2024年中报点评：24H1业绩不及预期，下半年行业有望恢复增长

澳华内镜（688212）2024年中报点评 24H1业绩不及预期，下半年行业有望恢复增长 / 2024年08月28日 / 【投资要点】 业绩表现：2024H1公司实现营业收入3.54亿元，同比增长22.29%；实现归母净利润566.16万元，同比降低85.13%；剔除股份支付影响的归母净利为4,774.02万，同比增长7.19%。单2024Q2，公司实现 营业收入1.84亿元，同比增长12.61%；实现归母净利润0.03亿元，同比降低86.52%。公司协同研发和技术优势，不断迭代升级产品，提供高质量的内镜解决方案，赢得了临床端的广泛认可。 内窥镜设备保持增长，加速推进海外产品注册及品牌建设。分业务来 看，2024H1公司内窥镜设备业务收入3.42亿元（yoy+23.37%），内窥镜诊疗耗材收入689.78万元（yoy-8.88%）,内窥镜维修服务收入 419.54万元（yoy-2.73%）。分地区来看，2024H1公司实现国内收入 2.86亿元（yoy+22.27%）；实现海外收入0.68亿元（yoy+22.40%）。2024H1公司AQ-300产品获CE认证，并陆续在巴西、韩国、俄罗斯、泰国等多个国家实现一系列有竞争力产品的获批。 临床应用科室拓展，新品持续迭代。2024H1公司研发费用为0.87亿 元（yoy+25.48%）；研发费用率为24.7%，同比增长0.63pct；研发人员数为268人（yoy+17.03%）;新增申请发明专利3项，获授权发明专利14项。2024H1公司相继推出电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜，将公司业务拓展到肝胆外科及泌尿外科。2024年8月公司发布包含26个窄带光波段的高光谱智能影像平台、AQ-120及AQ-150系列4K超高清内镜系统、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、头端直径最细达5.4mm超细胃镜、4K双焦内镜系列产品，经长期技术积淀进入新品爆发期，有望成为公司的新增长动能。 深化“医工结合”，聚焦县域医疗。公司在国内已建立起15个营销分 公司、34个营销服务网点，产品的覆盖面和市场竞争力将得到有效提升。公司通过创新产品的开发、案例分享、医师培训、规范化诊疗讲座等系列专题活动，与多家三级甲等医院进行了全方位深度合作。公司还关注并推进县域医疗的高质量发展，在临沧、瓮安等多地开展基层诊疗推广服务。 保持高销售投入，毛利率因会计政策变化有所波动。2024H1公司管理 费用率为16.6%，同比增长2.68pct；销售费用率为34.69%，同比增长0.51pct。2024H1公司销售毛利率为71.46%，同比降低4.82pct；销售净利率为1.58%，同比降低11.48pct。公司毛利率水平降低主要系会计政策变更，引起营业成本提升了1244.17万元。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 19% 9% -1% -12% -22% -32% 8/2810/2812/282/284/286/28 澳华内镜沪深300 基本数据总市值（百万元) 5157.38 流通市值（百万元) 3554.73 52周最高/最低（元） 68.50/37.41 52周最高/最低（PE） 207.73/110.45 52周最高/最低（PB） 7.16/3.74 52周涨幅（%） -32.25 52周换手率（%） 287.06 相关研究 《业绩增势迅猛，中高端产品装机量表现亮眼》 2024.04.11 《业绩预告增长符合预期，AQ-300引领品牌力提升》 2024.02.02 《研发投入持续加码，AQ-300放量可期》 2023.10.27 《AQ-300旗开得胜，后续增长可期》 2023.08.17 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 由于行业整顿及设备更新政策落地节奏致使24H1招标节奏放缓，公司上半年收入增速不及预期。但作为国内软镜的引领企业之一，公司AQ-300入院装机顺利，海外收入增速快，研发成果加速转化，营销渠道不断拓展，公司收入增速有望伴随下半年招标情况复苏而有所提升。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为9.14/11.99/15.28亿元，归母净利分别为1.11/1.76/2.16亿元，EPS分别为0.82/1.31/1.61元，对应PE分别为47.19/29.7/24.14倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 678.08 913.67 1198.64 1528.37 增长率(%) 52.29% 34.74% 31.19% 27.51% EBITDA（百万元） 107.89 148.07 212.80 252.28 归属母公司净利润（百万元） 57.85 110.74 175.98 216.46 增长率(%) 167.04% 91.41% 58.91% 23.01% EPS(元/股) 0.43 0.82 1.31 1.61 市盈率（P/E） 144.26 47.19 29.70 24.14 市净率（P/B） 6.02 3.48 3.23 2.98 EV/EBITDA 74.90 33.37 23.35 19.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 技术创新和研发失败的风险 政策变动的风险 行业竞争加剧的风险 产品质量控制风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 37.41 84.10 91.76 149.77 净利润 60.77 119.89 192.64 232.83 折旧摊销 55.43 45.39 46.44 49.86 营运资金变动 -85.46 -69.96 -132.09 -117.66 其它 6.66 -11.22 -15.24 -15.26 投资活动现金流 -27.94 -43.57 -57.81 -51.75 资本支出 -153.00 -46.09 -48.86 -36.69 投资变动 122.12 -14.59 -19.46 -25.94 其他 2.95 17.10 10.51 10.88 筹资活动现金流 4.34 16.36 -61.59 -75.76 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 15.46 52.01 0.00 0.00 其他 -11.12 -35.66 -61.59 -75.76 现金净增加额 14.38 57.05 -27.64 22.26 期初现金余额 230.16 244.55 301.60 273.96 期末现金余额主要财务比率 244.55 301.60 273.96 296.21 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 52.29% 34.74% 31.19% 27.51% 营业利润增长 378.11% 92.03% 61.85% 21.11% 归属母公司净利润增长 167.04% 91.41% 58.91% 23.01% 获利能力（%）毛利率 73.78% 74.40% 74.58% 74.81% 净利率 8.96% 13.12% 16.07% 15.23% ROE 4.19% 7.38% 10.89% 12.33% ROIC 4.19% 7.51% 11.21% 12.47% 偿债能力资产负债率（%） 12.53% 13.99% 16.27% 16.97% 净负债比率 - - - - 流动比率 7.11 6.38 5.26 5.05 速动比率 5.48 4.77 3.70 3.48 营运能力总资产周转率 0.44 0.54 0.64 0.73 应收账款周转率 4.23 4.28 4.24 4.09 存货周转率 0.94 1.01 0.97 0.96 每股指标（元）每股收益 0.43 0.82 1.31 1.61 每股经营现金流 0.28 0.62 0.68 1.11 每股净资产 10.30 11.15 12.00 13.05 估值比率P/E 144.26 47.19 29.70 24.14 P/B 6.02 3.48 3.23 2.98 EV/EBITDA 74.90 33.37 23.35 19.61 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1008.18 1179.22 1360.62 1552.33 货币资金 244.55 301.60 273.96 296.22 应收及预付 200.15 245.83 346.19 433.84 存货 199.68 262.70 363.56 441.49 其他流动资产 363.80 369.10 376.91 380.79 非流动资产 586.86 594.27 617.87 632.02 长期股权投资 3.97 3.97 3.97 3.97 固定资产 254.23 250.82 246.52 238.66 在建工程 31.47 36.55 38.11 28.66 无形资产 83.41 94.06 113.07 129.34 其他长期资产 213.77 208.86 216.20 231.38 资产总计 1595.04 1773.49 1978.49 2184.34 流动负债 141.81 184.82 258.77 307.56 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收 56.14 64.80 97.85 117.31 其他流动负债 85.68 120.02 160.92 190.24 非流动负债 58.07 63.22 63.22 63.22 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 58.07 63.22 63.22 63.22 负债合计 199.88 248.04 321.99 370.78 实收资本 134.03 134.59 134.59 134.59 资本公积 1069.28 1120.74 1120.74 1120.74 留存收益 176.52 247.05 361.43 502.13 归属母公司股东权 1379.99 1501.13 1615.51 1756.21 少数股东权益 15.17 24.32 40.99 57.35 负债和股东权益 1595.04 1773.49 1978.49 2184.34 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 678.08 913.67 1198.64 1528.37 营业成本 177.77 233.90 304.64 385.04 税金及附加 6.42 8.65 10.93 14.30 销售费用 232.37 301.51 383.56 489.08 管理费用 90.87 123.35 159.42 203.27 研发费用 147.00 191.87 251.71 320.96 财务费用 -2.63 -3.67 -4.52 -4.11 资产减值损失 -18.02 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 7.91 2.00 3.00 3.00 投资净收益 3.64 6.61 10.51 10.88 资产处置收益 -0.75 0.10 -0.27 -0.62 其他收益 43.11 37.58 62.75 71.44 营业利润 54.34 104.35 168.89 204.53 营业外收入 0.00 2.00 2.00 2.00 营业外支出 0.43 0.00 0.00