FY24中期业绩逊预期，但清洁能源板块保增长

香港股市|工业|设备 中集安瑞科（3899HK） FY24中期业绩逊预期，但清洁能源板块保增长 1H24股东净利润同比下跌14.5% 1H24股东净利润同比下跌14.5%至4.9亿元(人民币，下同)，逊于预期，主因(一)化工环保板块收人同比下降47.1%至13.0亿元，相关毛利率同比下跌7.0个百分点至15.7%，因罐箱需求放缓；(二)液态食品板块毛利率同比下跌3.1个百分点至19.1%，因海外项目客户延迟投资；(三)财务开支同比增加25.1%至4,800万元(见图表1)。 虽然如此，上半年清洁能源板块收入同比增长25.1%至78.8亿元，因受惠于中国天然气表观消费量及进口量同比上升。相关毛利率也同比上升0.4个百分点至12.6%。 清洁能源板块新签订单增长扩大 1H24新签订单金额同比增加29.5%至164.0亿元。虽然化工环保及液态食品板块新签金额分别同比下跌26.9%及26.7%至16.9亿及17.9亿元，但是清洁能源板块新签金额同比大幅上涨63.3%至129.2亿元，增长率高于1H23的47.6%，当中(一)水上清洁能源订单同比增长128.0%至68.6亿元，新签12艘液化气运输船、LNG加注船等主力船订单；(二)陆上清洁能源订单同比增加23.1%至56.1亿元，包括海外LNG罐箱、LNG储罐、LNG槽车订单等；(三)氢能业务订单同比上升29.3%至4.5亿元。 截至2024年6月30日，公司在手订单同比增长42.5%至293.5亿元，达到历史新高，可保证公司未来增长。其中清洁能源板块订单同比上升70.7%至229.3亿元，占比78.1%。 重申转型成为综合服务商的目标 长远方面，公司重申由目前设备生产商地位转型成为“科技型低碳智慧新能源解决方案综合服务商”的目标，将业务拓展到产业链上游(例如制氢)及下游(例如能源站等终端)。 维持“买入”评级 综合参考FY24中期盈利及公司在手订单情况，我们分别下调FY24-25股东净利润预测 5.7%及0.8%，并新增FY26预测。我们相关将目标价由9.20港元下调至7.90港元，对应 10.5倍FY25市盈率和25.4%上升空间。重申“买入”。 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 年结:12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 19,602 23,626 27,844 32,946 37,723 增长率（%） 6.4 20.5 17.9 18.3 14.5 股东净利润 1,055 1,114 1,156 1,404 1,708 增长率（%） 19.4 5.6 3.8 21.4 21.7 每股盈利（人民币） 0.53 0.55 0.57 0.69 0.84 市盈率（倍） 11.0 10.5 10.2 8.4 6.9 每股股息（港币） 0.24 0.30 0.31 0.38 0.46 股息率（%） 3.8 4.8 4.9 6.0 7.3 每股净资产（人民币） 4.51 5.54 6.67 7.40 8.28 市净率（倍） 1.29 1.05 0.87 0.78 0.70 风险提示：(一)生产或项目开发延误；(二)钢材及能源价格大幅波动；(三)汇兑损失。主要财务数据（人民币百万元）（更新于2024年8月26日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：7.90港元 股票数据（更新至2024年8月26日） 现价6.30港元 总市值12,778.15百万港元 流通股比例32.05% 已发行总股本2,028.28百万 52周价格区间5.95-8.60港元 3个月日均成交额16.05百万港元 主要股东中集集团(2039HK)(占67.60%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20240327-中集安瑞科（3899HK）更新报告：FY23业绩逊预期，业务升级转型成效待观望 20231027-中集安瑞科（3899HK）更新报告： 2023年三季度新签订单加快增长 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：2024年中期业绩回顾 年结:12月31日(人民币百万元) 2023年 上半年 2024年 上半年 增长 (同比%) 中泰国际评论 收入 10,756 11,480 6.7 (一)1H24国内收入占比达72.5%(1H23：77.0%)。上半年全国天然气表观消费量 -清洁能源 6,294 7,876 25.1 及进口量分别同比增长10%及14%；(二)氢能业务收入同比增长65.2%至4.5亿 元 -化工环保 2,451 1,297 (47.1) (一)1H24期内罐箱需求下跌；(二)全球联运板块收入占比由90.6%下跌至78.3% -液体食品 2,012 2,307 14.7 (一)海外收入占比由94.8%下跌至90.3%；(二)按业务，啤酒板块收入占比由77.8%略降至74.3% 销售成本 (8,985) (9,844) 9.6 毛利 1,771 1,636 (7.6) 化工环保及液体食品板块毛利率同比下跌 其他经营收入 122 226 84.9 其他收益净额 (52)43 不适用 金融资产减值亏损净额 (13) (25) 93.7 销售费用 (191) (224) 17.1 行政费用 (886) (954) 7.7 经营利润 751 702 (6.6) 财务费用 (38) (48) 25.1 应占联营和合营公司利润 17 (3) 不适用 税前利润 730 651 (10.9) 所得税 (160) (147) (8.4) 实质税率持平 税后利润 570 504 (11.6) 少数股东权益 (1) (18) 1,201.5 股东净利润 569 486 (14.5) 核心利润 626 604 (3.5) 扣除股票激励费用及可换股债券相关推算利息支出 每股盈利(人民币) 0.28 0.24 (14.8) 每股股息(港币) 0.00 0.00 不适用 利润率(%) 变动(百分点) 毛利率 16.5 14.3 -2.2 -其中:- -清洁能源 12.2 12.6 0.4 海外收入占比上升 -化工环保 22.7 15.7 -7.0 全球罐箱供需配置趋于平衡 -液体食品 22.2 19.1 -3.1 一项海外项目客户推后投资 经营利润率 7.0 6.1 -0.9 股东净利润率 5.3 4.2 -1.1 订单(亿元人民币)新签订单 (一)水上清洁能源订单同比增长128.0%至68.6亿元，新签12艘液化气运输 清洁能源 79.1 129.2 63.3 船、LNG加注船等主力船订单；(二)陆上清洁能源订单同比增长23.1%至56.1亿元，包括海外LNG罐箱、LNG储罐、LNG槽车订单 -氢能 3.5 4.5 29.3 化工环保 23.1 16.9 (26.9) 化工罐箱需求渐增长，2Q24新签金额同比28.6%至13.1亿元 液体食品 24.5 17.9 (26.7) 受到啤酒及烈酒消费疲弱及成本上涨等因素影响，客户推迟部分资本开支决定 总计 126.7 164.0 29.5 在手订单清洁能源 134.4 229.3 70.7 -氢能 3.7 3.3 (11.0) 化工环保 21.0 15.2 (27.4) 液体食品 50.7 49.0 (3.4) 总计 206.0 293.5 42.5 来源：公司资料、中泰国际研究部 资产负债表 2022年2023年2024年2025年2026年 主要财务指标 2022年2023年2024年2025年2026年 图表2：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 损益表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 现金流量表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 收入 19,602 23,626 27,844 32,946 37,723 经营活动现金流 2,561 1,780 2,310 2,191 2,704 销售成本 (16,200) (19,905) (23,776) (28,053) (32,017) 净利润 1,055 1,114 1,156 1,404 1,708 毛利 3,401 3,721 4,068 4,893 5,705 折旧与摊销 411 387 410 435 462 其他收/收益(不含利息) 221 100 167 178 200 营运资本变动 932 (17) (689) (492) (461) 销售费用 (351) (467) (557) (656) (739) 其它 163 296 1,433 844 994 行政费用 (1,824) (1,960) (2,255) (2,669) (3,018) 投资活动现金流 (484) (2,081) (771) (540) (567) 经营利润 1,448 1,394 1,423 1,747 2,148 资本性支出净额 (393) (824) (593) (415) (436) 利息收入 24 131 168 175 179 其它 (91) (1,257) (178) (125) (131) 财务费用 (80) (94) (97) (101) (105) 融资活动现金流 (77) 1,980 (580) (648) (762) 应占联营和合营公司利润 6 26 27 29 30 股本变动 5 0 0 0 0 所得税 (313) (294) (306) (373) (455) 已派股息 (364) (433) (560) (578) (702) 税后利润 1,085 1,164 1,215 1,476 1,797 其它 298 2,383 (77) (81) (85) 少数股东权益 (30) (50) (59) (72) (88) 净现金流 2,000 1,679 959 1,004 1,375 股东净利润1,0551,1141,1561,4041,708 息税折旧摊销前利润 1,842 1,938 2,029 2,386 2,820 息税前利润1,4791,5511,6181,9512,357 每股盈利(人民币) 0.53 0.55 0.57 0.69 0.84 每股股息(港币) 0.24 0.30 0.31 0.38 0.46 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 总资产 22,214 27,587 29,148 33,089 37,247 增长率(%) 流动资产 16,655 21,115 22,670 26,283 30,116 收入 6.4 20.5 17.9 18.3 14.5 现金及现金等价物 5,223 6,998 7,957 8,961 10,336 毛利 25.7 9.4 9.3 20.3 16.6 限制性现金 382 1,183 535 547 572 经营利润 22.2 (3.8) 2.1 22.7 23.0 贸易应收款 3,470 3,660 4,455 5,271 6,036 息税折旧摊销前利润 19.4 5.2 4.7 17.6 18.2 预付款项及其他应收款 1,644 2,158 2,005 2,372 2,716 息税前利润 22.2 4.9 4.4 20.5 20.9 合约资产 1,102 2,237 1,671 1,977 2,263 股东净利润 19.4 5.6 3.8 21.4 21.7 存货 4,637 4,777 5,792 6,853 7,846 每股盈利 18.2 4.9 2.8 21.4 21.7 其它流动资产 196 102 256 303 347 非流动资产 5,559 6,472 6,477 6,806 7,132 利润率(%) 固定资产净额 3,738 3,838 3,949