FY24中期业绩逊预期，但运营收入保持增长

粤丰环保FY24中期业绩逊预期，股东净利润同比下跌27.1%至4.5亿元，主因包括无建设服务收入、智能停车业务一次性减值亏损5,190万元、利息支出同比增长8.9%至3.5亿元（因利率上升且无工程在建不符合利息资本化条件）、税项同比上升29.1%至8,800万元（因实质税率由10.8%上升至19.2%，部分项目优惠期完结）。公司今年不派发中期股息。

尽管运营收入同比下跌28.5%至21.3亿元，但售电量及垃圾处理量分别同比上升4.6%及7.6%至278万兆瓦时及870万吨，电力销售及垃圾处理费收入分别同比上升4.7%及4.9%至12.8亿及5.4亿元。由于无建设服务收入，毛利率由1H23的38.0%上升10.5个百分点至48.5%，预计全年毛利率将增长至53.1%。但股东净利润率仅微升0.4个百分点至20.9%，因利息支出及税项增长叠加一次性减值亏损，预计全年净利润率将上升至22.2%。

基于中期业绩，分析师调低FY24-25股东净利润预测22.4%及8.9%，将目标价由4.20港元下调至4.00港元（对应9.7%下行空间），维持“中性”评级。主要风险提示包括项目开发延误、应收账款风险、并网电价大幅下跌。