FY24中期业绩符合预期，港澳海外支持未来增长

香港股市|建筑|幕墙工程 中国建筑兴业（830HK） FY24中期业绩符合预期，港澳海外支持未来增长 股东净利润同比上升26.1% 公司1H24股东净利润同比上升26.1%至5.5亿元(港币，下同)，符合我们预期。收入同比上升0.1%至47.2亿元，当中港澳幕墙收入同比增长24.0%至30.6亿元，所占收入比例同比上升12.4个百分点至64.7%。其余35.3%收入主要来自中国内地。由于港澳业务毛利率一向较高，公司总毛利率同比上升1.8个百分点至16.1%。 上半年公司新签合约额同比下跌8.7%至60.4亿元，当中港澳地区合约同比下跌25.7%至 31.6亿元，因为去年获得24.9亿元政府医院工程合约，但是此类工程并不连续推出。虽然如此，公司仍获得多项地标性香港开发商幕墙项目，包括新鸿基地产(16HK)的西九艺术广场大楼项目、恒基地产(12HK)的中环新海滨3A商业项目。截至2024年6月30日，公司在手未完成合约额同比增长12.8%至172.8亿元，已可保证未来几年收入。 BIPV(光伏建筑一体化)业务持续开展 今年3月，国务院印发《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》文件，其中要求各地试点推动工业厂房、公共建筑、居住建筑等新建光伏建筑一体化建设。事实上公司早已开展BIPV(光伏建筑一体化)业务，并于1H24成功中标不同港澳地区项目，例如屯门新界西堆填区扩建计划地盘临时写字楼、青山公路隔音屏BIPV项目。 进军新加坡市场，有望复制港澳业务的成功 近日公司首次中标新加坡项目，获得位于合乐路(HavelockRoad)的CentralMall项目的幕墙分包承建工程合约。相对中东及其他东盟地区，新加坡在种族文化、法律制度、城市风貌方面，更类似港澳地区。公司有望可在新加坡市场复制港澳业务的成功。 重申“买入”评级 根据FY24中期业绩，我们分别上调FY24-25股东净利润预测2.1%及0.1%，并新增FY26预测。我们将目标价由3.00港元调升至3.07港元，对应9.0倍FY24年目标市盈率及47.4%上升空间。重申“买入”评级。 风险提示：(一)项目开发放缓；(二)都市规划改变；(三)技术替代；(四)光伏产业风险； (五)汇兑损失。 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 年结:12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 7,669 8,666 10,062 11,768 12,783 增长率（%） 21.8 13.0 16.1 17.0 8.6 股东净利润 422 580 768 1,004 1,161 增长率（%） 44.5 37.6 32.4 30.7 15.6 每股盈利（港币） 0.19 0.26 0.34 0.45 0.51 市盈率（倍） 10.9 8.1 6.1 4.7 4.0 每股股息（港币） 0.07 0.09 0.12 0.15 0.18 股息率（%） 3.1 4.2 5.6 7.3 8.4 每股净资产（港币） 0.93 1.06 1.27 1.56 1.88 市净率（倍） 2.24 1.95 1.63 1.34 1.11 主要财务数据（港币百万元）（更新于2024年8月15日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：3.07港元 股票数据（更新至2024年8月15日） 现价2.08港元 总市值4,691.53百万港元 流通股比例28.70% 已发行总股本2,255.55百万 52周价格区间1.80-2.79港元 3个月日均成交额1.54百万港元 主要股东中国建筑国际(3311HK)(占70.78%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20240319-中国建筑兴业（830HK）更新报告：FY23业绩大致合乎预期，未来推进更高质量目标 20231017-中国建筑兴业（830HK）更新报告： 3Q23业务加快增长，出售非核心业务释放价值 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：2024年中期业绩回顾 年结:12月31日(港币百万元) 2023年 上半年 2024年 上半年 增长(同比%) 中泰国际评论 收入 4,716 4,722 0.1 -幕墙及房建 4,162 4,214 1.3 港澳幕墙收入同比增长30.6%至24.7亿元，总收入占比上升12.4个百分点至64.7% -运营管理 554 508 (8.3) 销售成本 (4,041) (3,961) (2.0) 毛利 675 761 12.6 -幕墙及房建 557 665 19.5 港澳收入占比增加，提升毛利率 -运营管理 118 95 (19.5) 其他收入(不含利息收入) 16 22 38.7 1,313万元资产出售收收益 行政、销售及其他费用 (160) (132) (17.7) 开支占收入比例下0.6个百分点至2.8% 经营利润 531 651 22.6 利息收入 2 1 (41.5) 财务费用 (33) (35) 4.4 应占联营和合营公司利润 (1) (0) (75.1) 税前利润 498 617 23.8 所得税 (68) (71) 4.5 实质税率由13.6%下跌至11.5% 税后利润 430 546 26.8 少数股东权益 6 5 (24.6) 股东净利润 437 550 26.1 每股盈利(港币) 0.19 0.24 26.1 每股股息(港币) 0.06 0.07 27.3 分红比率持平 利润率(%) 变动(百分点) 毛利润率 14.3 16.1 1.8 -幕墙及房建 13.4 15.8 2.4 -运营管理 21.4 18.8 -2.6 经营利润率 11.3 13.8 2.5 股东净利润率 9.3 11.7 2.4 工程合约金额(港币亿元) 增长(同比%) 新签 66.2 60.4 (8.7) 港澳地区合约由1H23的42.6元下跌25.7%至31.6亿元，因去年获得 24.9亿元政府医院工程合约，但此类工程并不连续推出 在手未完 153.1 172.8 12.8 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表2：财务摘要(年结：12月31日；港币百万元) 损益表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 现金流量表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 收入 7,669 8,666 10,062 11,768 12,783 经营活动现金流 246 250 541 553 879 销售成本 (6,844) (7,693) (8,857) (10,242) (11,059) 净利润 422 580 768 1,004 1,161 毛利 825 973 1,205 1,527 1,724 折旧与摊销 27 157 154 156 158 其他收入(不含利息收入) 20 43 33 35 37 营运资本变动 (307) (665) (1,160) (846) (564) 行政和销售费用及其他 (291) (288) (284) (318) (332) 其它 104 189 779 238 123 经营利润 554 728 954 1,244 1,428 投资活动现金流 (19) (73) (52) (62) (72) 利息收入 6 4 3 4 4 资本性支出净额 (89) (78) (55) (66) (77) 财务费用 (51) (82) (77) (85) (87) 其它 70 5 3 4 5 应占联营和合营公司利润 0 0 0 0 0 融资活动现金流 (147) (423) (119) (380) (420) 税前利润 508 650 880 1,164 1,346 股本变动 219 0 0 0 0 所得税 (98) (78) (123) (175) (202) 净债务变动 20 (138) 220 40 67 税后利润 410 572 757 989 1,144 已派股息 (129) (178) (237) (311) (375) 少数股东权益 12 8 11 15 17 其它 (257) (107) (102) (110) (112) 股东净利润4225807681,0041,161 净现金流 80 (246) 370 110 386 息税折旧摊销前利润 580 760 1,111 1,404 1,591 息税前利润5597329571,2491,433 每股盈利(港币) 0.19 0.26 0.34 0.45 0.51 每股股息(港币) 0.07 0.09 0.12 0.15 0.18 资产负债表 2021年2022年2023年2024年 实际实际实际预测 2026年 预测 主要财务指标 2022年2023年2024年2025年2026年 实际实际预测预测预测 总资产10,30010,64212,34514,16615,743增长率(%) 流动资产8,0148,56410,27612,02913,563收入21.813.016.117.08.6 现金及现金等价物9757131,0521,1421,509毛利21.917.923.826.712.9 应收系内/关连公司款8797521,0641,2711,438经营利润31.631.431.130.414.8 贸易及其他应收款1,7992,0872,3652,8243,196息税折旧摊销前利润30.351.624.926.413.3 接金及预付款153260236282320息税前利润31.530.930.830.414.8 合约资产3,9984,5725,2826,1786,711股东净利润44.537.632.430.715.6 存货172152225268320每股盈利41.134.732.430.715.6 其它流动资产3827526270 非流动资产2,2862,0782,0692,1372,180利润率(%) 固定资产净额2,0201,9211,6781,6711,653毛利率10.811.212.013.013.5 其它非流动资产266157390466527经营利润率7.28.49.510.611.2 总负债8,3068,3469,58810,78411,656息税折旧摊销前利润7.610.311.011.912.4 流动负债6,7127,3187,6948,6129,300息税前利润率7.38.49.510.611.2 短期借款420790710633633股东净利润率5.56.77.68.59.1 贸易应付款3,2083,3403,3203,7664,090 其他应付账及应计费用278245352412447净负债率(%)16.819.812.48.70.2 应付系内/关连公司款1,7751,8441,8732,1312,314 合约负债8409211,1071,2951,406 其它流动负债191178332377409其他(%) 非流动负债1,5941,0281,8942,1712,355实际税率19.312.014.015.015.0 长期借款及债券906398698816883派息比率34.033.834.034.034.0 其它非流动负债6886291,1951,3561,473已动用资本回报率11.817.516.518.118.0 权益总额1,9942,2962,7563,3824,087平均净资产收益率22.425.829.131.430.0 股东权益2,0922,4022,8743,5144,237平均资产收益率4.45.56.77.67.8 少数股东权益(99)(106)(117)(132)(149)利息覆盖倍数(倍)10.99.012.414.816.5 权益及负债总额10,30010,64212,34514,16615