公司事件点评报告：矿产金降本增效，Q2成本环比下滑

证 券 研2023年08月23日 究 报矿产金降本增效，Q2成本环比下滑 告—赤峰黄金（600988.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-22 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 15.11 251 1664 1664 13.09-22.75 601.6 市场表现 (%)赤峰黄金沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 赤峰黄金发布公告：2023年上半年营业总收入33.72亿元，同比增长10.68%；归母净利润3.12亿元，同比下滑 24.08%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.72亿元，同比下滑9.39%。 投资要点 ▌2023H1矿产金产销量同比提升 2023Q2矿产金产量、销量同比分别增长13.23%和 10.06%。矿产金板块，公司2023H1实现产量6.9吨，同比 +6.94%。实现销量7.2吨，同比+10.64%。其中Q2矿产金产量3.6吨，同比+13.23%，环比+9.27%；销量为3.7吨，同比 +10.06%，环比+3.92%。 电解铜板块，公司2023H1实现产量3011.27吨，同比-18.43%。实现销量2740.54吨，同比-28.45%。其中Q2电解铜产量1902.72吨，同比+23.90%，环比+71.64%；销量为1651.22吨，同比+9.10%，环比+51.58%。 ▌降本增效有成效，Q2各项成本环比下滑 成本方面，2023H1公司降本增效明显，各地区矿产金全维持成本同比下降。据公司公告，国内矿山2023H1矿产金全维持成本为211.51元/克，同比下降16.31%；万象矿业全维持成本为1331.78美元/盎司，同比下降10.15%；金星瓦萨全维持成本为1164.59美元/盎司，同比下降3.54%。 整体矿产金来看，环比成本改善显著。2023H1销售成本为280.54元/克，同比上升54.59元/克；2023H1现金成本 为214.99元/克，同比上升0.15元/克；2023H1全维持成本 为267.01元/克，同比下降13.72元/克。 经计算，2023Q2销售成本为273.17元/克，同比下降 15.03元/克；2023Q2现金成本为213.59元/克，同比下降 2.86元/克；2023Q2全维持成本为266.49元/克，同比下降 1.06元/克。 ▌国内矿业探矿成果显著，在建工程临近投产 截止至2023年中报，公司境内黄金矿业子公司共拥有9 宗采矿权和14宗探矿权，资源优势明显。 公司在2023年上半年积极推进技改工程和探矿工程，硕 果颇丰。吉隆矿业在探矿权5号矿段内发现两条成矿带，初 步估算新增金资源量约900公斤；五龙矿业逐步实施井下技 改工程，自9月起处理矿石量预计可达1800-2000吨，另经 坑探、钻探工程，估算新增地质资源量约800公斤。 在建工程稳步推进：吉隆矿业新增18万吨金矿石采选能 力扩建项目主厂房建设预计于2023年10月完工并完成设备 安装，2024年3月可进行试生产；五龙矿业3000吨/日采选能力选厂已稳定运行，2023年上半年日均处理规模已由原1200吨提升至1500吨以上。锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期 初步设计采选规模为14万吨/年，截至报告期末，总体工程 完成度80%以上，预计9月可喷淋投产；瀚丰矿业预计2024 年6月开始生产。 ▌海外矿产能发力，投资项目新投产 海外建设顺利推进，重点投资项目投产有望迎来权益业绩新增长点。公司的境外子公司万象矿业Discovery采区地下开采项目7月份已进入正式商业运营，预计2023年度可补 充地下开采矿石30万吨，平均品位4克/吨以上；金星瓦萨在主采区稳定生产的同时，开拓242和B-Shoot南延区两个新的井下采区，7月初已开始在242斜坡道掘进施工并采出副产矿石；B-Shoot于8月初开始南斜坡道的掘进工作，计划年内开始南延区第一个采场的生产。 公司全资子公司赤金香港为铁拓矿业第一大股东，其主要资产阿布贾金矿已于今年7月正式商业营运，预计2023年 下半年产黄金3.26吨-3.3吨，全维持成本约875-975美元/盎司。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为71.52、75.82、 84.42亿元，归母净利润分别为8.74、10.59、13.76亿元，当前股价对应PE分别为28.8、23.7、18.3倍。 本次盈利预测较前次预测有所下调，主要因为上半年公司矿产金销售成本同比大幅上行，对公司净利润造成负面影响。 而公司上半年也在万象矿业和金星瓦萨项目进行了诸多降本措施，Q2销售成本环比下降已现成效。我们仍看好公司后续持续降本增效以及后市黄金价格上涨，公司业绩仍有较大释放空间。因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）黄金价格大幅下跌；2）产能建设进度不及预期；3）美国加息超预期；4）美国经济持续好于预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 6,267 7,152 7,582 8,442 增长率（%） 65.7% 14.1% 6.0% 11.3% 归母净利润（百万元） 451 874 1,059 1,376 增长率（%） -22.6% 93.7% 21.2% 30.0% 摊薄每股收益（元） 0.27 0.53 0.64 0.83 ROE（%） 6.1% 10.8% 11.9% 13.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 6,267 7,152 7,582 8,442 现金及现金等价物 1,285 3,969 5,713 7,580 营业成本 4,472 4,641 4,761 5,121 应收款 422 874 719 569 营业税金及附加 284 322 341 380 存货 2,165 2,402 2,470 2,663 销售费用 1 11 11 13 其他流动资产 237 258 268 288 管理费用 502 644 569 549 流动资产合计 4,109 7,503 9,170 11,100 财务费用 137 63 20 -26 非流动资产: 研发费用 28 57 61 68 金融类资产 91 91 91 91 费用合计 668 774 661 603 固定资产 5,185 5,245 5,058 4,786 资产减值损失 -42 -65 -75 -80 在建工程 677 271 108 43 公允价值变动 -12 5 5 5 无形资产 6,733 6,396 6,060 5,740 投资收益 62 6 6 6 长期股权投资 358 358 358 358 营业利润 852 1,365 1,759 2,273 其他非流动资产 482 482 482 482 加:营业外收入 8 9 10 12 非流动资产合计 13,435 12,753 12,066 11,409 减:营业外支出 38 50 50 50 资产总计 17,544 20,256 21,236 22,509 利润总额 822 1,324 1,719 2,234 流动负债: 所得税费用 328 331 516 670 短期借款 488 838 888 938 净利润 494 993 1,203 1,564 应付账款、票据 851 945 971 1,047 少数股东损益 43 119 144 188 其他流动负债 1,878 1,878 1,878 1,878 归母净利润 451 874 1,059 1,376 流动负债合计 3,280 3,732 3,813 3,947 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 65.7% 14.1% 6.0% 11.3% 归母净利润增长率 -22.6% 93.7% 21.2% 30.0% 盈利能力毛利率 28.6% 35.1% 37.2% 39.3% 四项费用/营收 10.7% 10.8% 8.7% 7.1% 净利率 7.9% 13.9% 15.9% 18.5% ROE 6.1% 10.8% 11.9% 13.9% 偿债能力资产负债率 57.8% 60.2% 58.2% 56.0% 净利润 494 993 1203 1564 营运能力 少数股东权益 43 119 144 188 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 1345 682 670 640 应收账款周转率 14.8 8.2 10.5 14.8 公允价值变动 -12 5 5 5 存货周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 营运资金变动 -780 -608 108 21 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1090 1192 2131 2418 EPS 0.27 0.53 0.64 0.83 投资活动现金净流量 -3984 346 350 337 P/E 55.7 28.8 23.7 18.3 筹资活动现金净流量 5578 1617 -254 -375 P/S 4.0 3.5 3.3 3.0 现金流量净额 2,684 3,154 2,226 2,380 P/B 4.8 4.4 3.9 3.5 非流动负债:长期借款 1,514 3,114 3,214 3,314 其他非流动负债 5,342 5,342 5,342 5,342 非流动负债合计 6,856 8,456 8,556 8,656 负债合计 10,136 12,188 12,369 12,603 所有者权益股本 1,664 1,664 1,664 1,664 股东权益 7,408 8,068 8,867 9,906 负债和所有者权益 17,544 20,256 21,236 22,509 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。