东证化工草根调研八：华东苯乙烯产业链

调研报告-苯乙烯 东证化工草根调研八：华东苯乙烯产业链 走势评级：苯乙烯:震荡 报告日期：2023年9月19日 ★持续超卖支撑近期下游开工率，前期订单交付后开工率或转弱 结合本次调研情况以及与下游贸易商的交流情况看，有部分下游厂商与贸易商在此前存在超卖，其中ABS行业超卖现象最为严重。在此背景下，即使生产利润压缩明显，部分下游也被迫维持较高开工率，以交付前期订单。但随着旧订单的逐步交付，若后续生产利润持续无法修复，则ABS开工率或存下行预期。 ★产业链库存重构助推本轮行情 在7月前的苯乙烯价格下行周期中，由于对未来的悲观预期持续能蔓延，纯苯-苯乙烯-3S全产业链都在压降库存且去化得较为彻源底。但根据本次调研情况来看，近期产业链各环节已经做出了一 化定的补库举动，部分工厂原料库存已有修复。 工综合来看，无论是超卖后的补空需求，还是过度去库后的补库需求，本质上都是对此前过于悲观的预期的修正，这一预期的修正 与原油价格中枢抬升形成共振，共同推动了纯苯与苯乙烯价格的上涨。而在苯乙烯价格超预期大涨之后，市场上出现了一些信用违约事件，对近月交割风险的担忧进一步推升了盘面价格，从而造就了本轮苯乙烯行情。 ★投资建议 本次调研在一定程度上验证了我们此前的观点：即对需求不宜过度悲观，在低库存背景下，阶段性补货需求易造成现货及近月合约的急剧拉涨。但值得注意的是，我们在此前虽然强调需求存在韧性，但这韧性近期更多来源于刚需及补空需求。结合调研情况看，后续也不宜对需求过于乐观：一方面，来源于家电领域的订单边际有所转弱；另一方面，随着苯乙烯价格的大幅提涨，有部分下游出现卖原料现象。站在当前时点上，考虑到市场信用风险依旧存在，仍可逢低关注苯乙烯正套机会；单边则建议谨慎观望，持续关注终端订单波动情况与纯苯供需偏紧状态何时缓和。 ★风险提示 油价剧烈波动，抽样调研误差。 杨枭化工首席分析师从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 联系人王嘉钰 从业资格号：F03117867 Tel:8621-63325888-1591 Email:jiayu.wang@orientfutures.com主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、调研对象及调研目的 1）调研对象： 2023年9月12日至15日期间，我们对华东地区的苯乙烯产业链进行了调研走访，具体调研对象涵盖纯苯/苯乙烯生产商、下游PS厂家和EPS厂家，调研地域覆盖江苏、浙江、上海三省市。 2）调研目的： 此次调研目的在于三方面：一是结合此前华北调研，对比华东苯乙烯产业链与华北地区的异同点；二是探寻本轮苯乙烯价格大涨的原因；三是探寻需求的底色，了解产业链超卖情况与补库情况；四是了解厂商对当前苯乙烯价格及未来走势的看法。 图表1：苯乙烯产能分布（截至2023年9月15日） 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2、华东苯乙烯产业链调研核心结论 1）华东需求韧性略好于华北 与8月月中进行的华北苯乙烯产业链调研进行对比，我们直观感知到华东下游需求韧性是略好于华北的，调研企业的装置开工负荷情况及近期产成品销售情况等亦能佐证我们的这一直观感知。 我们认为，这一差异主要源于两点：①华东的终端需求与华北存在一定差异。以PS与EPS工厂为例，华北的需求大部分源于建筑保温领域；而在本次华东调研中，下游厂商反馈其需求多来自于家电、快递包装以及日用品等终端，建筑领域需求占比近年已经较小。从家电产量、快递业务量等行业数据来看，家电、快递等终端今年复苏明显，为华东的EPS、PS、ABS消费提供了有力支撑。②本次调研正值九月中旬，临近中秋与国庆双节，部分下游反馈，终端存在一定的节前备货行为，近期提货略有好 2期货研究报告 转，成品库存小幅去化。 图表2：空调月产量图表3：规模以上快递业务量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表4：ABS周度库存图表5：EPS周度库存 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2）持续超卖支撑近期下游开工率，前期订单交付后开工率或转弱 结合本次调研情况以及与下游贸易商的交流情况看，有部分下游厂商与贸易商在此前存在超卖，其中ABS行业超卖现象最为严重。在此背景下，即使生产利润压缩明显，部分下游也被迫维持较高开工率，以交付前期订单。超卖后的补空，在一定程度上推 升苯乙烯供需紧张程度，从而进一步推高苯乙烯价格。 但据部分厂商及贸易商反馈，ABS新增订单情况较差，在前期订单交付完成后，若后续生产利润持续无法修复，ABS厂商可能会考虑下调负荷，ABS开工率或存下行预期。对于EPS行业来说，部分EPS厂商在考虑节前提前放假，十一期间的开工率下滑幅度和持续时长可能会较略高于往年。对于PS行业，目前开工率已经处于极低位置，在刚需尚存的情况下，继续下探概率相对较小，但在目前的利润水平上，大幅上行概率亦不大。综合来看，未来下游加权开工率仍存下行可能性。 图表6：EPS周度开工率图表7：ABS周度开工率 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表8：PS周度开工率图表9：下游加权开工率 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 3）产业链库存重构助推本轮行情 在7月前的苯乙烯价格下行周期中，由于对未来的悲观预期持续蔓延，纯苯-苯乙烯-3S全产业链都都在压降库存，据了解，当时部分工厂厂区内原料库存及成品库存均去化得极其彻底。但由于港口库存相较于工厂库存，其去化和累积都会有一定的迟滞，故尚未反映在港口库存数据之中。此后，产业链各环节均做出了一定的补库举动，贸易商的投机需求亦在上升。在8月调研时，华北下游厂商原料库存都处于一个偏低水平，而从本次调研的厂家情况来看，部分工厂的原料库存已有一定修复。 综合来看，无论是超卖后的补空需求，还是过度去库后的补库需求，本质上都是对此前过于悲观的预期的修正，这一预期的修正与原油价格中枢抬升形成共振，共同推动了纯苯与苯乙烯价格的上涨。而在苯乙烯价格超预期大涨之后，市场上出现了一些信用违约事件，对近月交割风险的担忧进一步推升了盘面价格，从而造就了本轮苯乙烯行情。 图表10：苯乙烯华东主港库存图表11：纯苯华东港口库存 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 4）跟涨不及苯乙烯，下游厂商夹缝中生存 在本轮纯苯及苯乙烯上涨过程中，下游跟涨明显乏力，三大下游PS、EPS、ABS利润均出现了较大幅度的压缩。究其原因，一来，近年下游扩能速度极快，而终端需求增速难以跟上。二来，部分厂家为了保住市场份额、保供核心客户，即使陷入亏损状态，也会将装置负荷开在一个较高水平，行业整体已经进入了白热化竞争阶段。 就本次调研情况来看，部分下游厂家已经做好了打持久战的准备，但也有部分厂家表示，若生产利润进一步被压缩，降负及停车都在其考虑范围内。另外还有厂家提到，其已经取消了原定的扩产计划。 图表12：PS利润表13：EPS利润 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表14：ABS利润图表15：下游加权利润 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 3、华东苯乙烯产业链调研详细情况 3.1、华东苯乙烯生产商A 1）企业信息 公司现有一套大型乙苯脱氢制苯乙烯装置，且有下游聚苯乙烯产能配套。2）开工情况与后续计划 苯乙烯装置目前满负荷运行。PS只开了一条线（共有四条PS产线，其中二条透苯线，二条改苯线），且为低负荷运行。企业会较为灵活得调整产业链装置负荷，会综合开停工成本、生产利润以及乙烯外售利润来决定苯乙烯装置的开停车计划。PS装置开停工成本较低，所以会调整得更为灵活。目前PS生产利润极差，开着这条产线主要是为了交一些合约货，交完后可能也会考虑停车。 3）原料情况 纯苯采购方面，一半为合约货（月均价），一半现货（倾向于一口价采购），目前一般使用石油苯，暂时不会考虑用加氢苯。乙烯为自供。 4）苯乙烯库容及库存情况 苯乙烯库容为万立级别，苯乙烯库存目前为中性偏高水平。5）销售情况 苯乙烯基本都是现货一口价销售，合约货少。之前签合约时考虑了自身PS产线满负荷情况，原计划大部分苯乙烯会自用，因此合约量比较小。 公司认为，其苯乙烯产品的下游认可度比较高（尤其外资企业对其产品更为偏好），纯度、醛类、聚合物、水分等指标优于其他厂家。 6）对乙苯调油的看法 目前乙苯调油需求已经很弱了，后面乙苯窗口可能很难再打开。公司现在仍有一些乙苯可以外售。 7）对需求的看法 前段时间，在PS以及ABS行业内，有部分贸易商在超卖，因此近期会有一些补空需求。需求整体来看还是偏差，下游厂对高价原料的接货意愿较弱。 8）对后市的看法 直观感受下来，苯乙烯现货并不是特别紧张，因此不太理解目前的盘面。后续苯乙烯供需基本面可能还是偏弱，未来会打掉一些成本较高的非一体化装置。 3.2、华东苯乙烯生产商B 1）企业信息 该企业拥有某大型乙苯脱氢制苯乙烯装置，另有下游配套聚苯乙烯产线多条。2）开工情况 目前苯乙烯装置负荷在8成左右，PS负荷也在8成左右。虽然目前PS生产利润较差，但为了稳定周边市场，保住市场份额，还是会把PS装置负荷开在一个较高水平。后续苯乙烯装置检修后，会综合PS利润情况与市场情况，考虑PS装置的负荷调整。 3）原料情况 纯苯主要通过管道运输外采，有长约。4）库容及库存情况 苯乙烯库容为万立级别，苯乙烯库存目前较低，基本都拿去进一步加工成PS了，不太会留中间库存。PS库存也较低，尽量让库存给贸易商或者终端承接去。 5）销售情况 PS产品有90%以上都是代销模式。企业近期对销售策略进行了调整，会让利一部分给代理商。 6）出口情况 企业目前会通过贸易商，出口一些PS产品，出口量大致在千吨/月这一级别。企业战略是提前做好硬件措施，以给贸易商提供更便利的出口条件，希望未来等出口好转后能够先人一步。 7）终端需求情况 目前终端需求以日用品为主（大概能占到7-8成），家电行业准入门槛较高，需要一定时间去开拓。 3.3、华东EPS生产商C 1）企业信息 企业为华东某大型EPS生产商，拥有多条EPS产线。2）生产情况 企业开停工调整很快，开工率波动较大。3）原料情况 目前苯乙烯原料库存中性偏高，近期只消化合约货，没有采购现货，此前在苯乙烯价格相对较低的位置上备了比较多的苯乙烯原料。近期因为苯乙烯价格较高，EPS生产 利润较差，因此有卖一些苯乙烯原料。4）成品库存情况 成品库存中性偏高。5）需求情况 终端基本都在刚需采购，对于EPS行业来说，投机性需求很少，ABS行业的投机性需求相对比较多。从企业层面来看，建材、家电需求都有在萎缩，企业的微观感知与行业层面的统计数据有一些分歧。目前生产就是保客户的刚性需求，整体产销相对平衡。 6）出口情况 EPS出口占比约为10%，今年虽然海运费大幅下降，但海外需求较差，出口情况整体一般。企业主要往非洲、中东、南美、东南亚等区域出口。 7）扩产规划 由于市场环境恶化等原因，之前计划的扩建项目已经暂停，后续大概率不会再有新产能投放。 8）对近期市场行情的看法 不希望苯乙烯价