2024年中报点评：业绩受大客户影响，下半年望迎恢复

事项： 公司发布2024年中报，上半年营收15.3亿元、同比-12%，归母净利2.19亿元、同比-12%。 评论： 大客户拖累下营收、业绩表现均有所下滑。公司2Q24实现营收7.5亿元、同比-17%、环比-4%，对应大客户T中国产量19.1万辆、同环比-22%/-14%，理想批发10.9万辆、同环比+25%/+35%，蔚来批发同环比+87%/+90%、零跑同环比+55%/+59%，自主新势力增量部分对冲T的减量，部分客户新车上半年仍处于上量阶段，下半年有望带来更大增量。其中上半年外销0.74亿元、同比-52%，估计与海外客户拿货节奏有关。 1H24公司冲压和一体化压铸业务营收13.9亿、同比-13%，毛利率17.6%、同比-3.6PP；冲压模具业务营收0.48亿、同比-7%，毛利率14.8%、同比+5.1PP。 业绩与营收同降，符合预期。公司2Q24实现归母净利1.04亿元、同环比-26%/-9%，扣非净利1.04亿元、同环比-24%/-6%，具体地： 1)毛利率：21.8%、同环比-4.9PP/-1.4PP，量的下滑对利用率进而对盈利水平有所影响，另外外部因素2Q沪铝均价同环比+11%/+8%； 2)费用率：三费率6.7%、同环比+0.2PP/+0.6PP，其中研发费率3.0%、同环比-1.2PP/+0.8PP，管理费率3.7%、同环比+0.7PP/-0.1PP，财务费率-0.2%、同环比+0.7PP/持平。 冲压隐形王者、一体压铸新星，多元布局支撑中长期发展： 1)冲压方面，公司以配套上汽系车企起家，2018年获得理想定点、2019年成为特斯拉供应商，较早进行新能源转型。在该细分领域，2023年公司人均创收接近300万元/人，显著高于同行（80-100万元/人），一方面得益于产品单价高，另一方面也可体现公司优于行业的自动化水平。高产能利用率、高自动化率使公司毛利率稳定在23%-25%，处于行业头部梯队，期间费用率约6%，较同行平均低2-3PP，最终带来多利整体盈利能力显著优于同行。 2)一体化压铸方面，公司当前主要产品即包含钢、铝冲压车身结构件，在对整车设计、结构的理解会优于大多数没有结构件生产经验的压铸同行，这将为公司一体化压铸良率、效率的提升赋能。另外，在传统中、小型压铸机领域，瑞士布勒、日本东芝等进口设备在稳定性、生产产品的良率等方面受到业内认可，多利在大型压铸机选择进口的布勒设备，叠加客户订单支持下压铸工艺的不断优化，有望在一体化压铸领域取得更好的突破。 投资建议：公司2Q业绩同环比有所下滑，但整体与营收变动一致，表明经营的表现没有太大的波动。根据2024年中报，我们将公司2024-2025年归母净利预期由6.2亿、7.1亿元调整为5.0亿、6.0亿元，并引入2026年归母净利预期7.0亿元，增速对应+1%、+19%、+17%，对应当前PE10.0倍、8.5倍、7.2倍。公司上半年受大客户表现拖累，但部分客户新车上半年仍处于上量阶段，下半年有望带来更大增量，根据行业、公司历史估值，我们给予公司2024年目标PE15倍，目标价31.6元，维持“推荐”评级。 风险提示：一体化压铸技术发展、行业需求不及预期，一体化压铸新客户拓展不及预期，海外需求、国内消费低于预期，原材料涨价超预期。 主要财务指标