一季度业绩虽逊预期，但运营表现有望改善

香港股市|新能源|风电及天然气 新天绿色能源（956HK） 一季度业绩虽逊预期，但运营表现有望改善 2023年一季度股东净利润同比下跌10.4% 公司日前公布逊于预期的2023年一季度业绩。股东净利润同比下跌10.4%至8.4亿元(人民币，下同)，主因营业成本同比上涨8.1%至49.9亿元，收入仅同比增加3.6%至65.6亿元。期内风电发电量同比上升3.6%至4,064吉瓦时。天然气销售量同比下跌6.1%至1,426百万立方米，其中批发和零售量(不含CNG/LNG)分别同比下跌4.2%和9.0%至873及531百万立方米，两者均差于我们预计。 预期唐山LNG项目6月开始分阶段投运，明年起将明显贡献盈利 我们预计唐山LNG码头项目一阶段今年6月开始分阶段投运，设计接卸能力为500万吨/年。明年起项目开始提供较明显盈利贡献，并逐步提升。 期待发电及售气量改善 随着内地工商业持续恢复，我们期待公司发电及售气量稳定及渐渐改善。公司昨天公布的4月运营数字也印证我们的看法。上月风电发电量同比上升5.5%，升幅优于一季度。天然气销售量仅同比下跌6.6%，跌幅与一季度相若。我们预计2023年全年风电发电量及天然气销售量分别同比增加6.1%及1.3%，2024年则同比上升5.8%及3.9%(见图表1)。 调整盈利预测及目标价，重申“买入”评级 因应一季度业绩，我们分别下调2023-24年股东净利润预测5.8%及6.0%(见图表2)，并新增2025年估算。公司运营表现有望改善，但是我们保守地将2023年目标市盈率由8.0倍 降低至7.0倍以反映资本市场波动的风险，相应将H股目标价由5.58港元下调至4.88港元，对应46.2%上升空间。重申“买入”评级。 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 年结:12月31日 实际(重列) 实际 预测 预测 预测 收入 16,138 18,561 21,598 24,960 28,253 增长率（%） 29.0 15.0 16.4 15.6 13.2 股东净利润 2,295 2,294 2,570 2,899 3,216 增长率（%） 51.9 (0.0) 12.0 12.8 10.9 每股盈利（人民币） 0.57 0.53 0.61 0.69 0.77 市盈率（倍） 5.1 5.5 4.8 4.2 3.8 每股股息（人民币） 0.17 0.19 0.22 0.25 0.28 股息率（%） 5.7 6.6 7.5 8.5 9.5 每股净资产（人民币） 4.74 4.89 5.22 5.61 6.05 市净率（倍） 0.62 0.60 0.56 0.52 0.49 风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本急涨。主要财务数据（人民币百万元）（更新于2023年5月8日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：4.88港元 股票资料（更新至2023年5月8日） 现价3.34港元 总市值30,493.05百万港元 流通股比例(H股)95.05% 已发行总股本(H股)1,839.00百万 52周价格区间2.61-4.67港元 3个月日均成交额24.17百万港元 主要股东河北建投（占49.17%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230210-新天绿色能源(956HK)更新报告：今年运营表现有望提速 20221104-新天绿色能源(956HK)更新报告：现有业务表现理想，唐山LNG项目蓄势待发 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：主要运营假设 年结:12月31日 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2022-25年 实际 实际 预测 预测 预测 复合年增长率(%) 风电发电量(吉瓦时) 13,469 14,031 14,892 15,762 16,715 6.0 -同比增长(%) 36.3 4.2 6.1 5.8 6.1 天然气销售量(百万立方米) 3,808 3,885 3,936 4,089 4,350 3.8 -同比增长(%) 8.0 2.0 1.3 3.9 6.4 图表2：盈利预测调整 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 年结:12月31日(人民币百万元) 旧预测 2023年 预测 2024年 预测 新预测 2023年 预测 2024年 预测 变动(新/旧)(%) 2023年 预测 2024年 预测 股东净利润 2,730 3,083 2,570 2,899 (5.8) (6.0) 每股盈利(人民币) 0.65 0.74 0.61 0.69 (5.8) (6.0) 每股股息(人民币) 0.23 0.26 0.22 0.25 (4.3) (3.8) 来源：中泰国际研究部预测 资产负债表 2021年2022年2023年2024年2025年 主要财务指标 2021年2022年2023年2024年2025年 图表3：财务摘要(年结：12月31日；人民币百万元)(按中国会计准则编制) 损益表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 现金流量表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 收入 16,138 18,561 21,598 24,960 28,253 经营活动现金流 4,333 7,463 8,234 8,983 11,647 营业成本 (11,243) (13,319) (16,172) (18,936) (21,631) 净利润 2,295 2,294 2,570 2,899 3,216 税金及附加 (54) (63) (73) (85) (96) 折旧与摊销 3,220 3,424 3,897 4,479 5,191 销售及管理费用 (679) (663) (762) (828) (881) 营运资本变动 (1,624) 1,292 1,234 992 2,758 研发费用 (72) (427) (108) (200) (226) 其它 442 453 532 614 482 财务费用 (1,216) (1,185) (1,310) (1,272) (1,279) 投资活动现金流 (7,311) (7,649) (8,360) (9,196) (10,116) 其他收益 120 169 130 125 113 资本性支出净额 (7,945) (7,278) (8,117) (8,928) (9,821) 投资收益 296 258 389 399 367 其它 634 (371) (244) (268) (295) 其他费用 (29) (46) (34) (39) (45) 融资活动现金流 8,649 (176) (503) 20 204 经营利润 3,261 3,286 3,656 4,124 4,577 股本变动 4,545 0 0 0 0 营业外净收入 10 9 12 12 12 净债务变动 5,583 3,285 (1,007) 39 407 税前利润 3,271 3,295 3,667 4,136 4,588 其它 (1,479) (3,461) 503 (20) (204) 所得税 (417) (476) (513) (579) (642) 汇率变动 (1) (6) 0 0 0 税后利润 2,855 2,819 3,154 3,557 3,946 净现金流 5,670 (367) (630) (194) 1,735 少数股东权益 (560) (525) (583) (658) (730) 股东净利润2,2952,2942,5702,8993,216 息税折旧摊销前利润 7,707 7,904 8,874 9,886 11,058 息税前利润4,4874,4804,9785,4075,867 每股盈利(人民币) 0.57 0.53 0.61 0.69 0.77 每股股息(人民币) 0.17 0.19 0.22 0.25 0.28 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 总资产 72,077 77,409 77,391 80,090 82,879 增长率(%) 流动资产 16,006 15,085 17,366 18,871 23,275 收入 29.0 15.0 16.4 15.6 13.2 现金及银行存款 7,648 7,326 6,536 6,342 8,077 经营利润 44.8 0.8 11.3 12.8 11.0 应收账款及应收票据 6,657 5,345 8,639 9,984 12,431 息税折旧摊销前利润 31.5 2.6 12.3 11.4 11.9 预付、按金及其他应收账 792 911 1,037 1,198 1,492 息税前利润 41.2 (0.1) 11.1 8.6 8.5 存货 214 105 108 125 141 股东净利润 51.9 (0.0) 12.0 12.8 10.9 其它流动资产 694 1,399 1,046 1,222 1,134 每股盈利 50.2 (6.7) 15.1 12.8 10.9 非流动资产 56,071 62,323 60,025 61,219 59,604 固定资产及在建工程 46,094 51,937 49,685 50,909 49,581 利润率(%) 无形资产 2,151 2,121 2,015 1,914 1,819 经营利润率 20.2 17.7 16.9 16.5 16.2 使用权资产 2,018 1,839 1,619 1,423 1,221 息税折旧摊销前利润 47.8 42.6 41.1 39.6 39.1 股权及其他权益投资 3,277 3,612 3,974 4,172 4,256 息税前利润率 27.8 24.1 23.0 21.7 20.8 其它非流动资产 2,531 2,814 2,733 2,800 2,727 股东净利润率 14.2 12.4 11.9 11.6 11.4 总负债 48,153 52,223 50,235 50,649 50,875 流动负债 17,062 19,209 18,081 18,442 18,441 净负债率(%) 142.5 154.5 142.6 134.2 119.0 短期借款 1,978 2,698 5,000 4,600 4,600 一年内到期的长期借款 4,211 4,308 1,561 2,093 2,093 其他(%) 应付票据 15 14 14 14 13 实际税率 12.7 14.4 14.0 14.0 14.0 其它流动负债 10,858 12,189 11,506 11,736 11,735 派息比率 29.2 36.2 35.8 36.1 36.5 非流动负债 31,092 33,014 32,154 32,207 32,434 已动用资本回报率 4.2 3.9 4.3 4.7 5.0 长期借款 28,706 30,429 29,868 29,776 30,183 平均净资产收益率 13.9 11.4 12.1 12.8 13.2 应付债券 1,000 1,500 1,250 1,375 1,313 平均资产收益率 3.5 3.1 3.3 3.7 3.9 其它非流动负债 1,386 1,085 1,036 1,056 939 利息覆盖倍数(倍) 3.7 3.8 3.8 4.3 4.6 权益总额 23,924 25,185 27,156 29,441 32,004 股东权益 19,835 20,465 21,852 23,480 25,313 少数股东权益 4,089 4,720 5,304 5,962 6,692 权益及负债总额72,07