2023年报点评报告：煤价回调拖累业绩，长期看好煤电化联营发展

证券研究报告 煤炭报告日期：2024年04月18日 煤价回调拖累业绩，长期看好煤电化联营发展 ——甘肃能化（000552.SZ）2023年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年04月18日 当前价格（元）3.55 52周价格区间（元）2.61-3.63 总市值（百万）18,998.87 流通市值（百万）10,596.85 总股本（万股）535,179.45 流通股（万股）298,502.92 近一月换手（%）31.34 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 联系人：彭越 执业证书编号：S0230124010004邮箱：pengy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司于2024年4月15日发布2023年度报告，2023年实现营业 收入112.59亿元，同比-8.17%；归母净利润17.38亿，同比-45.16%。其中，2023Q4单季营业收入26.53亿元，同比-3.70%；归母净利润 1.78亿元，同比-49.26%。 观点： 煤矿板块在建试运行贡献增量，化工试车投产在即提供向上空间。煤炭板块：公司煤炭产品产量1967.68万吨，同比+31.70%，销量1926.73万吨，同比+36.13%，公司煤炭产销同比增加，主要由于天宝煤业红沙梁露天矿进入试运行阶段，同时公司原煤单位制造成本335.46元/吨，同比-16.25%，也得益于露天矿开采成本较低；发电板块：公司售电量37.79亿度，供热509万吉焦，白银热电两台超临界火电机组系热电联产机组，上网电量和机组利用小时等指标居省内前列，单位煤耗较低，具备较强的竞争优势；化工板块：复合肥产量11.40万吨，销量11.38万吨；浓硝酸产量4.85万吨，销量5.07万吨。 新建项目稳步推进，煤电化一体化发展可期。煤炭板块：公司拥有8对生产矿井，核定年产能1624万吨，3个在建矿，在建年产能690万吨，其中：景泰煤业白岩子矿井及选煤厂建设项目运输系统和设备已联合试运转，核定产能90万吨/年，酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至300万吨/年，海石湾煤矿深部扩大区地面30口抽采井前期工作稳步推进；发电板块：新区2×350MW热电联产项目建设稳步推进；化工板块：清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目一期工程由刘化化工负责实施，目前一期工程已进入单机试车阶段。 技术升级保障生产安全，智能化改造提升作业功效。报告期内，研发费用同比增长29.3%，公司加大研发经费投入，不断优化生产系统，推广应用新型采掘设备，累计建成智能化采煤工作面12个，生产矿井主运输系统、选运系统以及重要机房硐室均实现了集中控制，实现了减人、增安、提效目标。天祝煤业公司被评为2023年全国煤炭行业“标杆煤矿”，大水头煤矿达到国家级Ⅱ类中级智能化示范煤矿建设标准，成为甘肃省第一座国家级智能化示范矿井，海石湾煤矿达到省级Ⅱ类中级智能化示范煤矿标准。 盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.39/22.65/24.32亿元，对应2024-2026年PE分别为8.9/8.4/7.8倍。公司距“十四五”中后期发展规划纲要目标仍存发展空间，在建项目成长性高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭产量释放不及预期风险；煤价大幅波动风险；安全生产事故风险；宏观经济波动风险；需求改善不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,261 11,259 11,881 13,390 14,855 增长率（%） 153.3 -8.2 5.5 12.7 10.9 归母净利润（百万元） 3,169 1,738 2,139 2,265 2,441 增长率（%） 337.7 -45.2 23.1 5.9 7.8 ROE（%） 24.0 10.6 11.9 11.5 11.3 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.59 0.32 0.40 0.42 0.46 市盈率（P/E） 6.0 10.9 8.9 8.4 7.8 市净率（P/B） 1.5 1.2 1.1 1.0 0.9 数据来源：Wind，华龙证券研究所 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11094 11501 11889 13736 13711 营业收入 12261 11259 11881 13390 14855 现金 7568 8208 8880 9931 10207 营业成本 6505 7218 7410 8510 9563 应收票据及应收账款 746 1026 844 1264 1074 营业税金及附加 445 434 467 526 570 其他应收款 65 42 70 56 84 销售费用 96 107 106 122 135 预付账款 89 55 97 75 115 管理费用 879 905 921 1050 1161 存货 539 781 574 982 766 研发费用 267 346 329 384 422 其他流动资产 2089 1389 1424 1429 1463 财务费用 235 127 81 74 98 非流动资产 16086 19332 19546 20419 21135 资产和信用减值损失 -189 -96 -28 -31 -39 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 68 104 50 61 71 固定资产 8077 8416 8754 9441 9750 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 -0 无形资产 5242 5121 5678 6268 6995 投资净收益 18 19 14 18 17 其他非流动资产 2766 5795 5114 4710 4390 资产处置收益 1 2 1 1 1 资产总计 27180 30833 31435 34155 34846 营业利润 3732 2151 2604 2772 2957 流动负债 8141 7117 7050 8809 8457 营业外收入 64 58 32 39 48 短期借款 2147 407 407 407 565 营业外支出 74 113 53 64 76 应付票据及应付账款 3188 3957 3378 5047 4420 利润总额 3722 2096 2583 2746 2929 其他流动负债 2806 2753 3265 3356 3472 所得税 527 353 436 472 476 非流动负债 5715 7273 6330 5538 4646 净利润 3195 1743 2147 2275 2452 长期借款 3269 4923 3980 3188 2296 少数股东损益 26 5 7 9 11 其他非流动负债 2446 2350 2350 2350 2350 归属母公司净利润 3169 1738 2139 2265 2441 负债合计 13856 14389 13379 14347 13104 EBITDA 5254 4025 4088 4489 4953 少数股东权益 430 433 440 449 461 EPS（元） 0.59 0.32 0.40 0.42 0.46 股本 4611 5352 5352 5352 5352 资本公积 2344 3571 3571 3571 3571 主要财务比率 留存收益 5326 6419 7928 9650 11458 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12894 16011 17615 19359 21282 成长能力 负债和股东权益 27180 30833 31435 34155 34846 营业收入(%) 153.3 -8.2 5.5 12.7 10.9 营业利润(%) 301.1 -42.4 21.0 6.4 6.7 归属于母公司净利润(%) 337.7 -45.2 23.1 5.9 7.8 获利能力毛利率(%) 46.9 35.9 37.6 36.4 35.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 26.1 15.5 18.1 17.0 16.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.0 10.6 11.9 11.5 11.3 经营活动现金流 5065 1850 3227 4684 3971 ROIC(%) 17.7 8.7 9.8 10.0 10.3 净利润 3195 1743 2147 2275 2452 偿债能力 折旧摊销 1141 1596 1225 1442 1685 资产负债率(%) 51.0 46.7 42.6 42.0 37.6 财务费用 235 127 81 74 98 净负债比率(%) -4.2 -6.4 -12.4 -20.4 -23.0 投资损失 -18 -19 -14 -18 -17 流动比率 1.4 1.6 1.7 1.6 1.6 营运资金变动 250 -1916 -240 881 -286 速动比率 1.2 1.4 1.4 1.3 1.4 其他经营现金流 262 318 28 30 38 营运能力 投资活动现金流 -2536 -2629 -1424 -2297 -2383 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 2704 3020 1439 2315 2401 应收账款周转率 23.7 13.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 578 1020 0 0 0 应付账款周转率 3.2 2.1 3.9 0.0 0.0 其他投资现金流 -410 -629 15 18 18 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1277 1454 -1130 -1337 -1470 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.32 0.40 0.42 0.46 短期借款 2147 -1740 0 0 159 每股经营现金流(最新摊薄) 0.95 0.35 0.60 0.88 0.74 长期借款 1175 1653 -943 -792 -892 每股净资产(最新摊薄) 2.35 2.93 3.23 3.56 3.92 普通股增加 2260 741 0 0 0 估值比率 资本公积增加 292 1226 0 0 0 P/E 6.0 10.9 8.9 8.4 7.8 其他筹资现金流 -7151 -426 -187 -545 -737 P/B 1.5 1.2 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 1252 675 672 1051 117 EV/EBITDA 3.3 4.6 4.2 3.4 2.9 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。 股票评级 买入 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上 增持 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间