东证化工草根调研十四：东北苯乙烯产业链

调研报告——苯乙烯 东证化工草根调研十四：东北苯乙烯产业链 走势评级：苯乙烯：震荡 报告日期：2024年4月17日 ★一季度ABS产量与终端需求为何劈叉？ 今年一季度ABS产量与终端需求之间形成了极大的分化，家电端数据较好而ABS产量同比下降。主要原因如下：①去年ABS产量增长快于需求增长，超额部分转化为渠道与终端的隐性库存，限制了ABS价格对成本的传导能力，利润恶化下ABS工厂减产挺价，隐性库存去化。②数据统计口径问题。据了解今年部分小型家电厂市场份额被大型家电厂挤压，家电市场集中度上行。而部分机构在统计相关数据时，样本企业多为大型家电厂，可能高估全行业生产数据。 ★地产端泥沙俱下，EPS需求结构变化较大 能今年北方地产竣工端需求下滑明显，终端复工复产极慢。在阻燃料源需求下行、包装需求有所增长的背景下，部分EPS厂商在既有市场化之外，尝试面向包装市场，增加普通料生产；北方某新投EPS产线 工也将主做普通料。目前EPS阻燃应用占比已经下降至26%左右，对应苯乙烯总需求占比不足7%，地产端对苯乙烯定价的影响权重明显下降。 ★后续北方ABS产量或持稳运行，EPS关注下游库存去化是否顺利经过较长时间的减产运行，目前ABS隐形库存整体或已偏低，部分牌号供需转为偏紧格局，ABS继续降负空间不大，个别工厂反馈有提负计划。因此虽然4月下旬后ABS下游需求可能季节性小幅走弱，但4-5月ABS产量或持稳运行。EPS方面，虽然北方施工情况逐步季节性转强，但EPS的下游厂备货已较为充足，需关注下游发泡厂库存能否在旺季顺利去化，否则将影响EPS新订单情况。 ★投资建议 就此次调研情况看，东北苯乙烯产业链状态暂相对健康，ABS本体法工厂有提负意愿，乳液法工厂虽亏损，但供应缩量下，成品库存已基本去化，继续降负的空间有限。结合此前华东下游交流情况看，苯乙烯4-5月需求暂未看到明显转弱的信号，下游低原料库存状态下，下方具有一定支撑，做空时点暂未到来。后续需求隐忧或在于北方EPS终端厂库存暂偏高，若旺季去化不畅则将影响提货意愿。 ★风险提示 原油价格大幅波动，终端需求大幅不及预期。 杨枭化工首席分析师从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 联系人： 王嘉钰化工分析师从业资格号：F03117867 Tel:86-15258910387 Email:Jiayu.wang@orientfutures.com 苯乙烯期货价格走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、调研对象及调研目的 1）调研对象： 2024年4月9日至12日期间，我们对东北地区的苯乙烯产业链进行了调研走访，具体调研对象涵盖纯苯/苯乙烯生产商、下游ABS厂家和EPS厂家，调研地域覆盖葫芦岛、盘锦、沈阳、抚顺等市。 2）调研目的： 此次调研目的在于三方面：一是与去年9月华东苯乙烯产业链调研进行对比，比较东北 与华东市场的差异，并去感知此轮苯乙烯价格上涨后，下游的承接力度与去年9月时有无不同；二是东北区域EPS工厂集中，在地产端明显走弱的情况下，探究东北终端需求复苏程度如何；三是了解ABS工厂的实际运行情况，探究为何ABS产量与终端需求间产生了分化。在此基础上展望未来ABS产业对苯乙烯的需求情况。 图表1：苯乙烯产能分布图表2：苯乙烯华东市场价格 资料来源：金联创，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表3：苯乙烯主港库存图表4：苯乙烯非一体化利润 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2、东北苯乙烯产业链调研核心结论 1）ABS产量与终端需求劈叉的背后是库存周期与统计口径差异 今年一季度ABS产量同比去年一季度下降8.3%，而ABS的重要下游白电今年一季度生产表现极好，同比增速在15%以上，ABS产量与终端需求之间形成了极大的分化。结合本次调研情况，我们认为主要有以下三点原因： ①2023年ABS行业大扩能，产能增长42%，产量同比增速25%，去年终端情况虽亦较好，但仍难以消化如此高的增速，与终端实际需求间的差值转化为了渠道及终端厂的隐性库存。高隐形库存带来的结果就是出厂价与市场价倒挂，这也制约了ABS工厂对成本的传导能力，ABS行业利润持续恶化。今年一季度部分厂家开始限产保价，行业开工率中枢下行，ABS隐形库存得到明显去化。因此，隐形库存的周期变化或是导致今年一季度ABS高需求低供应的核心原因。 ②关于产量及排产数据的统计口径问题。据了解今年部分小型家电厂市场份额被大型家电厂挤压，家电行业市场集中度在上行。而部分机构在统计相关数据时，样本企业大多为大型家电厂，导致高估了全行业生产数据。 ③黑电增速明显不及空冰洗等白电，拖累家电实际需求增长。 图表5：ABS周度开工率图表6：ABS月度产量 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表7：三大白电排产情况 资料来源：产业在线，东证衍生品研究院 2）EPS需求结构明显改变，地产端影响权重下降 本次调研拜访了多家EPS厂商。据了解，今年北方地产竣工端需求下滑明显，终端复工复产极慢，下游厂对阻燃料和石墨料的提货速度也较慢。有主做石墨料和阻燃料的厂商反馈，在苯乙烯绝对价格上行至9300元/以后，EPS新增订单明显转弱。今年华东、华南的包装需求相对较好，普通料利润维持。在阻燃料需求下行、包装需求有所增长的背 景下，部分EPS厂商在既有市场之外，尝试面向包装市场，增加普通料生产；北方某新投EPS产线也将主做普通料。目前EPS阻燃应用占比已经下降至26%左右，对应苯乙烯总需求占比不足7%，地产端对苯乙烯定价的影响权重明显下降。 图表8：EPS需求分布图表9：EPS利润（普通料） 资料来源：公开资料整理，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表10：房地产开发资金来源及同比增速图表11：房屋竣工面积累计值及同比增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3）后续北方ABS产量或持稳运行，EPS关注下游库存去化是否顺利 经过较长时间的减产运行，目前ABS显性及隐形库存或均已偏低，部分牌号供需转为偏紧格局，ABS继续降负空间不大，个别工厂反馈有提负计划。因此虽然4月下旬后ABS下游需求可能季节性小幅走弱，但4-5月ABS产量或持稳运行。EPS方面，虽然北方施工情况逐步季节性转强，但EPS的下游厂备货已较为充足，需关注下游发泡厂库存能否在旺季顺利去化，否则将影响EPS新订单情况。部分EPS厂商反馈近期提货速度已经转弱。 图表12：ABS利润图表13：ABS成品库存 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表14：EPS产量图表15：规模以上快递业务量 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、北方苯乙烯产业链调研详细情况 3.1、北方某ABS生产商A 1）企业信息 公司为某大型ABS生产企业，ABS产能位居行业前列。2）开工情况与后续计划 目前生产负荷约为4成，亏损较为严重。短期暂无提负计划，等PDH装置回归后，再考虑是否改变负荷。一般每个月20号定好下个月生产计划。ABS装置的最低理论负荷可以降至2成左右。 3）原料情况 苯乙烯采购方面，主要从临近苯乙烯厂家拿货，管输、有长约，苯乙烯采购成本上有一定优势；丙烯腈由于装置工艺问题，成本相对较高。 4）ABS库存情况 基本没有ABS成品库存了，供应较为紧张；体感来说，贸易商库存也不高了。5）销售情况 ①公司改性产品业务团队规模极大，触角极广，基本不需要代理商，终端客户极为分散。 ②ABS除了自供下游工厂外，目前每个月还会外销7000-8000吨。③每周定价一次。④市场集中在华东、华南，江苏、广东占70%，平均运费300元/吨。 6）出口情况 去年出口4-5万吨，基本是往东南亚走，未来可能会在越南建改性工厂。7）对后市的看法 4-5月abs行业产量可能基本维持3月水平。 3.2、北方某化销公司B 1）企业信息 该企业负责东北区域多家炼厂六大类百余种化工产品的销售，涉及纯苯产能超150万吨 /年，苯乙烯产能约90万吨/年。2）开工情况 某炼厂A：一条产线正常运行（30万吨/年），另一条停车中（14万吨/年），炼化转型升级项目中的60万吨/年苯乙烯新装置及40万吨/年ABS装置预计25年4月投产。 今年8-9月该炼厂可能会大检修。3）原料情况 纯苯除了自供自己的苯乙烯装置外，还能有部分外销，直供厂家，纯苯直销率100%。在EPS旺季，东北区域需要从河北、山东等地采购苯乙烯货源以满足下游需求。 4）某重整装置建成后长期未开的原因 原油加工量受到限制，缺乏石脑油供给。5）东北区域加氢苯流向 东北区域的加氢苯基本流往山东。 3.3、北方某EPS生产商C 1）企业信息 企业为某EPS生产商，拥有EPS产能约12万吨/年。2）生产情况 ①一般只在过节和技改时停工，其他时间基本都会开车，目前接近满开。②以产定销，连续化生产。③公司以往基本只做阻燃料和石墨料，今年新增了包装料。 3）原料情况 每年需要用到苯乙烯原料6-7万吨，约有60%从某化销公司采购（每天都提货，按照挂牌价结算），剩余部分向其他工厂或贸易商采购，没有长约。目前约有1周的原料库存。 4）成品库存情况 成品库存基本和在手订单相匹配，目前产销平衡。成品库容厂区内较小，会在外面租仓库。 5）需求情况 ①需求结构有所改变：原来阻燃料占六成，石墨料占四成；今年阻燃料占比下降，石墨料维持，包装料占比约俩成。②今年一季度总需求下降约4%，主要原因为阻燃料需求下滑明显，其中1、2月需求较去年同比明显走弱，3月订单情况较好。4-5月可能需求环比小幅走弱。③销售区域上，阻燃料基本只做周边，石墨料全国各地都卖。④销售对象上，经销商占比70%以上，工厂账期较高。 6）出口情况 公司EPS出口不多，主要原因为最近的港口非民用，其他港口距离相对较远，运费较高。7）扩产规划 今年年底有装置改造计划，改造后产能能提升约30%。 3.4、东北某苯乙烯、ABS企业D 1）企业信息 该企业拥有苯乙烯产能约20万吨/年，且有纯苯产能与下游配套ABS、PS产能。2）生产情况 公司苯乙烯装置目前没有满开，约为8成负荷。PS装置长年满负荷，ABS目前只开了一条线，后续可能会把另一条线也开回来（目前市场上该公司牌号产品货源较为紧张）； 4）原料情况 纯苯基本自供给自己的苯乙烯装置，有少许多的会外销。5）苯乙烯销售情况 公司苯乙烯除自供自己的ABS、PS装置外，部分供给给附近EPS厂家。6）ABS情况 ①目前ABS成品库存已经降至较低水平，且认为终端和渠道库存也去化得差不多了，4-5月ABS需求可能基本与3月持平。②今年该厂家ABS出口情况较好，体感上1-3月出口量可能比去年全年还多，该厂家主要出口到欧洲和韩国。 7）大炼化新项目情况 目前正在正常建设中，预计2026年左右会投入运行。 3.5、北方某EPS企业E 1）企业信息 该企业为东北某EPS生产商，产能约12万吨/年。2）生产情况 ①去年12月底停车，近期计划重启。预计开始以4成负荷运行，然后逐步提负。②在 公司所生产的产品中，石墨料占比3成，阻燃料占7成，基本不