《黑神话，悟空》：耐心资本崛起的里程碑

《黑神话悟空》：耐心资本崛起的里程碑 休闲服务 评级：看好 日期：2024.08.22 证券研究报告|行业点评 事件描述 10月20日，国内首款备受瞩目的3A级游戏《黑神话：悟空》正式发布，引起了国内外的空前关注。游戏的推出，代表着国内耐心资本的崛起，也肩负着文化软实力和技术实力弘扬的使命。 事件点评 耐心资本的崛起，肩负文化软实力和技术实力弘扬的使命 《黑神话：悟空》的出现代表了国家文化软实力和技术实力的进步，更是科技在消费领域变现的一种方式，是中国文化产业实现工业化过程中里程碑式的作品。3A游戏之所以被视为游戏行业的顶级制作，是因为它在内容、剧情和美术上的卓越追求，在文化价值上的注重与弘扬，在技术上的追求持续创新。 《黑神话：悟空》研发周期4年，每小时游戏时长的开发成本约为1500至2000万元，整体游戏时长约在20个小时以上，投资规模约3-4亿人民币。在资本急功近利，游戏及其他快销行业陷入低质、圈钱怪圈的当下，《黑神话：悟空》成了重磅的破局者。 文化共鸣与情怀要素的碰撞 游戏基于《西游记》原著的世界观背景设计了主线、支线剧情，努力还原西游原著背景的同时，也在产品开发与设计过程中加入了众多中国传统文化元素，以其独特的艺术风格和深厚的文化底蕴，尝试以电子游戏为媒介弘扬中华优秀传统文化、推动中华文化走出国门。 新时代下消费迈向精神追求——“宅经济”崛起 经济发展换挡，中国“宅经济”浪潮将起。日本于90年代后进入“宅经济”时期，游戏及动漫产业蓬勃发展。日本游戏产业的成功表明游戏在经济 换挡期可满足人们精神需求，成为重要消费要点。 男性悦己消费觉醒，“他时代”成消费新蓝海 男性在多个消费领域的话语权不断提升，“他经济”时代已悄然来临。相比过去一直备受瞩目的“她经济”，男性消费力一直被认为较为低迷，但在近几年，格局正在改变，男性对娱乐、理财、科技等多个方面展现浓厚的兴趣，泛 娱乐属性突出。同时，男性愈加释放出强购买力，线上消费能力达到千元以上用户比例明显增长。因此，不经意间，“他经济”时代已悄然来临，男性消费市场正在成为新的消费蓝海。 风险提示：1.经济增长趋势发生变化； 2.游戏产业政策变化风险。 分析师何晓敏 登记编码：S0950523110001：（021）61392631 ：hexiaomin@wkzq.com.cn 行业表现2024/8/21 2% -6% -14% -21% -29% -37% 2023/82023/112024/22024/5 休闲服务上证综指 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《线下零售边际修复长线游成暑期热点》 (2024/8/5) 《【消费瞭望录】梳理消费税改革三十年》 (2024/8/1) 《【消费瞭望录】新消费格局：从商品迈向服务消费》(2024/7/12) 《消费行业月报：服务消费“正升级”》 (2024/7/3) 《端午出游点评：“微”度假受追捧出入境游火爆》(2024/6/14) 《消费行业月报：社消增速表现平淡，旅游工作重要指示推动建设旅游强国》(2024/6/5) 《2024年五一旅游数据点评出行人数创新高，“下沉式旅游”吸睛》(2024/5/10) 国产3A游戏销量“神话” 2024年8月20日，游戏科学公司出品的产品《黑神话：悟空》上线，截止21日晚，销量或已突破450万份，同时在线人数峰值超220万人，目前在Steam所有游戏在线人数历史峰值中排名第二，公司预计5年内销量为700~1000万份。 图表1：《黑神话悟空》官网图表2：Steam销量榜 资料来源：WeGame官网,五矿证券研究所资料来源：网易新闻,五矿证券研究所 《黑神话：悟空》之所以火爆，主要归因于以下几方面： 文化共鸣与情怀要素的碰撞 经典题材与国民IP 《西游记》是中国文化的璀璨经典，孙悟空更是家喻户晓的国民级IP，承载着无数人的童年回忆，也蕴含着深厚的文化情感。而《黑神话：悟空》将“悟空”作为主角，深度探寻西游文化的内涵，让玩家在游戏中化身为心中的英雄。这种文化上的强烈共鸣以及情怀的紧密连接，引发了各界的广泛关注与热切期待。 对于传统文化的创新诠释 这款游戏并非只是对原著故事进行简单复述，而是在充分尊重原著的前提下，大胆地进行创新与重新构建。比如，对角色的背景以及故事线进行拓展与丰富，同时对神话元素给予新颖的解读，为玩家呈现出一个既让人感到熟悉又充满惊喜的西游世界，因此吸引了众多对传统文化抱有浓厚兴趣的中外玩家。 耐心资本的崛起，肩负文化软实力和技术实力弘扬的使命 《黑神话：悟空》的出现代表了国家文化软实力和技术实力的进步，更是中国文化产业实现工业化过程中里程碑式的作品。 金融界的“耐心资本”：作为金融领域的专业术语，近年来屡次在重要中央会议上被提出，表明了“耐心资本”的重要性不言而喻。数据表明，近年来我国独角兽企业新增数量严重下降， 与美国差距拉大，据胡润研究院发布《2024全球独角兽榜单》，2023年我国以340家独角兽企业位居第二，而美国为703家；与上一年相比，全球新诞生了500多家独角兽企业，我 国仅增加15家。这就和资本市场“耐心”不足息息相关。耐心资本，对于国内传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业培育等提供稳定支撑，因此及其可贵和重要。 游戏界的“耐心资本”：在2007年游戏科学CEO冯骥发表的长文《谁谋杀了我们的游戏》中，批评了现在国内游戏行业的现状，自由游戏失败很大一部分原因是资本的贪婪和毫无耐 心，以及国内游戏厂商缺乏匠人之心，利用手游开发周期短、回本快等优势收割玩家，在最短的时间内专区最大利润。 什么是“3A”大作？3A概念起源于美国，往往代表着游戏行业的最高制作标准，即为“Alotofmoney”(大量金钱)、“Alotofresources”（大量资源）以及“Alotoftime”（大量时间）；还有人说是“Agradequality”（高质量）、“Alevelin”（高投入）、“Agradesales”（高销量）。总结就是研发周期长、资源投入大的高质量产品。《黑神话：悟空》研发周期约7年，每小时游戏时长的开发成本约为1500至2000万元，整体游戏时长约在20个小时以上，投资规模约3-4个亿人民币。在资本急功近利，游戏及其他快销行业陷入低质、圈钱怪圈的当下，《黑神话：悟空》成了重磅的破局者。 3A游戏之所以被视为游戏行业的顶级制作，也因为它在内容、剧情和美术上的卓越追求，在文化价值上的注重与弘扬，在技术上的追求持续创新。《黑神话：悟空》的出现代表了国家文化软实力和技术实力的进步，更是科技在消费领域变现的一种方式，是中国文化产业实现工业化过程中里程碑式的作品。 新时代下消费迈向精神追求——“宅经济”崛起 随着经济发展进入到新的阶段，中国家庭消费悄然发生着变化，“宅经济”浪潮正在爆发。马 斯洛需求层次理论曾提出依次递增的五级模型：生理、安全、社交需要、尊重和自我实现。当社会不断发展，国内开始来到第五层级：尊重和自我实现需求。在诸多新需求中，最突出的是从单一物质消费，向精神消费与物质并重转变。人们在满足生活“基本必须”之外会为了精神层面的满足而消费，加之技术进步，现有业态向数字化、智能化、沉浸式体验等方向发展已是大趋势，“宅经济”业态的爆发就在眼前。 因经济发展情况及国民国情等因素，日本在90年代后即进入“宅经济”时期。人们更加追求自我实现以及精神世界的目标追寻，一系列日本“御宅经济”开始出现并蓬勃发展。日本的 游戏及动漫产业即爆发于这个时期，在游戏产业，任天堂、索尼等游戏公司推出的《马里奥兄弟》《塞尔达传说》等经典游戏，不仅在日本本国热销，更在全球范围赢得了各年龄人群追捧；在动漫产业，《化物语》《无头骑士异闻录》等的主人公都是在为目标和命运做抉择，《千与千寻》也一直在找寻过去的记忆，“失重”“迷失”等重点一度反映了日本年轻人的迷茫与对自我精神世界追求的状态。 日本游戏及动漫产业的成功表明，在人们满足了生理、安全、社交需要四级需求后的经济换挡时期，人们更加需要通过娱乐来释放压力及寻找自我精神世界的满足。游戏作为一种高度 沉浸式的体验方式，能够满足人们在不出门社交及创造更多消费的场景下实现自我探索及满足，从而成为这一时期的重要消费要点。 男性悦己消费觉醒，“他时代”或成消费新蓝海 根据QuestMobile发布的《2023男性消费洞察报告》，男性在多个消费领域的话语权正在提升。相比过去一直备受瞩目的“她经济”，男性消费力一直被认为较为低迷，但在近几年， 格局正在改变。 伴随智能设备与服务的普及，中国移动互联网男性越活用户规模达6.2亿元，占全网50.4%。同时，在全网用户人均月度使用时长同比下降1.2%的背景下，男性用户人均使用时长同比增 长了1.0%。 图表3：中国互联网男性月活跃用户规模趋势图表4：2024年全网用户性别构成 6.253% 2.00% 1.30% 0 6.2 6.15 6.1 6.05 6 5.95 2% 2% 50.4% 1% 1% 49.6% 5.9 0% 202220232024 男性用户规模(亿)男性用户增长率 女性男性 资料来源：《2023男性消费洞察报告》,五矿证券研究所资料来源：《2023男性消费洞察报告》,五矿证券研究所 男性对娱乐、理财、科技等多个方面展现浓厚的兴趣，泛娱乐属性突出。数据显示，男性用户对线上社交平台的使用行为不断加深，活跃于IT、摩托、游戏、动漫等多个兴趣社区；男性人群对信用消费接受度更高，各大信用卡APP围绕吃喝玩乐的高平消费场景拓展，优惠权 益吸引更多男性客户。 同时，男性愈加释放出强购买力，线上消费能力达到千元以上用户比例明显增长。 图表5：男性用户线上消费能力图表6：男性用户兴趣偏好TOP10 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1-299元300-999元1000-1999元2000-2999元3000元以上 2023年4月占比2024年4月占比同比变化率 2% 1.20% -0.50% -0.30% -0.20% -0.20% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 活跃占比TGI 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：《2023男性消费洞察报告》,五矿证券研究所资料来源：《2023男性消费洞察报告》,五矿证券研究所 男性的购物特征有： ：1）购买稳定性强，购买活动中的感情色彩较为淡薄，当形成习惯及规律后，稳定性较好，退换货频次较低；2)决策果断，相较于女性消费者，男性消费者在个性上的一大特点是更为 自信和理智，在面临决策事件时表现出来的沉着冷静也表现在消费行动上，男性整个购物过程明显短于女性消费者；3）品牌忠诚度较高，男性消费更追求商品品质与品牌质感，对品牌 的忠诚度较高，男性消费者对于满意品牌的复购率可以达到40%左右，根据《中国连锁品牌发展质量调研报告》显示，在品牌认知度调研上，男性消费者对品牌的认知度高，男性消费者一旦关注一个品牌，他的持续年限和忠诚度是很高的；4）客单价高过女性，男性消费频次 低，但他们的消费力不一定低于女性群体。《中国奢侈品网络消费白皮书》提到，男性的客单价比女性高6%，且奢侈品消费频次在3次及以上的男性比例也比女性高；5）注重实用性和商品质量，男性消费不易受商品外观、包装、环境及他人影响，更加注重商品的质量和功能。因此，男性消费品往往外观简洁明快、重点突出。 因此，不经意间，“他经济”时代已悄然来临，男性消费市场正在成为新的消费蓝海。 风险提示 1.经济增长趋势发生变化； 2.游戏产业政策变化风险。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理