FY25中期业绩胜预期，运营收入加快增长

中国水务（855 HK）FY25中期业绩优于预期，运营收入加快增长。虽然非现金流建设收入同比下跌35.7%至21.7亿元，但运营收入同比上升16.6%至22.4亿元，毛利率上升1.5个百分点至38.4%。上半年股东净利润仅同比下跌8.5%至7.6亿元，中期派息维持每股13港仙，分红比率同比增加2.4个百分点至28.1%。

部分供水调价申请已通过听证会，上半年供水销量同比上升6.5%至7.2亿吨，供水运营收入同比增长6.8%至17.2亿元。贵州、湖北、河南三个项目的水价上调申请已通过听证会，预计FY25期内最少1-2个项目将获得调价批准。预计FY25-27供水运营收入分别同比增长6.4%、7.3%、2.5%至35.2亿、37.8亿、38.8亿元。

直饮水运营收入持续增长，上半年运营收入同比上升57.1%至2.0亿元，服务人口覆盖同比增长42.5%至1,140万人。预计FY25-27直饮水运营收入分别同比增长31.2%、8.0%、5.0%至3.9亿、4.2亿、4.4亿元。

惠州石化污水项目推动运营收入，上半年污水处理运营收入同比上涨76.8%至3.2亿元，主因惠州埃克森美孚石化污水处理项目已投运。预计FY25-27污水处理运营收入分别同比增长64.8%、7.3%、2.5%至6.2亿、6.7亿、6.8亿元。

上调盈利预测，重申“买入”评级。公司期望资本开支由FY24的53.3亿元分别下降至FY25-26的约36亿及20亿元，提升分红比率至最少30%。上调FY25-27股东净利润预测11.9%、2.1%、5.2%，目标价由6.10港元提升至6.23港元，对应43.6%上升空间及7.5倍FY25目标市盈率。维持“买入”评级。

风险提示：水源受到污染、水价提升幅度及进度低于预期、汇率风险。