1Q24E 预览 ： 预期未来强劲收益 ； 将 TP 提高至 23.77 港元

2024年5月9日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 小米（1810HK） 1Q24E预览：预期未来强劲收益；将TP提高至23.77港元 小米将在5月下旬公布1Q24业绩。我们估计第一季度收入/调整。净利润同比增长26%/67%，达到752亿元人民币/54亿元人民币，高于市场预期5%/19%，这得益于强劲的智能手机出货量、所有细分市场更好的GPM和审慎的费用控制。展望未来，我们相信小米的全球智能手机份额将在LATAM/EMEA/SEA/EU市场继续增长，并在2H24E推出多个产品的支持下，鉴于BOM成本的上升被溢价和改进的组合所抵消，利润率将保持弹性。总体而言，我们对小米智能电动汽车业务和弹性核心领域的强劲势头持积极态度。我们将FY24-26E每股收益提高11-21%，并将基于SOTP的TP提高至23.77港元，以反映智能手机、电动汽车势头强劲和利润率提高。我们希望看到更多关于电动汽车进展、人工智能战略和产品线的细节。 智能手机：强劲的出货量，利润率好于预期。Caalys报告称，小米的全球出货量同比增长33%（行业同比增长10%），1Q24市场份额为14%（1Q23为11%）。小米1Q24的出货实力受到国内外市场需求的双重推动。我们估计，由于内存/组件成本上涨， 第1季度ASP和GPM的季度环比下降趋势为14.5%（而第4季度为16.4%）。展望未来，我们对小米在下半年的全球份额增长势头以及多个新车型的发布持积极态度（例如。Procedre小米15，混合折叠）。我们预计，在FY24E，小米的出货量将同比增长14%，至1.67亿台，在FY25E/26E，同比反弹2%/3%，至1.7亿台/1.75亿台。 AIoT/互联网：改进的AIoT组合和弹性互联网收入。我们估计AIoT/互联网收入在第1 季度同比增长19%/7%（而-5%/第四季度同比增长10％），主要是由于强劲的Pads/家用电器销售和预装/广告收入受益于全球SP用户群的扩大。我们预计，由于Pads和家用电器收入的贡献较高，AIoTGPM将在第一季度达到18.5％（而在第四季度为13.9％），而InternetGPM可能会保持相对稳定在75.0％（而在第四季度为75.7％）。 我们的FY24-26E每股收益比普遍预期高出17%/25%；重申买入。在SU7订单走强 、发货交付和积极的消费者反馈的推动下，小米股价在过去一个月上涨了23%。我们预计其即将到来的1Q24E收益将分享更多关于电动汽车相关进展、人工智能战略和产品线的更新。重申买入新的基于SOTP的TP为23.77港元。 收益汇总(YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E收入（人民币元mn)280,044270,970335,701375,130411,867 YoY增长率(%)(14.7)(3.2)23.911.79.8 调整后净利润（人民币mn)8,518.019,272.820,030.121,722.225,199.8 YoY增长率(%)(61.4)126.33.98.416.0 每股收益（调整后）（人民币元）0.340.770.800.871.01共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.640.720.87市盈率（x）51.422.721.920.217.4P/B(x)3.02.72.42.1ns收率(%)0.00.00.00.00.0净资产收益率(%)1.811.311.010.711.2净资产负债率(%)70.976.982.455.9来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价23.77港元（先前TP22.19港元）涨/跌24.5%现价19.10港元中国技术亚历克斯NG(852)39000881克劳迪娅·刘库存数据市值上限（百万港元）388532.2平均3个月t/o（百万港元）1,703.652w高/低（港元）19.10/9.99已发行股份总数(mn)20342.0来源：FactSet股权结构林斌8.6%智能移动控股有限公司8.6%来源：港交所份额业绩 绝对相对1个月23.2%12.6%3个月51.3%31.2%6个月18.3%13.5% 来源：FactSet12个月的价格表现来源：FactSet相关报告： 1.小米（1810香港）-小米投资者日- 2024年4月24日（链接） 2.小米（1810HK）-小米EVSU7的定价和预订高于预期；将TP提高至22.19港元-2024年4月2日（链接）3.小米（1810香港）-提高TP和第四季度的预期；所有的目光都集中在电动汽车于2024年3月28日至3月20日正式推出（链接)4.小米（1810HK）-小米SU7发布的主要收获：对电动汽车技术突破和1H24E批量生产持积极态度-2023年12月29日（链接) 请阅读分析师认证和重要披露最后一页 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：小米收入趋势 十亿元人民币 34% 24% 12% 10% -3% -15% 50040% 图2：小米利润率趋势 25% 17.7% 17.0% 21.2%20.5%20.3%20.4% 400 30% 20% 300 200 100 20% 10% 0% -10% 15% 10% 5% 7.9% 7.1% 6.7% 1.0% 6.4% 6.3% 6.8% 6.0% 5.8% 6.1% 7.4% 0-20% 2021202220232024E2025E2026E 其他YoY 智能手机物联网和生活方式产品互联网服务EV业务 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 0%3.0% 2021202220232024E2025E2026E 毛利率营业利润率调整净利润率 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：小米智能手机出货量预测图4：全球智能手机市场份额 （mn单位 190 167 170 175 151 146 2021 2022 2023 装运ASP 2024E2025E2026E ）200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 - RMB1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 850 800 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2Q15 3Q15 4Q15 2016 年第1季度2Q16 3Q16 4Q16 2017 年第1季度2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 三星苹果小米OPPO换装 14.1% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计来源：IDC，CMBIGM 图5：全球智能手机市场份额增长 资料来源：公司数据，CMBIGM 图6：智能手机溢价策略 资料来源：公司数据，CMBIGM 1Q24预览 图7：第1季度业绩预览 百万元人民币 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 CMBIGM估计 1Q24E季度环比 YoY 共识 1Q24E 差异% 收入 59,477 67,355 70,894 73,244 75,167 2.6% 26% 71,602 5% 毛利润 11,592 14,161 16,110 15,614 16,236 4.0% 40% 14,944 9% 营业利润 5,900 4,041 5,011 5,057 8,091 60.0% 37% 4,099 97% Adj.净利润 3,233 5,140 5,990 4,910 5,403 10.0% 67% 4,552 19% 调整每股收益（人民 0.13 0.21 0.24 0.20 0.22 10.3% 67% 0.18 24% 币）毛利率 19.5% 21.0% 22.7% 21.3% 21.6% 0.3ppt 2.1ppt 20.9% 0.7ppt 营业利润率 9.9% 6.0% 7.1% 6.9% 10.8% 3.9ppt 0.8ppt 5.7% 5ppt Adj.净利润率 5.4% 7.6% 8.4% 6.7% 7.2% 0.5ppt 1.8ppt 6.4% 0.8ppt 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 图8：收入明细 百万元人民币 FY23 1Q24E 2Q24E 3Q24E 4Q24E FY24E FY25E FY26E 智能手机 157,461 46,805 45,510 45,150 47,880 185,345 198,900 208,250 ...YoY -6% 34% 24% 8% 8% 18% 7% 5% 出货量（百万） 145,600 40,700 41,000 43,000 42,000 166,700 170,000 175,000 ...YoY -3% 34% 25% 3% 4% 14% 2% 3% ASP（人民币） 1,081 1,150 1,110 1,050 1,140 1,112 1,170 1,190 ...YoY -2.7% -0.1% -0.2% 5.4% 4.4% 2.8% 5.2% 1.7% 物联网和生活方式产品 80,108 20,095 25,357 23,525 23,144 92,120 104,867 119,418 ...YoY 0% 19% 14% 14% 14% 15% 14% 14% 智能电视和笔记本电脑 19,482 5,170 5,170 5,480 5,610 21,430 23,573 25,931 ...YoY -18% 10% 4% 7% 10% 10% 10% 10% 其他物联网 60,626 14,925 20,187 18,045 17,534 70,690 81,294 93,488 ...YoY 8% 23% 29% 18% 15% 17% 15% 15% 互联网服务 30,107 7,511 7,887 8,268 8,398 32,064 35,270 38,797 ...YoY 6% 7% 6% 7% 7% 6% 10% 10% 广告服务 20,500 4,620 5,355 5,724 5,936 21,635 23,799 26,178 ...YoY 11% 5% 5% 6% 6% 6% 10% 10% 互联网增值 9,607 2,891 2,532 2,544 2,462 10,429 11,472 12,619 ...YoY -2% 10% 8% 8% 8% 9% 10% 10% 游戏 4,387 1,480 1,094 1,161 1,030 4,765 5,241 5,765 ...YoY 7% 10% 8% 8% 8% 9% 10% 10% 其他（包括Youpinfintech等） 5,220 1,411 1,438 1,383 1,432 5,664 6,230 6,853 ...YoY -9% 10% 8% 8% 8% 8% 10% 10% EV业务 22,220 31,350 39,710 Others 3,294 757 1,274 980 942 3,952 4,743 5,691 ...YoY -30% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% Total 270,970 75,167 84,647 85,623 90,264 335,701 375,130 411,867 ...YoY -3% 26% 26% 21% 23% 24% 12% 10% 毛利率智能手机 14.6% 14.5% 14.0% 14.0% 14.0% 14.1% 14.0% 14.0% 物联网和生活方式产品 16.3% 18.5% 18.3% 17.3% 17.0% 17.8% 17.5%