公司事件点评报告：矿产铜金稳步增长，成本呈现下降趋势

证 券 研2024年08月29日 究 报矿产铜金稳步增长，成本呈现下降趋势 告—紫金矿业（601899.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 15.82 4205 26578 20556 日均成交额（百万元） 11.44-19.47 2152.23 市场表现 (%)紫金矿业沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《紫金矿业（601899）：加速矿山产能释放，力争提前两年达成原定目标》2024-05-18 2、《紫金矿业（601899）：铜金产量持续提升，主要矿山将进一步扩产》2024-03-31 3、《紫金矿业（601899）：波格拉金矿将重启，公司黄金产量持续增长》2023-12-13 相关研究 公司研究 紫金矿业发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业 收入1504.17亿元，同比增长0.06%；归母净利润150.84亿元，同比增长46.42%；扣除非经常性损益后的归母净利润 154.33亿元，同比增长59.84%。 投资要点 ▌业绩大幅增长，主因矿产铜、金等产品产量增长，以及降本增效显成果 2024年上半年主要矿产产量方面，公司矿山产铜51.86万 吨，同比+5.3%；其中权益产铜42.52万吨，同比+4.6%。矿 山产金35.41吨，同比+9.5%；其中权益产金29.89吨，同比 +8.83%。矿产锌20.01万吨，同比-7.88%；矿产铅2.19万 吨，同比-4.65%。矿山产银210.25吨，同比+1.3%；其中权 益产银140.67吨，同比-3.56%。铁精矿产量88万吨，同比-30.7%。 其中主力铜矿山中，刚果（金）卡莫阿铜业产铜8.35万吨 （权益口径），同比-5.91%；刚果（金）科卢韦齐铜矿产铜 4.50万吨，同比-31.21%；巨龙铜业产铜8.08万吨，同比 +13.55%；塞尔维亚紫金矿业产铜9.00万吨铜，同比 +33.19%；塞尔维亚紫金铜业产铜5.95万吨，同比+45.30%。 营收及毛利方面。铜业务营收占总营收的29%（抵消后），毛利占总毛利的49.1%；金业务营收占总营收的46.5%（抵消后），毛利占总毛利的28.3%；锌（铅）业务营收占总营收的3.4%（抵消后），毛利占总毛利的4.2%。 售价及成本方面。2024年上半年铜精矿销售单价56250元/吨，2023年同期为49785元/吨；2024年上半年金精矿销售单价469.74元/克，2023年同期为373.20元/克。2024年上半年铜精矿单位销售成本18578元/吨，同比-5.41%，环比-8.82%；2024年上半年金精矿单位销售成本151.50元/克，同比-2.50%，环比-6.73%。公司通过控本增效，达到了部分矿产品成本下降。 ▌增量项目建设和找矿同步推进 卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60万吨以上，晋升为非洲最大、全球第三大铜矿；萨瓦 亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建 成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45万吨工程、巨龙铜矿二 期改扩建后一期及二期年总产铜30-35万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。 报告期内，公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿的重大地质找矿勘查成果获得自然资源主管部门评审通过；其中，巨龙矿区累计查明资源量铜2,588万吨、钼167.2万吨、银1.5万吨，为中国备案资源量最大铜矿山；铜山矿新增铜资源量 365万吨；两宗铜矿合计新增铜资源量1,837.7万吨、铜储量577.7万吨。 ▌盈利预测 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为3346.25、 3630.77、3918.22亿元，归母净利润分别为315.37、 399.87、464.60亿元，当前股价对应PE分别为13.3、10.5、9.0倍。 2024年上半年矿产铜、金产量稳步增长，且公司铜金产品成本实现下降，上半年业绩大幅增长。我们略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 293,403 334,625 363,077 391,822 增长率（%） 8.5% 14.0% 8.5% 7.9% 归母净利润（百万元） 21,119 31,537 39,987 46,460 增长率（%） 5.4% 49.3% 26.8% 16.2% 摊薄每股收益（元） 0.80 1.19 1.50 1.75 ROE（%） 15.3% 20.3% 22.6% 23.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 293,403 334,625 363,077 391,822 现金及现金等价物 18,449 33,290 62,593 95,157 营业成本 247,024 268,786 283,526 301,500 应收款 11,129 12,692 13,771 14,861 营业税金及附加 4,850 5,532 6,002 6,477 存货 29,290 32,526 34,329 36,517 销售费用 766 874 948 1,023 其他流动资产 18,762 20,552 21,789 23,037 管理费用 7,523 8,580 9,309 10,046 流动资产合计 77,629 99,061 132,482 169,572 财务费用 3,268 5,240 5,046 4,825 非流动资产: 研发费用 1,567 1,738 1,852 1,967 金融类资产 6,015 6,015 6,015 6,015 费用合计 13,125 16,433 17,156 17,862 固定资产 81,466 97,591 99,707 96,509 资产减值损失 -385 -385 -385 -385 在建工程 35,927 14,371 5,748 2,299 公允价值变动 -19 -19 -19 -19 无形资产 67,892 64,497 61,103 57,878 投资收益 3,491 3,491 3,491 3,491 长期股权投资 31,632 32,632 32,632 32,632 营业利润 31,937 47,369 59,888 69,478 其他非流动资产 48,460 48,460 48,460 48,460 加:营业外收入 120 120 120 120 非流动资产合计 265,377 257,552 247,651 237,779 减:营业外支出 769 769 769 769 资产总计 343,006 356,612 380,133 407,351 利润总额 31,287 46,720 59,239 68,829 流动负债: 所得税费用 4,748 7,090 8,990 10,445 短期借款 20,989 21,989 22,989 23,989 净利润 26,540 39,631 50,249 58,384 应付账款、票据 16,284 18,083 19,086 20,302 少数股东损益 5,420 8,094 10,262 11,924 其他流动负债 40,745 40,745 40,745 40,745 归母净利润 21,119 31,537 39,987 46,460 流动负债合计 84,182 80,818 82,821 85,037 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 8.5% 14.0% 8.5% 7.9% 归母净利润增长率 5.4% 49.3% 26.8% 16.2% 盈利能力毛利率 15.8% 19.7% 21.9% 23.1% 四项费用/营收 4.5% 4.9% 4.7% 4.6% 净利率 9.0% 11.8% 13.8% 14.9% ROE 15.3% 20.3% 22.6% 23.0% 偿债能力资产负债率 59.7% 56.4% 53.5% 50.4% 净利润 26540 39631 50249 58384 营运能力 少数股东权益 5420 8094 10262 11924 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 折旧摊销 9794 8826 9731 9702 应收账款周转率 26.4 26.4 26.4 26.4 公允价值变动 -19 -19 -19 -19 存货周转率 8.4 8.4 8.4 8.4 营运资金变动 -4875 -10955 -3116 -3310 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 36860 45576 67108 76681 EPS 0.80 1.19 1.50 1.75 投资活动现金净流量 -33965 4431 6506 6647 P/E 19.7 13.3 10.5 9.0 筹资活动现金净流量 11946 -21660 -27731 -32382 P/S 1.4 1.3 1.2 1.1 现金流量净额 14,842 28,348 45,883 50,946 P/B 3.9 3.6 3.3 3.0 非流动负债:长期借款 102,818 102,818 102,818 102,818 其他非流动负债 17,643 17,643 17,643 17,643 非流动负债合计 120,460 120,460 120,460 120,460 负债合计 204,643 201,278 203,281 205,497 所有者权益股本 26,327 26,578 26,578 26,578 股东权益 138,363 155,334 176,852 201,854 负债和所有者权益 343,006 356,612 380,133 407,351 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 覃前：碳中和组成员，金融硕士，大连理工大学工学学士，2024年加入华鑫有色团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说