2024年中报点评报告：煤价下滑拖累业绩，煤电化在建项目有序推进

公司2024年中报显示，受煤价下滑和吨煤成本提升影响，2024H1营业收入56.2亿元（同比-2.3%），归母净利润9.0亿元（同比-29.9%），扣非后归母净利润8.5亿元（同比-33.9%）。单Q2营业收入28.0亿元（环比-0.7%），归母净利润3.6亿元（环比-32.8%），扣非后归母净利润3.2亿元（环比-39.7%）。

煤炭业务：产销量1032.1/857.2万吨（同比+7.7%/+6.3%），吨煤售价500.6元/吨（同比-9.1%），吨煤成本294元/吨（同比+8.2%），吨煤毛利206.6元/吨（同比-25.9%），毛利率41.3%（同比-9.4pct）。

非煤业务：火电发电量18.05亿度（同比-10.7%），电力业务营业收入7.4亿元（同比-2.4%），毛利率6%（同比+4.5pct）；浓硝酸产销量2.8/2.7万吨，复合肥产销量6.1/5.9万吨。

在建项目：

• 煤炭：3个在建煤矿（天宝煤业红沙梁露天/井工矿、景泰煤业白岩子煤矿），总产能690万吨，红沙梁露天矿预计年内验收，井工矿一期工程已落地，景泰白岩子项目进行内部试运转。
• 电力：2个在建电厂（兰州新区2×350MW，庆阳2×660MW），总规模2020MW，兰州新区项目预计2025年10月投产，庆阳项目计划2027年投产。
• 化工：清洁高效气化气综合利用项目力争11月底产出合格尿素产品。

盈利预测：下调2024-2026年归母净利润至20.7/24.7/27.8亿元（前值23.6/28.0/31.4亿元），EPS为0.39/0.46/0.52元，对应股价PE为6.4/5.4/4.8倍。

结论：维持“买入”评级。公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，未来成长可期。风险提示包括煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期。