小米 EV SU7 的定价和预订高于预期 ； 将 TP 提高至 22.19 港元

2024年4月2日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 小米（1810HK） 小米EVSU7的定价和预订高于预期；将TP提高到HK$22.19 小米于3月28日正式推出SU7系列电动轿车，SU7/SU7Pro/SU7Max车型的售价为 目标价22.19港元（先前TP20.25港元）涨/跌48.6%现价14.94港元中国科技亚历克斯NG(852)39000881克劳迪娅·刘库存数据市值上限（百万港元）303,909.5平均3个月t/o（百万港元）1,271.052w高/低(港元)16.80/9.99已发行股份总数(mn)20342.0来源：FactSet股权结构林斌8.6%智能移动控股公司Ltd8.6%来源：港交所份额业绩 绝对相对 1-mth12.2%12.5%3-mth-4.2%-1.3%6-mth21.1%30.4% 来源：FactSet12个月的价格表现来源：FactSet相关报告：1.小米（1810HK）-提高TP和第四季 度的预期；所有的目光都集中在电动汽车于2024年3月28日至3月20日正式推出（链接） 2.小米（1810HK）-小米SU7发布的主要收获：对电动汽车技术突破和1H24E批量生产持积极态度-2023年12月29日（链接） 215.9/245.9/299.9元。其具有竞争力的定价策略受到市场好评，最初27分钟/24小时内50/89单位的初始预订量高于市场预期，这主要是由于其具有竞争力的规格，自主开发的自动驾驶技术（小米Pilot）以及独特的集成AIoT生态系统。在短期内，我们认为投资者将在未来两个月关注预购动力，出货量增加和消费者反馈。展望未来，我们对小米独特的“人-车-家”生态系统持积极态度，这是与其他品牌的主要区别。我们调整了预测，以考虑FY24/25/26E的EV出货量为80/150/200，并将基于SOTP的TP定为22.19港元（上涨49%）。 小米SU7的定价策略深受市场欢迎。小米于3月28日正式推出SU7系列电动轿车车 型，SU7/SU7Pro/SU7Max车型的价格为人民币215.9/245.9/299.9。SU7的技术规格（0-100m/h加速，电池电压/英里，机舱内系统）在相同的价格范围内优于同行（例如ProcedreZeer001/007，特斯拉Model3，LxeedS7，XpegP7i），在我们看来。我们对小米基于“人-车-家”连接的竞争性定价和AIoT生态系统持积极态度，这是其相对于电动汽车同行的主要竞争优势。 初始订单高于市场预期；出货量增加将是主要焦点。在最初的27分钟/24小时内，50 /89单位的初始预订超过了市场预期。我们认为小米的电动汽车产能可能是近期的瓶颈，因为小米第一阶段工厂的年产能为10万台。在第二阶段于2025年3月开始运营后，总容量将达到300台。在短期内，我们预计未来两个月的预购动力，出货量增加和消费者反馈将是主要的市场焦点。 作为近期催化剂的积极市场反应；将基于SOTP的TP提高至22.19港元。市场对小米 的EV定价和初始预订做出了积极反应，因为小米ADR在发布会后上涨了11％。我们认为小米的EV产品定价策略和积极的市场反应将是近期股价的催化剂。我们调整了我们的预测，以考虑FY24/25/26E的EV出货量为80k/150k/200k，并分配了基于SOTP的TP为22.19港元（与F24EP之前）。 收益汇总 (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万元） 280,044 270,970 321,495 363,516 399,909 同比增长（%） (14.7) (3.2) 18.6 13.1 10.0 调整后净利润（百万元） 8,518.0 19,272.8 17,321.0 17,891.6 22,614.7 同比增长（%） (61.4) 126.3 (10.1) 3.3 26.4 每股收益（调整后）（人民币） 0.34 0.77 0.70 0.72 0.91 共识每股收益（人民币） N/A N/A 0.64 0.70 0.83 市盈率（x） 40.2 17.8 19.8 19.2 15.2 P/B(x) 2.4 2.1 1.9 1.8 1.7 收率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率(%) 1.8 11.3 7.6 7.4 9.2 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：小米SU7系列与市场同行的比较 模型 小米SU7Max 小米SU7Pro 小米SU7 特斯拉Model3 Taycan ZEEKER001 价格(元) 299.9k 245.9k 215.9k 245.9k-285.9k 898k+ 269k-329k 尺寸(mm) 4997*1963*1455 4997*1963*1455 4997*1963*1455 4720*2089*1442 4963*1966*1395 4977*1999*1545 轴距(mm) 3000 3000 3000 2875 2900 3005 Seating 5 5 5 5 4 5 驱动模式 双引擎AWD 后轮驱动 后轮驱动 双引擎AWD 后轮驱动 RWD/AWD 峰值功率（kw) 495 220 220 194/331 240/300 310/580 峰值扭矩(N.m) 838 400 400 340/559 345 440/810 0-100km/h加速 2.78 5.7 5.28 6.1/4.4 5.4 3.3/3.5/5.9 电池里程CLTC(km) 800 830/758 700 606/567/682/713 430/527 675/705/750 电池类型 NMC NMC LFP LFP/NMC NMC LFP/NMC 电压 800VSiC 400V 400V 400V 800V 800V 系统 HyperOS HyperOS HyperOS 特斯拉 - SoC 高通8295 高通8295 高通8295 AMDRyzen 高通8295 屏幕 2* 2* 2* 2 1 3 扬声器 25 10 10 9,17 10 28 智能聊天机器人 小爱 小爱 小爱 - - EVA 系统 小米飞行员Max 小米飞行员Max 小米PilotPro 自动驾驶 ZEEKRAD SoC 2*Orin 2*Orin 奥林 TeslaFSD 2*MobileyeEyeQ5H 计算能力(TOPS） 508 508 84 720 48 摄像机数量 11 11 11 8 2 11 超声波雷达数量 12 12 12 12/0 8 12 LiDAR数量 1 1 - 0 1 毫米波雷达数量 3 3 1 0 1 模型 ZEEKER007 XpengP7 XpengP7i NIOET5 比亚迪韩EV 豪华S7 价格(元) 209.9k-299.9k 239.9k 223.9k-339.9k 298k 209.8k-299.8k 249.8k-349.8k 尺寸(mm) 4865*1900*1450 4880*1896*1450 4888*1896*1450 4790*1960*1499 4995*1910*1495 4971*1963*1477 轴距(mm) 2928 2998 2998 2888 2920 2950 Seating 5 5 5 5 5 5 驱动模式 RWD/AWD 后轮驱动 RWD/双AWD 双引擎AWD 前/双AWD RWD/双发AWD 峰值功率（kw) 310/475 196 203/348 360 150/168/180 215/365 峰值扭矩(N.m) 440/710 390 440/757 700 310/350/700 0-100km/h加速 5.6/3.8/2.84 6.4 6.4/3.9 4 7.9/3.9 5.4/3.3 电池里程CLTC(km) 616/660/688 586 550/702/610 560/710/1055 506/605/715/610 550/630/705/855 电池类型 LFP/NMC LFP LFP/NMC NMC 刀片电池 LFP/NMC 电压 800V 400V 400V 500V 400V 800VSiC 系统 Xmart操作系统 XmartOS4.0 NIO操作系统/榕树 和谐操作系统4 SoC 高通8295 高通8155 高通SA8155P 高通8295P 屏幕 2 2 2 2 2 2 扬声器 21 8+4 20 23 8,12 15/17 智能聊天机器人 EVA 小P 小P Nomi - 小艺 系统 泽克广告 Xpilot Xpilot/XNGP NAD/ADAM 副翼 华为ADS2.0 SoC 1*Orin/2*Orin Xavier Orin-X/2*Orin-X 4*OrinX 地平线机器人之旅5 华为MDC 计算能力(TOPS） 254/508 30 254/508 1016 128 210 摄像机数量 12 13 12 11 5 11 超声波雷达数量 12 12 12 12 8,12 12 LiDAR数量 0/1 - 0/2 1 0 1 毫米波雷达数量 5 5 5 5 1,3,5 3 来源：公司数据，CMBIGM，*不包括HUD和小米垫。 图2：小米的SU7系列EV模型图3：9辆EV车身/4辆EV内饰颜色选择 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：小米的高度自动化生产线 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：小米自主研发的AD技术 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：小米电动汽车生态系统产品 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图7：小米EVHyperOS连接 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 收益修订 我们的FY24-26E调整每股收益比预期高出3-10% 我们削减了FY24-26E调整。每股收益5-15%，以反映EV业务GPM稀释和相关费用。我们估计智能手机销售将在FY24/25E年同比增长12%/7%，而AIoT收入将在FY24/25E年同比强劲反弹14%/14%。我们的FY24-26E每股收益比预期高出3-10%。 图8：CMBIGM收益修正 百万元人民币 FY24E New FY25E FY26E FY24E 老 FY25E FY26E FY24E 变更 (%)FY25E FY26E 收入 321,495 363,516 399,909 303,895 332,166 360,199 6% 9% 11% 毛利润 60,928 67,077 77,016 63,568 68,958 75,030 -4% -3% 3% 营业利润 15,419 16,179 22,477 18,642 20,505 23,977 -17% -21% -6% Adj.净利润 17,321 17,892 22,615 19,738 21,136 23,740 -12% -15% -5% 调整每股收益（人民币 0.70 0.72 0.91 0.79 0.85 0.95 -12% -15% -5% ）毛利率 19.0% 18.5% 19.3% 20.9% 20.8% 20.8% -2ppt -2.3ppt -1.6ppt 营业利润率 4.8% 4.5% 5.6% 6.1% 6.2% 6.7% -1.3ppt -1.7ppt -1ppt Adj.净利润率 5.4% 4.9% 5.7% 6.5% 6.4% 6.6% -1.1ppt -1.4ppt -0.9ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图9：CMBIGM估计值与共识 百万元人民币 FY24E CMBIGMFY25E FY26E