核心观点与关键数据
山金国际2024年半年度报告显示，公司矿产金业务成本端持续优化，进一步增厚单吨盈利能力。2024H1公司实现营业收入65.05亿元，同比+42.3%；归母净利润10.75亿元，同比+46.4%；扣非归母净利11.27亿元，同比+58.4%。公司充分受益于顺周期预期背景下金价中枢上行，叠加矿产金成本端持续优化，进一步强化单吨盈利能力。
公司矿产金业务单位成本持续优化，2024H1矿产金合并摊销后单位销售成本146.53元/克，较2023年全年-16.9%；合并摊销前单位销售成本126.14元/克，较2023年全年-7.4%。2024H1公司实现合质金业务毛利率71.9%，同比+11.4%；合质金含银业务毛利率71.8%，同比+20.4%。基于2024年H1黄金现货均价520.9元/克计算，公司矿产金业务单克毛利约370-375元左右。
公司资源布局迈向全球，收购加拿大Osino Resources Corp，预计投产后提供5吨/年黄金产能。目前，本次收购的所有审批程序均已完成，双方已将2024年8月29日定为《交割协议》的完成日期。
通胀数据强化降息落地预期叠加地缘避险情绪升温，看好顺周期金价中枢弹性。美国整体价格通胀数据稳步下行，进一步强化市场对于联储货币政策转向落地以实现经济软着陆的预期。后续看，联储维持高利率宏观环境对经济增长的不利影响或仍将逐步凸显，市场继续对年内美联储实质性降息落地定价。同时黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢仍保持向上弹性。
投资建议与风险提示
基于公司高单吨利润叠加全球化资源布局显现，同时看好顺周期金价中枢弹性，预计24-26年营收为102.6/113.2/128.2亿元，24-26年归母净利润为20.1/23.7/25.9亿元，对应PE分别为25.0/21.1/19.4倍。
风险提示：宏观经济风险，地缘政治风险，矿产产量不及预期风险等。
估值与财务指标
2024年8月21日收盘价18.04元，总市值50,092.07百万元，总股本2,776.72百万股。预计2024-2026年EPS分别为0.72/0.85/0.93元，对应P/E分别为25.0/21.1/19.4倍。
