为新的增长周期做准备 ； 将 TP 提高至 72.52 港元

22Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 阳光光学（2382香港） 为新的增长周期做好准备；将TP提高到 HK$72.52 Sunny的1H24收入/NP同比增长32%/145%，与之前的基本持平 积极的利润警报，由智能手机的HLS/HCMASP/GPM复苏和快速推动 汽车/XR增长。管理。将HLS/VLS的2024年装运指导同比提高至5-10% 目标价格(上一个TP上/下 HK$72.52 HK$67.88) 47.3% /同比增长10-15%（与之前的同比增长5%/10%），并引导ASP/GPM提高到2H24E和2025年。对于2025年，我们对苹果的份额增长持积极态度，AI智能手机升级、汽车产品提升和XR客户订单获胜。我们上调了FY24- 26E估计将影响1H24业绩和更好的ASP/GPM前景。维持买入 并将基于SOTP的TP提高至72.52港元，这意味着FY25E市盈率为24.9倍。即将到来催化剂包括iPhone16发布，AndroidAI手机和每月出货量。 1H24收入/GPM超过HCM/HLS产品组合和ASP上涨。WhileSunny上半年净利润增长145%与之前的利润预警一致，收入 同比增长32%，超出我们/普遍预期的4%/9%，主要受 智能手机/汽车/XR的产品组合更好（同比增长34%/16%/112%）。关键亮点包括：1）我们估计HCM/HSLASP反弹15.1%/15.7% 当前价格HK$49.25 中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 李汉青 lihanqing@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）54,027.3 1H24年同比增长，意味着Android的快速规范升级，2）1HGPM改进 同比增长2.3个百分点/3.1个百分点至17.2％，HLS/HCMGPM恢复至〜20％/6-8％上半年。3）按地区划分，来自中国/欧洲/美国的上半年收入增长了57%/32%/15% 同比增长，意味着中国智能手机，欧洲汽车制造商的强劲销售和美国的Apple/MetaVR，而亚洲（中国）同比下降20％暗示三星智能手机和日本汽车制造商的弱点。 2024智能手机/XR指南的向上修订；关注苹果的 2025年分享收益/升级、人工智能手机和汽车/XR。管理。凸起的2024 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 孙旭有限公司摩根大通公司来源：港交所 份额业绩 576.1 75.90/34.45 1097.0 35.5% 4.9% 收益报告指引：1）HLS：出货量同比增长5-10%（与之前的5%相比） 绝对相对 在FY24E；2小时ASP改善HoH（上半年同比增长10-15%）；2小时GPM将上升至 20-25%（相对于1H~20%GPM）；2）HCM:FY24E的装运平缓；ASP到在高端订单获胜时，HoH和GPM上升至6-10％（1H为6-8％） 和更好的产量。3）VLS:出货量同比增长10-15%（与之前的10%相比）；2小时 GPM稳定在~40%。4）XR:销售额同比增长25%（与之前的15%相比 YoY)。展望2025年，我们预计增长动力来自1)Sunny的OIS/VCM- 集成HCM,2)iPhone在前置摄像头中共享收益/升级；3）iPhone 订单在主凸轮/潜望镜凸轮（混合镜头）中获胜；4）Android潜望镜- 采用凸轮，以及5)元AR眼镜和Quest3Lite在2H24E。 提高ASP/GPM上涨的估计；重申买入。总的来说，我们提高了我们的 FY25-26E每股收益增长7-8%，以影响1H24业绩，更快的规格升级和 在FY25/26E中，ASP/GPM恢复更强。在FY24/25E交易于20.1倍/16.8倍 市盈率（相对于10年平均市盈率33.6倍），我们认为该股具有吸引力，相对于123%/19% 1-mth3-mth6-mth 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 2.1% 12.7% -1.6% 2.2% 24.6% -6.6% 收益汇FY总24/25E每股收益增长。重申买入，新TP为72.52港元。 1）积极的利润预警缓解了GPM 关注；升级至购买-2024年7月22日 收入（百万元） 33,197 31,681 39,765 43,167 47,468 同比增长（%） (11.5) (4.6) 25.5 8.6 10.0 净利润（百万元） 2,407.8 1,099.4 2,452.4 2,927.6 3,535.3 同比增长（%） (51.8) (54.3) 123.1 19.4 20.8 每股收益（报告）（人民币 2.20 1.01 2.25 2.68 3.24 ） na na 2.05 2.60 3.21 共识每股收益（人民币） 20.5 44.8 20.1 16.8 13.9 P/EB((x)) 2.2 2.2 2.0 1.9 1.7 收率(%) 2.1 1.0 2.2 2.6 3.1 (YE12月31日)FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E (link) 2）CMBICorpDay外卖：积极高端升级，AI手机，ADAS 混合镜头和AR玻璃Outlook-262024年6月（链接） 3）投资者日外卖：高端 升级到2H24E加速;EdgeAI 推动长期增长-2024年6月20日 (link) ROE(%) 11.2 4.9 10.4 11.6 13.0 指导；保持持有-2024年3月22日 净资产负债率（%） (22.6) (45.5) (22.6) (0.4) (30.0) (link) 4）对保守的期望重新设定 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 22Aug2024 焦点图表 图1：SunnyOptical的收入趋势图2：SunnyOptical的GPM趋势 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 (mn单位) 2021 2022 2023 2024 70 60 50 40 30 20 10 0 图3：Sunny的HCM装运图4：Sunny的HLS装运 (mn单位) 2021 2022 2023 2024 160140120100 80 604020 0 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM 图5：汽车模块中的技术图6：边缘侧AI驱动手机升级 资料来源：公司数据，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM估计 22Aug20241H24评论图7：1H24结果审查 CMBI 共识 百万元人民币 2H22 1H23 2H23 1H24 YoY 1H24E Diff(%) 1H24E Diff(%) 收入 16,225 14,279 17,403 18,860 32% 18,083 4% 17,316 9% 毛利润 3,083 2,131 2,460 3,246 52% 2,974 9% 2,964 10% 营业利润 1,216 794 991 1,526 92% 1,460 5% 903 69% 净利润 1,050 437 663 1,070 145% 1,070 0% 1,069 0% 每股收益（人民币） 0.96 0.40 0.61 0.99 148% 0.97 2% 0.98 1% 毛利率 19.0% 14.9% 14.1% 17.2% 2.3ppt 16.4% 0.8ppt 17.1% 0.1ppt 营业利润率 7.5% 5.6% 5.7% 8.1% 2.5ppt 8.1% 0ppt 5.2% 2.9ppt 净利润 6.5% 3.1% 3.8% 5.7% 2.7ppt 5.9% -0.1ppt 6.2% -0.4ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计收益修订图8：CMBIGM收益修正 百万元人民币FY24E New FY25E FY26E FY24E Old FY25E FY26E FY24E 变更(%) FY25E FY26E 收入39,765 43,167 47,468 39,816 44,259 48,555 0% -2% -2% 毛利润6,767 7,632 8,763 6,515 7,421 8,556 4% 3% 2% 营业利润3,360 3,953 4,669 3,334 3,649 4,369 1% 8% 7% 净利润2,452 2,928 3,535 2,458 2,709 3,315 0% 8% 7% 每股收益（人民币）2.25 2.68 3.24 2.25 2.48 3.04 0% 8% 7% 毛利率17.0% 17.7% 18.5% 16.4% 16.8% 17.6% 0.7ppt 0.9ppt 0.8ppt 营业利润率8.5% 9.2% 9.8% 8.4% 8.2% 9.0% 0.1ppt 0.9ppt 0.8ppt 净利润6.2% 6.8% 7.4% 6.2% 6.1% 6.8% 0ppt 0.7ppt 0.6ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图9：CMBIGM估计值与共识 百万元人民币FY24E CMBIGMFY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入39,765 43,167 47,468 36,846 41,335 45,905 8% 4% 3% 毛利润6,767 7,632 8,763 6,351 7,393 8,510 7% 3% 3% 营业利润3,360 3,953 4,669 2,102 3,087 3,906 60% 28% 20% 净利润2,452 2,928 3,535 2,276 2,828 3,472 8% 4% 2% 每股收益（人民币）2.25 2.68 3.24 2.05 2.60 3.21 10% 3% 1% 毛利率17.0% 17.7% 18.5% 17.2% 17.9% 18.5% -0.2ppt -0.2ppt -0.1ppt 营业利润率8.5% 9.2% 9.8% 5.7% 7.5% 8.5% 2.7ppt 1.7ppt 1.3ppt 净利润6.2% 6.8% 7.4% 6.2% 6.8% 7.6% 0ppt -0.1ppt -0.1ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 22Aug2024 图10：损益预测 百万元人民币 FY22 FY23 1H24 2H24E FY24E FY25E FY26E 收入 33,197 31,681 18,860 20,904 39,765 43,167 47,468 …YoY -11.5% -4.6% 32.1% 20.1% 25.5% 8.6% 10.0% 销售成本 -26,592 -27,091 (15,614) (17,384) (32,997) (35,535) (38,705) 毛利润 6,605 4,590 3,246 3,521 6,767 7,632 8,763 GPM(%) 19.9% 14.5% 17.2% 16.8% 17.0% 17.7% 18.5% …YoY -24.4% -30.5% 52.4% 43.1% 47.4% 12.8% 14.8% SG&A (1,281) (1,425) (790) (878) (1,668) (1,679) (1,846) ...%的rev -3.9% -4.5% -4.2% -4.2% -4.2% -3.9% -3.9% R&D (2,803) (2,566) (1,468)