核心观点与关键数据
- 业绩大幅增长：2024年上半年，紫金矿业实现营业收入1504.17亿元（同比增长0.06%），归母净利润150.84亿元（同比增长46.42%），扣非归母净利润154.33亿元（同比增长59.84%）。主要驱动因素为矿产铜、金产量增长及降本增效成果。
- 矿产产量：矿山产铜51.86万吨（同比+5.3%），权益产铜42.52万吨（同比+4.6%）；矿山产金35.41吨（同比+9.5%），权益产金29.89吨（同比+8.83%）。矿产锌、铅产量分别下降7.88%和4.65%。矿山产银210.25吨（同比+1.3%），权益产银140.67吨（同比-3.56%）。铁精矿产量88万吨（同比-30.7%）。
- 主力矿山产量：刚果（金）卡莫阿铜业产铜8.35万吨（权益-5.91%），科卢韦齐铜矿4.50万吨（权益-31.21%）；巨龙铜业8.08万吨（同比+13.55%）；塞尔维亚紫金矿业9.00万吨（同比+33.19%）；塞尔维亚紫金铜业5.95万吨（同比+45.30%）。
- 营收及毛利结构：铜业务营收占比29%（抵消后），毛利占比49.1%；金业务营收占比46.5%，毛利占比28.3%；锌（铅）业务营收占比3.4%，毛利占比4.2%。
- 售价及成本：铜精矿销售单价56250元/吨（同比+12.9%），单位销售成本18578元/吨（同比-5.41%）；金精矿销售单价469.74元/克（同比+25.7%），单位销售成本151.50元/克（同比-2.50%）。
增量项目与找矿进展
- 增量项目建设：卡莫阿铜矿三期选厂提前半年投产，达产后年产铜超60万吨；萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35万吨工程等有序推进。
- 找矿成果：巨龙矿区累计查明资源量铜2,588万吨、钼167.2万吨、银1.5万吨；铜山矿新增铜资源量365万吨。两矿合计新增铜资源量1,837.7万吨、铜储量577.7万吨。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：2024-2026年营业收入分别为3346.25、3630.77、3918.22亿元，归母净利润分别为315.37、399.87、464.60亿元，对应PE分别为13.3、10.5、9.0倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，因矿产铜、金产量稳步增长且成本下降，上半年业绩大幅增长，略微上调盈利预测。
风险提示
- 产品大幅降价风险；2. 铜矿扩建及爬产不及预期；3. 金矿扩建及爬产进度不及预期；4. 碳酸锂产能建设进度不及预期；5. 海外开矿政治风险；6. 汇率波动导致成本上升风险。
