2024年一季报点评：受一次性开业费用影响业绩略低于预期；博收加速恢复

业绩总结：

1. 营收与利润表现：

   • 公司在第一季度实现了净收益69.2亿港元，相比1Q19的68.2%有所恢复。
   • 博彩业务净收益为64.6亿港元，恢复至19年同期的76.3%。
   • 非博彩业务净收益为4.6亿港元，恢复至19年同期的250.5%。
   • 经调整EBITDA为8.6亿港元，恢复至19年同期的80.4%，略低于彭博一致预期的9.1亿港元。

2. 业绩影响因素：

   • 范思哲酒店的开业费用产生了5,800万港元的影响，导致业绩略低于预期。
   • 若剔除这一一次性影响，业绩则符合预期。

战略与市场占有率：

1. One SJM战略进展：

   • 自有物业的中场博收已恢复至疫情前的134%，较上一季度提升明显。
   • 包含上葡京的中场下注额在五一黄金周期间达到19年同期的162%，剔除上葡京后亦达到约120%。

2. 上葡京市占率目标：

   • 目标维持5%不变，计划通过多种措施提升市占率，包括建造人行天桥、增加餐馆数量、启用新的演唱会场馆、提高零售开业率以及增加市场营销人员等。

成本控制与未来发展：

1. 运营费用：
   • 上葡京单物业日均运营费用为670万港元，成本控制良好。
   • 当上葡京达到目标市占率时，预计日均运营费用会接近800万港元。

盈利预测与投资评级：

1. 财务预测：
   • 提升了2024-2026年的净收入与经调整物业EBITDA的预测值。
   • 当前股价对应未来的EV/EBITDA倍数较低。

风险提示：

1. 旅游业复苏：澳门旅游业复苏可能低于预期。
2. 宏观经济：中国宏观经济增长不及预期。
3. 市场竞争：来自海外博彩市场的分流及贵宾业务恢复的不确定性。

综上所述，公司在业绩上虽略低于预期，但主要受到了范思哲酒店开业费用的影响。战略层面，“One SJM”战略取得显著进展，特别是在上葡京市占率方面。成本控制得到良好执行，预计随着上葡京达到目标市占率，运营费用将逐步提升。财务预测被上调，投资评级维持“买入”，但仍需关注旅游业复苏、宏观经济、市场竞争等风险因素。