半年报点评：矿产金成本进一步降低，中长期发展目标清晰

——半年报点评 公司发布中报：上半年实现营收65.05亿元，同比+42.27%；实现归母净利润10.75亿元，同比+46.35%。24Q1/Q2分别实现营收27.73/37.32亿元，Q2环比+34.57%；24Q1/Q2分别实现归母净利润5.03/5.72亿元，Q2环比+13.70%。 成本优势突出，盈利能力强。凭借优质的资源禀赋，以及优秀的管理效率，公司克金成本优势突出，盈利能力居前。2023年，公司合并摊销后克金成本为176.42元/克，毛利率达60.76%，远优于行业平均水平；2024年上半年，公司部署降本增效新举措，成本管控效果显著，合并摊销后克金成本为146.53元/克，毛利率达71.89%。 资源为先，发展目标清晰。2023年7月，山东黄金正式获得公司的控制权。 新发展阶段，公司提出全新战略目标，要以资源为先，全球布局，实现长期接续，谋求二次飞跃。2024年上半年，公司矿产金产量4.16吨，销量4.41吨。2024年，公司经营目标是黄金产量不低于8吨，十四五末矿产金产量目标12吨，十五五末矿产金产量目标28吨。 计划收购TwinHills金矿。今年2月末，公司公告拟以现金方式收购Osino现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。Osino主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目，金储量66.86吨，资源量99.21吨。TwinHills项目已于2023年3月取得《238号采矿证》，6月完成可研，计划在2024年7月启动项目建设，露天采矿。按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨，全维持性成本为1011美元/盎司。该项目黄金产量较大，且成本较低。截至目前，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024年8月29日定为《交割协议》的完成日期。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险； 远期扩张摊薄回报的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 受益于金价上涨，公司上半年业绩表现突出，上调公司全年盈利预测。预测公司2024-2026年实现营收125.83/130.23/135.55(原预测87.84/98.14/110.39)亿元， 同比增速55.2%/3.5%/4.1%； 归母净利润23.08/25.74/27.47(原预测17.98/21.89/27.08)亿元，同比增速62.1%/11.5%/6.7%；当前股价对应PE为21/19/18X。考虑到公司资源禀赋突出，管理水平优，克金成本低，盈利能力强；未来，随着资源挖潜，黄金产量存在较大提升空间，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 24H1实现归母净利润10.75亿元，同比+46.35% 公司发布中报：上半年实现营收65.05亿元，同比+42.27%；实现归母净利润10.75亿元，同比+46.35%；实现扣非归母净利润11.27亿元，同比+58.41%；实现经营活动产生的现金流量净额20.42亿元，同比+34.15%。公司24Q1/Q2分别实现营收27.73/37.32亿元，Q2环比+34.57%；24Q1/Q2分别实现归母净利润5.03/5.72亿元，Q2环比+13.70%；24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润5.00/6.27亿元，Q2环比+25.51%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 成本优势突出，盈利能力强。凭借优质的资源禀赋，以及优秀的管理效率，公司克金成本优势突出，盈利能力居前。2023年，公司合并摊销后克金成本为176.42元/克，毛利率达60.76%，远优于行业平均水平；2024年上半年，公司部署降本增效新举措，成本管控效果显著，合并摊销后克金成本为146.53元/克，毛利率达71.89%。 资源为先，发展目标清晰。2023年7月，山东黄金正式获得公司的控制权，公司由民营企业转制为国有企业。新发展阶段，公司提出全新战略目标，要以资源为先，全球布局，实现长期接续，谋求二次飞跃。2024年上半年，公司矿产金产量4.16吨，销量4.41吨。2024年，公司经营目标是黄金产量不低于8吨，十四五末矿产金产量目标12吨，十五五末矿产金产量目标28吨。 图3：公司金产量及目标（吨） 图4：公司合质金单位成本（元/克） 图5：公司分产品毛利率（%） 图6：公司分公司净利润（亿元） 图7：公司毛利率和净利率 图8：公司期间费用率 计划收购TwinHills金矿。今年2月末，公司公告拟通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司，以每股1.90加元的价格，现金方式收购Osino现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份，本次收购的交易金额约为3.68亿加元。Osino主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目，金储量66.86吨，资源量99.21吨，还拥有TwinHills项目西北130公里处的Ondundu金矿探矿权，拥有推断资源量27.99吨黄金。TwinHills项目已于2023年3月取得《238号采矿证》，6月完成可研，计划在2024年7月启动项目建设，露天采矿。按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨，全维持性成本为1011美元/盎司。 该项目黄金产量较大，且成本较低。截至目前，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024年8月29日定为《交割协议》的完成日期。 投资建议：维持“优于大市”评级。受益于金价上涨，公司上半年业绩表现突出，上调公司全年盈利预测。预测公司2024-2026年实现营收125.83/130.23/135.55(原预测87.84/98.14/110.39)亿元，同比增速55.2%/3.5%/4.1%；归母净利润23.08/25.74/27.47(原预测17.98/21.89/27.08)亿元，同比增速62.1%/11.5%/6.7%；当前股价对应PE为21/19/18X。考虑到公司资源禀赋突出，管理水平优，克金成本低，盈利能力强；未来，随着资源挖潜，黄金产量存在较大提升空间，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）