在建煤电化项目陆续落地，期待后续业绩表现

2024年05月06日甘肃能化(000552.SZ) 在建煤电化项目陆续落地，期待后续业绩表现 公司快报 证券研究报告动力煤投资评级增持-A维持评级 6个月目标价3.78元股价(2024-04-30)3.52元 公司发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年公司实现 营业总收入112.59亿元，同比-8.17%；归母净利润17.38亿元， 交易数据总市值(百万元) 18,838.32 流通市值(百万元) 10,507.30 总股本(百万股) 5,351.79 流通股本(百万股) 2,985.03 12个月价格区间2.65/3.56元 同比-45.16%；扣非归母净利润17.12亿元，同比+152.74%。2024 年一季度，公司实现营业收入28.22亿元，同比-10.59%；归母净 利润5.36亿元，同比-44.01%；扣非归母净利润5.29亿元，同比 -44.06%。 甘肃能化沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 产销量同比高增，煤价承压影响毛利表现。2023年公司核心业务仍为煤炭开采和销售，其贡献收入占总营收的76.75%。据公司公告，1）产销量方面：2023年，由于公司部分矿井产量增加（大水头矿、魏家地矿等），天宝煤业红沙梁露天矿进入试运行阶段，公司实现煤炭产量1968万吨，同比+31.7%；销量1927万吨，同 比+36.1%。2）价格/成本/毛利方面：公司吨煤价格为448.52元 /吨，吨煤成本为257.18元/吨，吨煤毛利191.33元/吨，分别同比减少33.93%、14.66%、49.31%。 电力业务改善。公司具备电力装机容量809MW，其中，白银热电拥有2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组；固废物热电公司装机容量4×25MW，洁能热电瓦斯发电装机容量9MW，合计贡献电力板块收入占总营收的13.12%%。2023年，公司完成售电量37.79亿度，同比-10.02%，实现毛利2.59亿元，毛利率为17.51%，相比去年同期14.30%实现继续改善。 分红比例30.79%，测算股息率约2.90%。据公司公告，公司2023 年年度利润分配方案拟为：向全体股东每10股派发现金红利1.00 元（含税），合计派发现金红利5.35亿元（含税），分红比率30.79% 999563321 （2022年为20.37%）。截至2024年4月30日收盘，对应股息率为2.90%。 发挥煤电化综合优势，加快在建项目进度。1）煤炭：截至年报期末，公司拥有3个在建矿，在建年产能690万吨。其中景泰煤业白岩子矿井及选煤厂项目运输系统和设备已联合试运转，酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至300万吨/年，选煤厂和井巷工程按计划推进；2）煤电：兰州新区2×350MW热电项目已开工建设，预计2025年10月建成，投产后有利于优化公司煤电产业布局，促进公司煤炭资源的转化消纳；3）煤化工：报告期内， 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 17.4 6.3 15.0 绝对收益 19.3 17.3 4.5 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070049 linyn@essence.com.cn 相关报告煤价下跌致业绩下滑，关注 2023-10-26 后续煤电化一体布局二季度煤价下行拖累盈利， 2023-08-20 业务多点布局拓宽发展空间优质资产注入实现业绩大幅 2023-05-04 增厚，后续煤炭产能扩张成长可期资产注入赋能靖煤，多点布 2022-12-04 局探索产业链纵向延伸 刘化化工清洁高效气化气综合利用一期项目完成单机试运行，预计2024年上半年投入运行，一、二期共用工程与一期同步建设，二期工程正在建设中。该项目原料可选范围大，优先使用靖煤王家山矿精洗煤，一并解决该矿低热值煤销售不畅、库存高的问题，王家山洗煤厂正在实施改造提升洗选能力。展望后续发展，公司通过煤化工、火电等项目的建设，有望加快产品结构调整和产业转型发展，构建起“煤炭、发电、化工、基建、新能源”一体化的发展格局，并力争“十四五”末实现煤炭产能2314万吨、化工 产品产能140万吨、火电及新能源装机容量300万千瓦。 公司快报/甘肃能化 投资建议：公司后续在建煤矿投产贡献产能增量，同时煤、电、化、建、新能源一体多元发展，成长可期。预计公司2024-2026年的收入分别为117.97亿元、132.89亿元、149.18亿元，增速分别为4.8%、12.7%、12.3%；净利润分别为19.13亿元、21.76亿元、24.03亿元，增速分别为10.1%、13.7%、10.5%。维持“增持-A”投资评级，给予2024年10.5xPE，对应6个月目标价为 3.78元。 风险提示：政策推进不及预期；项目建设不及预期；煤炭价格波动；生产安全风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 12,261.3 11,259.1 11,796.8 13,289.2 14,917.8 净利润 3,169.0 1,737.9 1,913.3 2,175.6 2,403.3 每股收益(元) 0.59 0.32 0.36 0.41 0.45 每股净资产(元) 2.41 2.99 3.12 3.40 3.71 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 5.9 10.8 9.8 8.7 7.8 市净率(倍) 1.5 1.2 1.1 1.0 0.9 净利润率 25.8% 15.4% 16.2% 16.4% 16.1% 净资产收益率 24.6% 10.9% 11.5% 12.0% 12.1% 股息收益率 3.4% 0.0% 3.0% 3.5% 4.0% ROIC 86.8% 20.9% 15.8% 15.9% 20.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 公司快报/甘肃能化 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,261.3 11,259.1 11,796.8 13,289.2 14,917.8 成长性 减:营业成本 6,505.5 7,218.0 7,585.5 8,643.0 9,825.0 营业收入增长率 153.3% -8.2% 4.8% 12.7% 12.3% 营业税费 445.0 434.1 454.2 511.6 574.3 营业利润增长率 301.1% -42.4% 8.2% 13.5% 10.6% 销售费用 95.7 107.1 110.9 124.9 140.2 净利润增长率 337.7% -45.2% 10.1% 13.7% 10.5% 管理费用 878.6 905.1 943.7 1,063.1 1,193.4 EBITDA增长率 205.7% -29.2% 7.8% 11.1% 9.8% 研发费用 267.2 345.5 359.8 405.3 455.0 EBIT增长率 329.0% -43.0% 1.5% 8.3% 7.2% 财务费用 234.8 126.5 83.4 -30.8 -122.2 NOPLAT增长率 343.0% -44.4% 5.9% 8.3% 7.2% 资产减值损失 -78.0 -106.0 -50.0 -50.0 -50.0 投资资本增长率 130.6% 40.4% 7.4% -17.2% 1.0% 加:公允价值变动收益 -0.2 0.1 - - - 净资产增长率 50.9% 23.4% 4.1% 9.0% 9.0% 投资和汇兑收益 18.0 18.7 18.0 20.0 20.0 营业利润 3,732.1 2,151.4 2,327.2 2,642.0 2,922.1 利润率 加:营业外净收支 -10.3 -55.4 -16.0 -14.0 -19.0 毛利率 46.9% 35.9% 35.7% 35.0% 34.1% 利润总额 3,721.8 2,096.0 2,311.2 2,628.0 2,903.1 营业利润率 30.4% 19.1% 19.7% 19.9% 19.6% 减:所得税 526.8 352.9 388.3 441.5 487.7 净利润率 25.8% 15.4% 16.2% 16.4% 16.1% 净利润 3,169.0 1,737.9 1,913.3 2,175.6 2,403.3 EBITDA/营业收入 43.2% 33.3% 34.3% 33.8% 33.1% EBIT/营业收入 34.0% 21.1% 20.4% 19.6% 18.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 165 264 264 240 210 货币资金 7,567.8 8,208.1 7,078.1 8,497.2 10,114.2 流动营业资本周转天数 -68 -103 -84 -89 -90 交易性金融资产 1,290.9 20.0 20.0 20.0 20.0 流动资产周转天数 279 361 329 299 309 应收帐款 807.9 1,033.4 867.2 1,273.8 1,129.6 应收帐款周转天数 17 29 29 29 29 应收票据 2.5 34.8 30.7 43.1 39.7 存货周转天数 10 21 21 16 16 预付帐款 88.8 55.4 83.7 74.8 105.4 总资产周转天数 611 927 919 814 755 存货 538.8 780.6 568.0 632.4 732.1 投资资本周转天数 191 348 402 338 274 其他流动资产 797.8 1,368.7 1,400.0 1,450.0 1,500.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.6% 10.9% 11.5% 12.0% 12.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.8% 5.7% 6.5% 7.1% 7.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 86.8% 20.9% 15.8% 15.9% 20.6% 固定资产 8,076.9 8,416.1 8,873.0 8,837.1 8,569.5 费用率 在建工程 1,758.6 4,363.0 4,334.8 3,854.6 3,851.9 销售费用率 0.8% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 5,242.5 5,120.9 4,956.8 4,792.7 4,628.5 管理费用率 7.2% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 其他非流动资产 1,007.6 1,432.4 1,204.9 1,210.1 1,218.8 研发费用率 2.2% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 资产总额 27,180.1 30,833.4 29,417.2 30,686.0 31,909.7 财务费用率 1.9% 1.1% 0.7% -0.2% -0.8% 短期债务 2,146.7 406.5 1,544.4 - - 四费/营业收入 12.0% 13.2% 12.7% 11.8% 11.2% 应付帐款 3,521.5 4,182.8 3,655.5 5,323.5 5,047.3 偿债能力 应付票据 96.7 145.5 107.3 180.8 92.2 资产负债率 51.0% 46.7% 41.8% 39.2% 36.3% 其他流动负债 2,375.