三季报点评：矿产金成本优势明显，新项目建设稳步推进

核心观点

公司发布三季报，前三季度实现营收149.96亿元，同比+24.23%；归母净利润24.60亿元，同比+42.39%；扣非净利润24.46亿元，同比+36.96%。25Q3实现营收57.50亿元，同比+3.30%，环比+16.77%；归母净利润8.64亿元，同比+32.43%，环比-4.22%；扣非净利润8.47亿元，同比+28.56%，环比-5.26%。公司业绩同比大幅增长，充分享受金价上涨带来的业绩弹性。

关键数据

• 核心产品产销量：前三季度矿产金产量5.59吨，同比-10.99%，销量5.98吨，同比-8.14%。Q3产销量环比均有下降，但销量基本符合预期，因销售部分去年年底库存。
• 黄金售价和成本：前三季度沪金均值为750.35元/克，Q3均值为797.17元/克，环比+3.11%。矿产金合并摊销后克金成本为145.19元/克，同比+1.67%，Q3环比下降约14%。

资源与未来成长性

• Osino：纳米比亚TwinHills金矿项目，资源量127.20吨，储量66.86吨，已启动建设，预计2027年上半年投产，每年带来5吨黄金产能。
• 华盛金矿：国内类卡林型大型金矿，找矿潜力巨大，推进扩证复产，预计未来每年带来2-3吨黄金产能。
• 境外上市：公司于9月24日向香港联交所递交H股上市申请，助力全球化战略布局和多元化融资。

投资建议

维持“优于大市”评级。上调盈利预测，预测25-27年实现营收202.71/217.53/249.94亿元，同比增速49.2%/7.3%/14.9%；归母净利润35.24/44.88/61.14亿元，同比增速62.1%/27.4%/36.2%。当前股价对应PE为17.2/13.5/9.9X。公司资源禀赋突出，成本优势明显，未来黄金产量存在较大提升空间。