2022年中报点评：受疫情影响上半年业绩承压，下半年内容端带动市场转暖

中国电影（600977）2022年中报点评 / 受疫情影响上半年业绩承压，下半年内容端带动市场转暖 2022年09月01日 挖掘价值投资成长 增持（维持） / 【投资要点】 2022年8月27日，公司发布了半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入15.20亿元，同比下降49.54%；归母净利润为2,018.57万元，同比下降93.39%。其中，第二季度实现营业收入5.74亿元，同比下降67.28%，环比下降39.37%。实现归母净利润-9,560.22万元，同比下跌159.11%，环比下跌258.69%。主要是因为2022年上半年疫情防控形势依然严峻复杂，北京、上海、深圳等多个超大城市疫情反弹，影院大面积关停、影片调整发行上映计划，进而大幅影响了观影消费。 利润率方面，报告期内公司毛利率为1.46%，同比下跌93.68pct。其中，创作板块毛利率为51.54%，同比上涨43.14pct，主要由于公司主投影片《穿过寒冬拥抱你》获得元旦档票房冠军，票房达9.36亿元，对创作板块毛利有较好贡献。净利率为-23.82%，同比下跌380.24pct。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.92%/13.25%/1.05%/-0.63%，同比变动分别为71.93pct/96.17pct/32.97pct/-1812.35pct。 今年上半年，公司主导或参与出品并投放市场的电影共8部，累计实现票房80.59亿元，占全国同期国产电影票房总额的55.49%。其中，公司参与出品电影《长津湖之水门桥》《奇迹·笨小孩》分别获得春节档票房冠军和季军，票房分别为40.65亿元/13.78亿元。青春校园电影《暗恋·橘生淮南》于端午节上映，票房为1.35亿元，获端午档票房冠军。发行板块，公司主导或参与发行国产影片222部，累计票房93.56亿元，占同期全国国产影片票房总额的70.24%；发行进口影片35部，票房14.21亿元，占同期进口影片票房总额的60.43%。放映板块，截至报告期末，公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国21,028块银幕和264.18万席座位，公司银幕市场占有率为28.15%。控参股院线在报告期内实现总票房41.9亿元，观影人次共1亿。 电影市场再度回暖，优质电影储备丰富。报告期内，公司出品并发行的剧情家庭电影《人生大事》，截至8月底实现17.10亿票房，荣登国内影史家庭题材票房冠军。参与出品和发行的喜剧科幻电影《独行月球》已于7月底上映，截至8月底已实现28.87亿票房，领跑暑期档。截至报告期末，公司创作生产中的电影项目近50部。其中，正在拍摄制作中或等待上映的电影约30部，在筹备开发中的电影24部。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 14.89% 7.63% 0.38% -6.87% -14.13% -21.38% 8/3010/3012/302/284/306/30 中国电影沪深300 基本数据 总市值（百万元)19827.54 流通市值（百万元)19827.54 52周最高/最低（元）14.10/9.61 52周最高/最低（PE）106.47/-407.88 52周最高/最低（PB）2.36/1.66 52周涨幅（%）-10.65 52周换手率（%）150.82 相关研究 《电影市场持续恢复，Q3亏损大幅收窄》 2020.11.09 《制片业务亮眼，进口片发行业务有望回暖》 2019.04.29 《全产业链运作的影视龙头，发行环节优势稳固》 2019.04.17 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 公司主出品项目包括全景式展现抗美援朝伟大历程的影片《伟大的战争·抗美援朝》（拍摄中）；表达“人类命运共同体”伟大理念的科幻影片 《流浪地球2》（计划于2023年春节期间上映）；反映“两弹一星”科研精神及中国科学家精神传承的影片《群星闪耀时》；根据真实原型人物经历、讲述一个普通中国家庭如何用爱和知识，以昂扬的姿态在生活的逆流中前行的影片《天才翻译家》等。 【投资建议】 由于疫情反复，上半年业绩受影响，我们预计短期业绩承压，下调公司2022年的营收与归母净利润预测，并引入2023与2024年盈利预测。综上所述，预计公司2022/2023/2024年营业收入为56.73/73.51/88.94亿元，归母净利润分别为3.06/6.51/8.83亿元，EPS分别为0.16/0.35/0.47元,对应PE分别为64.83/30.48/22.46倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5815.60 5673.00 7351.00 8894.00 增长率(%) 97.16% -2.45% 29.58% 20.99% EBITDA（百万元） 943.94 284.78 787.22 1053.74 归属母公司净利润（百万元） 236.39 305.85 650.57 882.83 增长率(%) 142.50% 29.38% 112.71% 35.70% EPS(元/股) 0.13 0.16 0.35 0.47 市盈率（P/E） 100.87 64.83 30.48 22.46 市净率（P/B） 2.16 1.75 1.66 1.54 EV/EBITDA 20.27 57.60 19.73 13.25 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情影响反复； 行业竞争加剧； 新片上映表现不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6836.215474.106348.697911.65 存货 1437.722633.463374.613091.02 流动资产应收及预付 非流动资产 6977.236899.606780.376659.54 固定资产 1682.601584.881485.061383.22 无形资产 819.15844.15829.15814.15 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 19247.7718613.2723588.6422013.03 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1626.931809.052550.462658.61 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 2612.842612.842612.842612.84 实收资本 1867.001867.001867.001867.00 留存收益 4844.505075.675726.236609.06 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 12270.53 2902.90 1093.70 1100.68 49.12 3325.69 4891.72 3264.78 2612.84 0.00 7504.56 4391.53 11098.02 11713.67 2414.02 1192.10 1100.68 44.21 3325.69 4026.06 2217.01 2612.84 0.00 6638.90 4391.53 11329.18 16808.28 5705.10 1379.88 1100.68 39.79 3325.69 8350.87 5800.40 2612.84 0.00 10963.70 4391.53 11979.75 15353.49 3147.00 1203.82 1100.68 35.81 3325.69 5892.42 3233.81 2612.84 0.00 8505.26 4391.53 12862.58 少数股东权益 645.19645.19645.19645.19 负债和股东权益19247.77 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 18613.27 23588.64 22013.03 营业成本 4798.574800.005905.007105.00 销售费用 151.78170.19205.83231.24 研发费用 70.88 73.75 95.56115.62 资产减值损失 -14.48 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 70.08 68.08 88.21106.73 其他收益 199.98170.19220.53266.82 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 17.95 12.00 12.00 12.00 利润总额 369.01382.31867.421177.11 净利润 225.22305.85650.57882.83 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 236.39305.85650.57882.83 少数股东损益 EBITDA 5815.60 79.98 487.16 -17.50 23.24 -2.74 370.03 18.97 143.79 -11.17 943.94 5673.00 68.08 624.03 -205.09 0.00 0.00 380.31 10.00 76.46 0.00 284.78 7351.00 95.56 661.59 -164.22 0.00 0.00 860.42 5.00 216.86 0.00 787.22 8894.00 124.52 711.52 -190.46 0.00 0.00 1170.11 5.00 294.28 0.00 1053.74 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 977.39 -1257.51 839.38 1509.23 净利润 225.22 305.85 650.57 882.83 折旧摊销 681.79 177.63 179.23 180.82 营运资金变动 -80.47 -1670.92 104.79 559.31 其它 150.86 -70.08 -95.21 -113.73 投资活动现金流 -404.79 -29.92 35.21 53.73 资本支出 -252.94 -98.00 -53.00 -53.00 投资变动 -230.10 0.00 0.00 0.00 其他 78.26 68.08 88.21 106.73 筹资活动现金流 -149.64 -74.68 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -149.64 -74.68 0.00 0.00 现金净增加额 422.86 -1362.12 874.59 1562.96 期初现金余额 6380.59 6803.45 5441.33 6315.93 期末现金余额主要财务比率 6803.45 5441.33 6315.93 7878.89 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 97.16% -2.45% 29.58% 20.99% 营业利润增长 157.60% 2.78% 126.24% 35.99% 归属母公司净利润增长 142.50% 29.38% 112.71% 35.70% 获利能力（%）毛利率 17.49% 15.39% 19.67% 20.11% 净利率 3.87% 5.39% 8.85% 9.93% ROE 2.13% 2.70% 5.43% 6.86% ROIC 1.16% 0.61% 3.1