东证化工草根调研十八：纯苯苯乙烯下游及终端

调研报告——苯乙烯 东证化工草根调研十八：纯苯苯乙烯下游及终端 走势评级：苯乙烯：震荡 报告日期：2024年8月22日 ★ABS-HIPS价差低位运行，PS替代压力较大 据部分改性企业及终端企业反馈，受ABS大量扩能影响，ABS与HIPS的价差长时间维持在低位运行，HIPS的性价比优势已经较弱，在家电等领域用ABS重新替代HIPS的现象越来越普遍。彩电设计形态的改变亦降低了PS的用量。这也在一定程度上解释了为何近年ABS与PS需求增速出现分化。 ★下游3S贸易商及终端工厂原料备货意愿暂偏低 今年下游3S贸易商旺季前备货意愿较低，除7月底逢低入场补货外，8月暂未出现大规模备货，以背靠背刚需拿货为主，华东3S渠道库 能存整体不高。对于终端工厂来说，其今年原料备货意愿也相对较低，主要原因有如下几点：①认为ABS、PS产能已过剩，备货必要性、 源紧迫性不大。②3S绝对价格较高，在订单显著回暖前对高价原料存 化在较强的抵触心理。后续关注月末贸易商备货意愿能否回升。 工★终端需求边际有回升预期，分歧在于节奏与持续性 今年终端淡季表现非常明显，部分下游厂家反馈存在一定出货压力。展望后续需求，市场对9-10月需求边际回升的预期较为一致，但需求恢复的节奏可能偏慢，在需求持续性方面也有一定分歧。个别家电厂反馈出口订单预期依旧维持在较好的状态，改性厂方面个体差异则较大。四季度需求端的不确定性仍较大。 ★己内酰胺产业链仍处于较为健康的状态 今年己内酰胺在尼龙需求的带动下，开工持续保持高位。据我们近期交流的尼龙贸易商及己内酰胺厂家情况来看，己内酰胺产业链生态暂维持较为健康的状态，己内酰胺及PA6综合库存水平较低，近期PA6工厂端的累库更多为季节性因素，后续订单有回升预期，对9-10月的己内酰胺及PA6价格持相对乐观的态度。 ★投资建议 综合来看，在需求边际走强的预期未被现实端数据证伪前，对EB2410合约暂时维持低多思路，不过高度或取决于需求回升的持续时间，季节性及政策引导下的需求恢复或呈现“脉冲式”形态。另外需关注估值端风险，当前苯乙烯/原油、苯乙烯/PX比价均处于历史较高区间，关注是否会有统计回归套利方向的资金行为。 ★风险提示 调研结论可能因样本差异或政策变化而有所偏差。 杨枭化工首席分析师从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 联系人： 王嘉钰化工分析师从业资格号：F03117867 Tel:86-15258910387 Email:Jiayu.wang@orientfutures.com 苯乙烯期货价格走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、调研对象及调研目的 1）调研对象： 2024年8月12日至16日期间，我们对华东区域的纯苯苯乙烯下游及终端企业进行了调研走访，具体调研对象涵盖苯乙烯工厂及下游企业、改性塑料企业、终端制造业、尼龙贸易商、家电企业及乳制品企业。 2）调研目的： 此次调研目的在于三方面：一是调研改性塑料的新应用领域及原料上的变化；二是了解金九银十前，苯乙烯及3S市场参与主体的备货意愿与备货节奏；三是了解PC、PA6等纯苯下游产品的情况。 图表1：苯乙烯期货收盘价同期比较图表2：纯苯华东市场价格 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2、纯苯苯乙烯下游及终端调研核心结论 1）ABS-HIPS价差低位运行，PS替代压力较大 据部分改性企业及终端企业反馈，受ABS大量扩能影响，ABS与HIPS的价差长时间维持在低位运行，HIPS的性价比优势已经较弱，在家电等领域用ABS重新替代HIPS的现象越来越普遍。彩电设计形态的改变亦降低了PS的用量。这也在一定程度上解释了为何近年ABS与PS需求增速出现分化。此外，个别乳制品企业也在探寻PS材质包装的替代方案，不过短期内暂未产生对需求量的实质性影响。 图表3：PS周度产量图表4：PS利润 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 2）下游3S贸易商及终端工厂原料备货意愿暂偏低 今年下游3S贸易商旺季前备货意愿较低，除7月底逢低入场补货外，8月暂未出现大规模备货，以背靠背刚需拿货为主，华东3S渠道库存整体不高。对于终端工厂来说，其今年原料备货意愿也相对较低，主要原因有如下几点：①认为ABS、PS产能已过剩，备货必要性、紧迫性不大。②3S绝对价格较高，在订单显著回暖前对高价原料存在较强的抵触心理。后续关注月末贸易商备货意愿能否回升。 图表5：ABS年产能情况图表6：GPPS华东市场价（绿安525） 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 3）终端需求边际有回升预期，分歧在于节奏与持续性 今年终端淡季表现非常明显，部分下游厂家反馈存在一定出货压力。展望后续需求，市场对9-10月需求边际回升的预期较为一致，但需求恢复的节奏可能偏慢，在需求持续性方面也有一定分歧。个别家电厂反馈出口订单预期依旧维持在较好的状态，但也有EPS贸易商反馈家电渠道库存压力依旧较大。改性厂方面，有改性厂反馈目前订单暂未有明显好转，9月开始汽车方面的需求会环比提升，另有改性厂预计公司下半年营收增速能够维持。 图表7：三大白电出口增长情况图表8：家用空调库存情况 资料来源：产业在线，东证衍生品研究院资料来源：产业在线，东证衍生品研究院 4）己内酰胺产业链暂维持较为健康的状态 今年己内酰胺在尼龙需求的带动下，开工持续保持高位。据我们近期交流的尼龙贸易商及己内酰胺厂家情况来看，己内酰胺产业链生态暂维持较为健康的状态，己内酰胺及PA6综合库存水平较低，近期PA6工厂端的累库更多为季节性因素，后续订单有回升预期，己内酰胺工厂及尼龙贸易商对9-10月的己内酰胺及PA6价格多持相对乐观的态度。 图表9：锦纶长丝月度产量图表10：锦纶长丝库存 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表11：PA6周度产量图表12：己内酰胺周度产量 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 3、纯苯苯乙烯下游及终端需求调研详细情况 3.1、某苯乙烯及EPS生产企业A ①企业情况： 该企业拥有某乙苯脱氢装置，生产的苯乙烯除自供EPS装置外，也会进行外售。 ②纯苯原料方面： 石油苯和加氢苯都可作为原料，指标合格就行，现在加氢苯纯度已经很高了；采购以长约为主，比例在6-8成；运输只有陆运，码头过来的运费一般在130-150左右。 ③销售市场： 华东、华北、华中在200运费以内的都是辐射范围。 ④销售定价模式： 比较灵活，会参考临近区域的市场价。也会少量卖点长约。 ⑤苯乙烯加工费及生产状态： 其蒸汽成本相较其他工厂较低，但价差一般也至少要到800以上才有盈利的可能。目前苯乙烯装置满负荷运行，无库存压力。 ⑥EPS生产状态： 目前EPS负荷较高，为行业内偏高水平，整体产销较为平衡，并没有成品库存方面的压力。 ⑦EPS销售情况： 按产品品类划分，包装料占比差不多有一半。而在包装料中，电器包装占主导，其次为蔬果包装等。销售区域比较分散，直销比例20-30%。 ⑦对EPS需求的展望： 9月开始需求边际上会恢复，蔬果包装需求8月20号开始就会有起色。 3.2、某塑料改性企业B ①公司介绍： 公司拥有七大生产基地，包括改性新材料、特种工程材料等产业集群，产品广泛应用于汽车、家电、新能源、消费电子、电子电气等领域。 ②塑料用量： 一年3-5万吨ABS用量，尼龙每月用量千吨量级，HIPS每月用量百吨量级。车用塑料体量在170千克-200千克/台区间。 ③原料采购节奏： 会灵活采购，对于ABS的价格心理价位会参考苯乙烯、丁二烯价格，也会关注绝对价格。ABS、PS采购以长约为主，ABS高端料方面仍会用一些进口牌号。 ④PS与ABS间替代情况： 这一两年PS相对于ABS性价比快速下降，ABS替代PS的现象很明显。PS目前主要用在冰箱抽屉里，在彩电中的用量有降低。 ⑤对后市需求的看法： 8月下旬后订单会传导过来，今年对原料没有提前备货，主要觉得ABS、PS产能过剩，没有备货意愿。改性塑料市场还是很大的，即使家电增速下滑，也可以通过其他领域替代，预计公司下半年营收增速能够维持。 ⑥海外市场布局： 目前在泰国建有生产基地，塑料原料基本都是从国内拉过去的。 3.3、某塑料改性企业C ①企业介绍： 公司致力于工程塑料、新型复合材料等高分子材料研发、制造。产品覆盖了军工、汽车、建筑、电工、电器、IT、水利、石化、铁路运输、新能源、通讯等多个领域，是5G核心部件的重要供应商。 ②各类塑料的用量： PS、ABS、PC、PA6、PA66的合计占比约为20%多，近年占比在持续增长，PP占比近年有所下降（目前PP占比约为6成）。ABS与PS的合计用量一年约为5000吨左右（其中PS约1500吨，ABS超3000吨）。汽车领域的塑料用量感知下来是在提升的，单车用量有在增加。 ③ABS及PS终端用途： 公司PS系列产品主要用在汽车上，比如新能源电池包的外壳部分，家电方面主要用在冰箱和小家电上。ABS用途方面，该企业以汽车为主、家电为辅。今年家电端的需求没有外部数据给的那么好，家电端硬胶的拿货量偏低。 ④备货情况： 近期一直刚需拿货，没有备什么货，原料库存中性偏低。今年囤货意愿比较低，主要ABS、PS产能都比较大，觉得不太会缺货。 ⑤需求情况： 对公司来说，近期为需求淡季，目前订单状态暂时还是一般，需求恢复的比往年要慢一些，预期9月开始汽车方面的需求会环比提升。 3.4、某大型尼龙贸易企业D ①企业介绍： 该企业为大型尼龙贸易企业，且有尼龙工厂为其提供代加工服务。 ②对己内酰胺产业链整体的看法： 今年尼龙需求非常好，己内酰胺产业链生态相对还是比较健康的；算上副产物，其实大多数己内酰胺工厂是不亏损的。己内酰胺的库存水平不高；PA6方面，石化厂、贸易商、下游工厂原料也都没什么库存。 ③利润对己内酰胺开停工的影响： 己内酰胺装置较少因为利润因素而停工，需要考虑合成氨、蒸汽等的物料平衡。 ④对尼龙需求的看法： 今年的需求增量主要集中在服装方面。受益于户外热潮与健身运动需求增加，锦纶面料的需求近年爆发式增长。未来PA6仍有大量扩能计划，行业发展的重心将会聚焦于对涤纶市场的替代，希望借此以消化新增的大量产能（目前锦纶市场体量远远小于涤纶，后续即使吃掉涤纶市场十分之一的份额，对于锦纶来说就是非常大的量级了）。 ⑤贸易商及工厂有无针对后续需求旺季备货： 今年开始不敢囤货，囤货意愿很低（主要今年价格波动比较大）。 ⑥对后续尼龙需求的预期： PA6的需求在9月环比8月会有增量，对今年锦纶的后续需求仍持看好态度。之前出口受到高海运费的影响较大。 3.5、某家电生产企业E ①企业性质： 以ODM为主，自主品牌比例相对较低，产品系列以空调为主。 ②3S在空调中的用量： 在单台空调挂机中，ABS与PS的用量约为5千克，EPS（包装用途）的用量约为420克。 ③原料采购节奏： 原料采购一般提前一个月锁好量；会根据原料价格波动与对其后续价格走势的判断调整采购策略与采购节奏，相对比较灵活。 ④ABS与PS的切换： 由于ABS