年报点评：公司业绩重回上升通道，列控龙头进入高速增长期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年04月18日 思维列控（603508.SH） 计算机/计算机应用 公司业绩重回上升通道，列控龙头进入高速增长期 ——思维列控年报点评 年报点评报告 郭泰（分析师） 何宇超（分析师） 田杰华（分析师） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 021-68865595 heyuchao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518080001 tianjiehua@xsdzq.cn 证书编号：S0280517050001  公司业绩拐头向上，未来三年将进入高速增长期，维持“推荐”评级： 不考虑蓝信49%股权带来的投资收益，公司2018年营收增长18%、净利润增长28%，业绩重回上升通道。我们假设2019-2021年LKJ-15系统销售占整个LKJ市场的10%、30%、50%，同时考虑两次股权激励产生的费用，调整2019-2021年净利润为9.23（-0.01）/5.04（+0.47）/7.25亿元；若剔除公司两次收购蓝信价格差异产生5.88亿元投资收益对业绩的影响，且追溯公司及蓝信经营情况以保证可比性，则2019-2021年公司（含蓝信）净利润增速为21%、50%、44%，未来三年将进入高速增长阶段，维持“推荐”评级。  LKJ系统市占率和毛利率大幅提升，为后续更新需求高峰奠定市场基础 公司2018年LKJ2000、TAX、LAIS装臵销售均结束了两年的下滑期，销量分别增长31%、34%、6%；全部LKJ系统实现收入4.66亿元（+19%），受益于规模效应和单价提升，毛利率提升了3.39pct达到61.38%。此外，公司LKJ市场占有率近年来呈持续上升趋势，2018年大幅提升，较2017年增长3.1pct达到48.6%，这也为后续更新需求集中释放奠定了市场基础。  LKJ-15系统通过CRCC认证，后续或将提升市场空间&促进更新需求 2018年4月，公司LKJ-15S型列车运行监控系统产品获得中铁检验认证中心签发的2项《铁路产品认证证书》，有效期至2022年3月，为产品推广提供了有力保障。目前LKJ-15已在郑州铁路局、昆明铁路局、青藏公司等8个路局开展运行试验，累计运行超过150万公里，积累了大量实践经验并且已经批量试生产。后续逐步配套在列车上之后有望提升LKJ系统2-3倍的市场空间，同时也将促进之前压抑的更新需求集中释放。  收购蓝信落地高铁战略，协同效益助推公司再上台阶 公司2019年1月完成蓝信科技收购和资产过户，蓝信承诺2019-2021年扣非后净利润为1.69、2.11、2.54亿元。收购完成后，不仅将增厚公司未来业绩，公司与蓝信也有望在“普速+高铁”、“列控+监测”、“机务+电务”、“车载+地面”等方面形成较好的协同和互补效应，提升公司轨交领域竞争力。  风险提示：铁路投资不达预期，新产品推广进度较慢，商誉减值风险 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 460 541 1,192 1,605 2,142 增长率(%) -24.6 17.7 120.2 34.6 33.4 净利润(百万元) 131 188 923 504 725 增长率(%) -29.9 43.3 391.5 -45.4 43.8 毛利率(%) 58.5 60.9 61.9 62.6 62.9 净利率(%) 28.5 34.7 77.4 31.4 33.9 ROE(%) 5.0 7.1 25.5 12.4 15.1 EPS(摊薄/元) 0.67 0.96 4.74 2.59 3.72 P/E(倍) 73.7 51.4 10.5 19.2 13.3 P/B(倍) 3.8 3.6 2.7 2.4 2.0 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.04.17 收盘价(元)： 49.62 一年最低/最高(元)： 29.52/49.88 总股本(亿股)： 1.95 总市值(亿元)： 96.63 流通股本(亿股)： 1.6 流通市值(亿元)： 79.39 近3月换手率： 56.27% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.37 -18.02 28.57 绝对 8.77 13.34 37.6 相关报告 《行业景气向上叠加产品升级，收购蓝信完善轨交布局》2019-02-26 -21%-13%-5%3%11%19%27%35%2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 思维列控 沪深300 2019-04-18 思维列控 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2277 1326 3110 3022 5003 营业收入 460 541 1192 1605 2142 现金 173 304 827 1113 1502 营业成本 191 211 454 601 794 应收账款 277 230 980 704 1618 营业税金及附加 6 9 17 23 32 其他应收款 8 0 19 8 32 营业费用 34 26 50 67 81 预付账款 2 3 11 8 17 管理费用 159 79 274 385 514 存货 243 247 596 558 1063 财务费用 -9 -5 -4 2 -17 其他流动资产 1575 543 676 630 772 资产减值损失 -2 22 0 0 0 非流动资产 486 1541 1610 1942 2220 公允价值变动收益 0 0 588 0 0 长期投资 1 914 914 914 914 投资净收益 36 73 50 38 70 固定资产 376 177 354 574 816 营业利润 140 210 1038 565 807 无形资产 36 63 69 76 80 营业外收入 3 1 1 1 1 其他非流动资产 73 386 272 378 409 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 2764 2866 4719 4964 7222 利润总额 143 210 1039 566 808 流动负债 196 169 1053 821 1207 所得税 14 19 104 54 77 短期借款 0 0 363 299 0 净利润 130 191 934 512 731 应付账款 134 101 539 371 931 少数股东损益 -2 3 11 8 6 其他流动负债 62 69 151 151 276 归属母公司净利润 131 188 923 504 725 非流动负债 2 1 1 1 1 EBITDA 157 232 1058 600 844 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.67 0.96 4.74 2.59 3.72 其他非流动负债 2 1 1 1 1 负债合计 198 171 1054 822 1208 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 21 28 39 47 53 成长能力 股本 160 160 195 195 195 营业收入(%) -24.6 17.7 120.2 34.6 33.4 资本公积 1345 1357 1357 1357 1357 营业利润(%) -23.0 49.6 395.3 -45.6 42.9 留存收益 1040 1178 1953 2369 2965 归属于母公司净利润(%) -29.9 43.3 391.5 -45.4 43.8 归属母公司股东权益 2545 2668 3626 4095 5961 获利能力 负债和股东权益 2764 2866 4719 4964 7222 毛利率(%) 58.5 60.9 61.9 62.6 62.9 净利率(%) 28.5 34.7 77.4 31.4 33.9 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 5.0 7.1 25.5 12.4 15.1 经营活动现金流 147 228 436 589 788 ROIC(%) 4.9 6.9 23.3 11.5 14.7 净利润 130 191 934 512 731 偿债能力 折旧摊销 19 32 26 44 66 资产负债率(%) 7.2 6.0 22.3 16.6 16.7 财务费用 -9 -5 -4 2 -17 净负债比率(%) -6.7 -11.3 -12.7 -19.7 -31.0 投资损失 -36 -73 -50 -38 -70 流动比率 11.6 7.8 3.0 3.7 4.1 营运资金变动 44 53 66 78 99 速动比率 10.4 6.4 2.4 3.0 3.3 其他经营现金流 -0 30 -536 -9 -21 营运能力 投资活动现金流 -121 -51 543 -339 -274 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 资本支出 102 69 287 333 278 应收账款周转率 1.5 2.1 2.0 1.9 1.8 长期投资 -195 -90 0 0 0 应付账款周转率 1.4 1.8 1.4 1.3 1.2 其他投资现金流 -215 -72 830 -6 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -33 -42 38 -37 -18 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.96 4.74 2.59 3.72 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.06 6.16 -2.16 3.73 -1.01 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 13.07 13.70 18.62 21.03 24.57 普通股增加 0 0 35 0 0 估值比率 资本公积增加 3 13 0 0 0 P/E 73.7 51.4 10.5 19.2 13.3 其他筹资现金流 -36 -55 4 -37 -18 P/B 3.8 3.6 2.7 2.4 2.0 现金净增加额 -7 135 161 350 687 EV/EBITDA 60.6 40.4 8.7 14.8 9.7 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-04-18 思维列控 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不