3季度25份报告结果：人工智能超级周期全面展开；将TP提升至人民币90

核心观点与关键数据

公司概况
盛意科技（600183 CH）2025年第三季度报告显示强劲业绩，营收达79亿元人民币（同比增长55%，环比增长12%），毛利率显著提升至28.1%（对比2024年第三季度22.9%和2025年第二季度26.9%）。净利润激增131%（同比增长）/18%（环比增长）至10亿元人民币，净利率提升至12.8%（对比2024年第三季度8.6%和2025年第二季度12.2%）。

业务板块分析

1. PCB业务（子公司盛意电子688183 CH）：第三季度PCB营收达31亿元人民币（同比增长154%，环比增长40%），接近2023年全年水平（33亿元人民币），反映AI服务器高层数HDI板需求旺盛。预计全年PCB营收近100亿元人民币（同比增长超过一倍），成为集团主要增长引擎。
2. CCL业务：第三季度营收达49亿元人民币（同比增长23%，环比持平）。铜价上涨（LME自7月以来上涨15%）带来短期成本压力，但ASP提升预计将部分抵消成本通胀。预计2025年CCL营收增长18%，推动集团营收增速达约41%。

盈利能力

• 集团毛利率通过前三季度持续提升2.5pp/2.3pp/1.3pp，第三季度达28.1%，主要得益于PCB业务向高价值HDI产品转型（盛意电子第三季度GPM为33.9%，同比增长9.0ppt）。预计2025年第四季度可能通过价格调整进一步改善，全年毛利率目标27.3%。
• 净利润增速显著，反映AI基础设施需求强劲及成本结构优化。

估值与目标价

• 重申“买入”评级，目标价上调至90元人民币（基于2026年预期市盈率35倍，较此前30倍2025年预期市盈率上调，当前估值较5年历史前向市盈率中位数高近2个标准差）。
• 调整2025/2026年营收预测分别增长1%/16%，净利润预测增长5%/46%，反映AI驱动增长动力及利润率持续改善。

风险提示
包括产能爬坡不及预期、竞争加剧、地缘政治不确定性等。

• 目标价90元（前值41.10元），上行空间29.5%，当前股价69.50元。

财务预测

• 预计2025-2027年营收分别为287.75/396.31/502.21亿元，同比增长41%/38%/26.7%；净利润分别为35.08/62.72/87.86亿元，同比增长101.8%/79%/40.1%。
• ROE预计持续提升至2027年38.8%。