FY24业绩逊预期

香港股市|公用事业|供水 中国水务（855HK）FY24业绩逊预期 FY24股东净利润同比下跌17.4% 公司刚公布FY24业绩(年结：3月31日)，皆逊于我们及市场预期。股东净利润同比下跌17.4%至15.3亿元(港币，同下)，低于我们预测19.1亿元19.5%(见图表1)，主因：(一)供水运营收入同比下跌1.3%至33.1亿元。虽然如此，若剔除人民币汇率波动影响，在供水量同比增长2.6%下，该收入同比上升4.5%至30.1亿元人民币；(二)受到房地产市场不佳影响，高利润的供水接驳费收入同比下跌13.6%至16.6亿元。在近日的业绩会议上，公司对此收入的短中期前景表示保守看法；(三)管道直饮水业务扩展较预期谨慎，相关建设收入同比温和增长24.2%至12.7亿元。虽然如此，管道直饮水运营收入同比上升72.5%至 2.9亿元，符合预期；(四)非核心业务倒退。石化贸易及房地产销售收入分别下跌38.4% 及63.7%至4.9亿及1.9亿元。 估计约三分之一供水项目产能已启动调价申请 FY24公司共有四个项目获得上调价格，供水及污水处理项目各占一半。其中两个供水项目位于湖北汉川及湖南怀化，合共投运产能6.5万吨/日，仅达公司供水总产能0.1%。可是公司表示超过20个供水项目已启动调价申请，有待政府审查，估计约占公司供水项目总产能的三分之一。如果全部调价申请获批，我们预计最快FY26才全面反映出来。 管道直饮水业务趋向较合理步伐发展 FY24管道直饮水总收入同比上升31.4%至17.2亿元(占公司总收入的13.4%)，增幅低于FY23的88.9%，覆盖约一千万人口。考虑到资金需求及市场风险，我们预计业务将趋向较合理步伐发展，预计FY25-26该收人分别同比上升27.1%及33.4%至21.6亿及28.8亿元，占公司总收入达16.4%及20.2%。 维持“买入”评级 基于FY24业绩及前景看法，我们分别降低FY25-26股东净利润预测20.8%及20.2%至15.8亿及17.3亿元。我们相关将目标价由7.10港元降低至6.30港元，对应6.5倍FY25市盈率及21.9%上升空间。维持“买入”评级。 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 年结:3月31日 实际 实际 实际 预测 预测 收入 12,950 14,195 12,859 13,217 14,292 增长率（%） 25.2 9.6 (9.4) 2.8 8.1 股东净利润 1,894 1,857 1,534 1,582 1,732 增长率（%） 11.9 (1.9) (17.4) 3.2 9.4 每股盈利（港币） 1.17 1.14 0.94 0.97 1.06 市盈率（倍） 4.4 4.5 5.5 5.3 4.9 每股股息（港币） 0.34 0.34 0.28 0.29 0.32 股息率（%） 6.6 6.6 5.4 5.6 6.2 每股净资产（港币） 7.95 7.96 7.83 8.85 9.69 市净率（倍） 0.65 0.65 0.66 0.58 0.53 风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。主要财务数据（港币百万元）（更新至2024年6月27日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：6.30港元 股票资料（更新至2024年6月27日） 现价5.17港元 总市值8,439.11百万港元 流通股比例47.12% 已发行总股本1,632.32百万 52周价格区间3.76-6.79港元 3个月日均成交额24.05百万港元主要股东段传良（占28.86%） 欧力士(8591JP)（占19.75%） 来源：彭博、中泰国际研究部股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20240417-中国水务（855HK）更新报告：水价上调趋势不变，新增特许经营新法红利 20240108-中国水务（855HK）更新报告：自来水价格上调周期有望展开 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：FY24业绩回顾 年结:3月31日(港币百万元) 2023年 实际 2024年 实际 增长 (同比%) 2024年 中泰国际预测 实际与估计之差(%) 收入 14,195 12,859 (9.4) 15,001 (14.3) 销售成本 (8,849) (8,083) (8.7) (9,334) (13.4) 毛利润 5,346 4,776 (10.7) 5,667 (15.7) 其他收入净额(不含利息收入) 263 181 (31.2) 270 (33.0) 销售成本及行政支出 (1,239) (1,089) (12.1) (1,305) (16.6) 其他 (45) (10) (77.8) (48) (79.2) 经营利润 4,326 3,858 (10.8) 4,584 (15.8) 利息净支出 (469) (533) 13.6 (547) (2.5) 分占联营公司业绩 163 44 (72.9) 64 (31.4) 税前利润 4,019 3,370 (16.2) 4,102 (17.9) 税项 (931) (778) (16.4) (969) (19.7) 税后利润 3,088 2,591 (16.1) 3,133 (17.3) 少数股东权益 (1,232) (1,058) (14.1) (1,227) (13.8) 股东净利润 1,857 1,534 (17.4) 1,906 (19.5) 每股盈利(港元) 1.14 0.94 (17.5) 1.17 (19.5) 每股股息(港元) 0.34 0.28 (17.6) 0.35 (20.0) 利润率(%) 增长 实际与估计之差 (百分点) (百分点) 毛利润率 37.7 37.1 -0.5 37.8 -0.6 经营利润率 30.5 30.0 -0.5 30.6 -0.6 净利润率 13.1 11.9 -1.2 12.7 -0.8 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表2：公司水务项目产能分布(截至2024年3月31日) 来源：公司资料 年2024年2025年2026年 每股盈利(港币) 1.17 1.14 0.94 0.97 1.06 每股股息(港币)资产负债表 0.342022年 0.342023年 0.282024年 0.292025年 0.32 2026年主要财务指标2022年2023 图表3：财务摘要（年结：3月31日；港币百万元） 损益表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 实际 2025年 预测 2026年 预测 现金流量表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 估计 2025年 预测 2026年 预测 收入 12,950 14,195 12,859 13,217 14,292 经营活动现金流 3,662 3,466 1,407 851 2,449 销售成本 (7,988) (8,849) (8,083) (8,300) (8,932) 净利润 1,894 1,857 1,534 1,582 1,732 毛利润 4,962 5,346 4,776 4,917 5,359 折旧与摊销 871 1,010 1,095 1,188 1,290 其它收入(不含利息收入) 265 263 181 182 197 营运资本变动 (117) (309) (760) (368) 73 销售成本及行政支出 (1,171) (1,239) (1,089) (1,104) (1,143) 其它 1,015 908 (461) (1,551) (645) 资产公平值收益及其它 (30) (45) (10) (11) (11) 投资活动现金流 (4,205) (4,112) (2,600) (2,470) (2,346) 经营利润 4,026 4,326 3,858 3,985 4,402 资本性支出净额 (254) (320) (153) (145) (138) 利息净支出 (345) (469) (533) (534) (603) 其它 (3,952) (3,792) (2,447) (2,325) (2,208) 联营及合营公司业绩 235 163 44 38 32 融资活动现金流 2,584 1,867 290 1,323 (743) 税前利润 3,916 4,019 3,370 3,489 3,830 股本变动 0 0 0 0 0 税项 (939) (931) (778) (811) (893) 净债务变动 2,960 2,315 1,222 2,028 85 税后利润 2,977 3,088 2,591 2,678 2,937 已派股息 (522) (294) (506) (473) (490) 少数股东权益 (1,084) (1,232) (1,058) (1,096) (1,206) 其它 147 (154) (426) (232) (339) 股东净利润1,8941,8571,5341,5821,732 净现金流 2,041 1,221 (902) (295) (640) 息税折旧摊销前利润 5,238 5,677 5,189 5,373 5,873 息税前利润4,3844,6534,0944,1854,583 总资产流动资产 实际 57,06416,499 实际 61,16417,886 实际 63,24216,876 预测 65,60117,106 预测 69,22116,949 增长率(%)收入 实际 25.2 实际 9.6 实际 (9.4) 预测 2.8 预测 8.1 现金及现金等价物 6,023 6,985 4,805 5,524 4,752 经营利润 14.1 7.4 (10.8) 3.3 10.5 已抵押存款 506 514 745 630 688 息税折旧摊销前利润 13.6 7.0 (8.4) 3.5 9.3 应收账款 3,946 4,589 4,967 4,428 4,788 息税前利润 12.4 6.1 (12.0) 2.2 9.5 存货及其它流动资产 6,024 5,798 6,359 6,525 6,722 股东净利润 11.9 (1.9) (17.4) 3.2 9.4 非流动资产 40,566 43,278 46,366 48,495 52,271 每股盈利 10.1 (2.8) (17.4) 3.2 9.4 固定资产净额 3,373 3,338 3,422 3,237 3,172 利润率(%) 投资物业 1,399 1,362 1,306 1,362 1,362 毛利率 38.3 37.7 37.1 37.2 37.5 无形及其它非流动资产 35,794 38,578 41,638 43,895 47,737 经营利润率 31.1 30.5 30.0 30.2 30.8 总负债 36,582 39,992 41,790 41,386 42,442 息税折旧摊销前利润 41.0 40.0 40.4 40.7 41.1 流动负债 19,248 21,178 20,747 20,133 20,978 息税前利润率 33.9 32.8 31.8 31.7 32.1 短期借款 7,692 8,021 6,972 8,758 8,601 股东净利润率 14.6 13.1 11.9 12.0 12.1 应付账款 7,350 8,536 9,535 7,401 8,003 净负债(%) 其它流动负债 4,206 4,622 4,241 3,974 4,374 净负债率 122.1 128.1 156.8 147.7 140.5 非流动负债 17,333 18,814 21,042 21,253 21,464 其他(%) 长期借款及票据 14,171 15,607 17,879