0.77 归属母公司股东权益 4810.28 5426.42 6211.41 7166.61 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 110.59% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 4810.28 5426.42 6211.41 7166.61 资产负债率 49.37% 39.76% 38.50% 38.06% 负债和股东权益合计 9500.53 9008.74 10099.82 11569.47 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.30 1.63 1.85 2.02 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.56 0.84 1.03 1.21 EBITDA 1042.72 1329.23 1634.01 1963.43 股利支付率 41.21% 29.04% 29.50% 30.96% PE 22.39 17.13 13.41 10.77 每股指标 PB 3.10 2.75 2.40 2.08 每股收益 0.73 0.95 1.22 1.51 PS 2.84 2.48 2.