盈利复苏刚刚开始 ； 将 TP 提高至 6.47 港元

2024年7月12日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Q-Tech（1478香港） 盈利复苏刚刚开始；将TP提高至6.47港元 Q-tech（7月11日）宣布了积极的1H24利润预警，称净利润同比增长400-500%（至 1.09-1.3亿元人民币），与我们和普遍的FY24E估计的29-34%和40-47%持平。乐观的结果主要是由1）高端CCM份额上升，2）汽车/物联网CCM增长，3）UTR上升，以及4）联营公司（Newmax）更好的盈利能力。对于2H24E，我们对Adroid旗舰机型的发布，高端规格升级，汽车/物联网CCM和FPM恢复保持乐观，以提高盈利能力。我们将FY25-26E每股收益提高2-12%，以计入1H24收益、更强的GPM和Newmax更好的盈利能力。FY24/25E市盈率为14.3倍/10.3倍，我们认为该股具有吸引力。维持买入，新的TP为6.47港元，基于2012财年的13倍市盈率（与之前的11倍市盈率相比）。 1H24净利润增长400-500%，原因是更好的组合、强劲的汽车/物联网CCM出货量和改善的GPM。Q-Tech预告1H24净利润同比增长400-500%（至1.09-1.3亿元人民币），主要原因是：1）全球智能手机复苏和主要客户份额增长；2）非移动 （汽车/物联网）CCM同比增长100％，UTR提高；3）高端CCM（3200M）销售份额在1H24达到49％（FY23为42％）； 4）缩小联营公司的损失（我们认为是Newmax）。总体而言，1H24CCM 增长/高端增长/GPM复苏超出预期，我们期待8月1H24财报电话会议期间的指导修订 2H24E展望：高端规格升级，非移动CCM快速增长，FPM复苏。展望2H24E，我们相信高端规格升级（更大的分辨率，OIS和潜望镜）和旗舰机型的推出将提高高端CCM的销售贡献（而目标为45％），推动2H24E的ASP适度增长。至于GPM，我 们预计复苏将在2H24E步入正轨，考虑到24E财年UTR上升70-80%，根据公司指导 （与1H24年60-70%）。对于非移动CCM，我们预计由华为和海外客户订单推动的汽车CCM将快速增长，而物联网CCM将由于订单获胜而实现快速增长。对于FPM，我们对超声波FPM，客户订单和ASP（同比增长100％以上）的增长持积极态度，以推动细分市场的复苏。 我们的FY24-26E每股收益比普遍预期高出36-45%；将TP提高至6.47港元。我们对新车型的发布和高端规格升级持积极态度，以促进2H24E的ASP/收益恢复，而非移动CCM和FPM部门的复苏是FY24-25E的另一个利润驱动因素。我们将FY25- 26E每股收益提高了2-12％，并将TP提高至6.47港元，基于翻滚的13倍FY25EP/E（与之前的11倍相比）。 收益汇总 (YE12月31日)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E收入（百万元） 13,759 12,531 17,025 17,593 19,503 同比增长（%） (26.3) (8.9) 35.9 3.3 10.9 净利润（元mn) 170.2 83.5 386.3 536.1 657.5 每同股比收增益长（（报%告））（人民币美分) 1(48.05.02) (562.9.40) 3327.621.7 453.82.68 552.25.06 共识每股收益（人民币） 0.15 0.12 0.23 0.33 0.41 市盈率（x） 32.1 67.4 14.3 10.3 8.4 P/B(x) 1.1 1.1 1.1 1.0 0.9 收率(%) 0.0 0.0 1.4 1.9 2.4 净资产收益率(%) 3.6 1.7 7.7 10.0 11.3 净资产负债率（%） 26.6 26.0 19.3 15.8 5.2 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价6.47港元 （先前TP3.93港元） 涨/跌29.6% CurrentPriceHK$4.99 中国科技 亚历克斯NG (852)39000881 李汉青 库存数据 市值上限（百万港元）5,913.2平均3个月t/o（百万港元）16.1 52w高/低（港元）4.99/2.56已发行股份总数（mn）1185.0来源：FactSet 股权结构 他宁宁63.6% 嘉实基金管理公司2.7% Ltd 来源：港交所 份额业绩 绝对 相对 1-mth 41.8% 44.5% 3-mth 44.6% 38.7% 6-mth 34.9% 23.3% 来源：FactSet12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1）ASP/GPM上升由Android恢复和规范 升级驱动-2024年6月27日(链接) 2)1Q24出货回升步入正轨; 汽车和物联网是下一个增长动力-11 2024年4月(链接) 智3）能手1月机出在货1H节2拍4E；-2专02注4于年高2端月8日恢复(链接) 4）预计下半年客户需求会更好；高端CCM将推动ASP/GPM上升-2023年8月8日(链接) 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：收入增长趋势 25,000 万元人民币 20,000 15,000 10,000 5,000 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 图2：收入明细 0% 0% 3% 5% 6% 6% 7% 87% 112% 89%93% 88%88%88% 20202021202220232024E2025E2026E 100% 80% 60% 40% 20% - 20202021202220232024E2025E2026E 移动CCM非移动CCMFPM其他 -30% 0% YoY 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：利润率趋势 12% 10% 移动CCM非移动CCMFPM其他 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：CCM装运组合 100% 10%9% 8% 6% 6% 5%5% 7%7% 6% 5% 80% 60% 40% 31% 28% 37% 45% 49% 4%4%4%4%4% 69% 72% 63% 2%1% 0% 3%3%3% 2%2% 1% 20% 0% 55% 2H211H221H232H231H24 51% 20202021202220232024E2025E2026E 毛利率营业利润率净利润率资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：CCM月出货量 2021202220232024 位）60 5040 30 20 100 （mn单 32M以下>32MP 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：FPM每月发货量 2021202220232024 (mn单位) 14 12 10 8 6 4 2 四 7 11 Jan 2月 Mar 四 May Jun 7 8月 Sep Oct 11 Dec 0 Jan 2月 Mar May Jun 8月 Sep Oct Dec 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 收益修订 图7：收益修正 （百万元人民币） FY24E 新 FY25E FY26E FY24E 老 FY25E FY26E FY24E 变更 (%) FY25E FY26E 收入 17,025 17,593 19,503 14,794 15,840 16,823 15% 11% 16% 毛利润 1,065 1,315 1,412 959 1,184 1,216 11% 11% 16% 营业利润 581 691 882 500 622 851 16% 11% 4% 净利润 386 536 657 386 524 589 0% 2% 12% 每股收益（人民币） 32.6 45.3 55.5 32.6 44.2 49.7 0% 2% 12% 毛利率 6.3% 7.5% 7.2% 6.5% 7.5% 7.2% -0.2ppt 0ppt 0ppt 营业利润率 3.4% 3.9% 4.5% 3.4% 3.9% 5.1% 0ppt 0ppt -0.5ppt 净利润 2.3% 3.0% 3.4% 2.6% 3.3% 3.5% -0.3ppt -0.3ppt -0.1ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图8：CMBI估计与共识 （百万元人民币） FY24E CMBI FY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 17,025 17,593 19,503 14,103 15,386 16,364 21% 14% 19% 毛利润 1,065 1,315 1,412 877 1,081 1,181 21% 22% 20% 营业利润 581 691 882 310 459 551 88% 51% 60% 净利润 386 536 657 277 404 493 39% 33% 33% 每股收益（人民币） 32.6 45.3 55.5 22.5 33.0 40.8 45% 37% 36% 毛利率 6.3% 7.5% 7.2% 6.2% 7.0% 7.2% 0ppt 0.4ppt 0ppt 营业利润率 3.4% 3.9% 4.5% 2.2% 3.0% 3.4% 1.2ppt 0.9ppt 1.2ppt 净利润 2.3% 3.0% 3.4% 2.0% 2.6% 3.0% 0.3ppt 0.4ppt 0.4ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 收益预测 图9：损益预测 百万元人民币 FY21 FY22 FY23 1H24E 2H24E FY24E FY25E FY26E 收入 18,663 13,759 12,531 8,504 8,521 17,025 17,593 19,503 ...YoY 7.3% -26.3% -8.9% 55.3% 20.8% 35.9% 3.3% 10.9% 销售成本 (16,901) -13,218 (12,022) (7,998) (7,962) (15,960) (16,278) (18,090) 毛利润 1,762 541 509 506 559 1,065 1,315 1,412 GPM(%) 9.4% 3.9% 4.1% 5.9% 6.6% 6.3% 7.5% 7.2% ...YoY -0.5% -69.3% -6.0% 168.6% 74.5% 109.3% 23.5% 7.4% SG&A (184) -156 (169) (85) (84) (169) (176) (195) ...%的rev -1.0% -1.1% -1.3% -1.0% -1.0% -1.0% -1.0% -1.0% R&D (642) -470 (436) (255) (256) (511) (572) (488) ...%的rev -3.4% -3.4% -3.5% -3.0% -3.0% -3.0% -3.3% -2.5% 营业利润 1,039 204 289 242 339 581 691 882 OPM(%) 5.6% 1.5% 2.3% 2.8% 4.0% 3.4% 3.9% 4.5% ...YoY -0.7% -80.4% 42.0% 135.7% 81.7% 100.9% 18.9% 27.6% 阿索的得失。。 (52) (37) (50) 6 20 26 20 20 净利润 863 170 84 129 257 386 536 657 NPM(%) 4.6% 1.2% 0.7% 1.5% 3.0% 2.3% 3.0% 3.4% ...YoY 2.7% -80.3% -50.9% 495.8% 315.7% 362.5% 38.8% 22.6%