东证化工草根调研四：华东聚酯产业链下游

调研报告-PTA 东证化工草根调研四：华东聚酯产业链下游 走势评级：PTA:震荡 报告日期：2023年3月22日 ★终端纺服外贸订单不佳，内贸家纺细分品类增长明显 华东地区终端纺织服装及面料企业节后外贸订单表现很差，较往年下降约1/3，主要原因是海外批发商库存仍然较高导致没有足够的资金拿货。内贸春夏季服装订单较多，三月开始环比走弱。浴帘、沙发布等家纺类产品订单增长明显，且行情可持续性较强。 ★喷水织机及印染企业负荷较高，经编圆机订单相对冷清 节后华东地区喷水织机及印染企业基本满负荷运行。订单量超预 能期火爆的原因一部分是节前疫情影响下部分订单被延迟到节后生源产，另一方面是节后贸易商囤货需求极速释放。但喷水织造企业订单问询量有趋弱迹象，印染厂排单期也有所下降。而经编及圆 化机节后订单相对冷清，开工率维持在6成左右。 工 ★聚酯库存压力不大，织造端的潜在负反馈或延后 尽管聚酯大厂开工率维持在9成左右，库存压力却并不大，长丝 各品类库存大约在20-30天之间。下游织造企业聚酯原材料库存普 遍仅可维持至3月底至4月初，对聚酯仍然存在刚需补货需求，短期内聚酯库存矛盾并不突出，大幅减产可能性较小。尽管原料端价格上涨持续挤压下游利润，终端及织造环节对PTA的潜在负反馈仍需要一定时间。 ★投资建议 综合华东及华南的调研情况，我们认为目前聚酯及织造的高开工率带来的原材料需求支撑还是较强，在PTA装置负荷明显提升之前，PTA供需依然偏紧。同时，成本端因PX装置检修增多和预期调油逻辑支撑而持续表现较强，短期内PTA价格仍然震荡偏强，05合约上方空间上调至6100元/吨。值得注意的是，多头单边继续持有的潜在风险点在于，PTA价格的快速上行或加速织造端开工率的负反馈出现，后续需关注聚酯实际负荷的变化情况。 ★风险提示 PTA装置提负，聚酯企业大幅减负，原油价格大幅波动。 杨枭化工首席分析师从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 联系人吴思怡 从业资格号：F03107623 Tel:8621-63325888-1591 Email:siyi.wu@orientfutures.com主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、华东聚酯产业链下游调研目的 随着金三银四的来临，聚酯及织造的负荷快速提升，为了解聚酯产业链下游实际开工及盈利状况，我们在走访了华南PX-PTA-聚酯-织造各环节的部分企业后，再度来到华东地区盛泽、吴江、海宁及绍兴走访了聚酯及织造环节部分企业。由于华东与华南地区聚酯环节的内外销比例、产业链竞争格局都有所差异，结合分析两地的调研的细节能帮助投资者更加全面地了解聚酯及下游织造企业实际的需求情况和可持续性，从而对PTA供需面边际变化有更客观的前瞻判断。 2、华东聚酯产业链下游调研核心结论 本次调研获得了大量的一手信息，现汇总如下： 1）终端纺服外贸订单不佳，内贸家纺细分品类增长明显 华东地区终端纺织服装及面料企业节后外贸订单表现很差，较往年下降约1/3。尽管销往中东、东南亚等地的订单尚可，但在出口总量中占比较少，难以弥补欧美纺服订单的损失量。外贸走弱的主要原因是海外批发商库存仍然较高，没有足够的资金拿货。内贸春夏季服装订单节后有一波行情，三月订单开始环比走弱。同时，在酒店、家用翻新需求增长的带动下，今年浴帘、沙发科技布等家纺类产品订单增长明显，且行情可持续性较强。 2）喷水织机及印染企业负荷较高，贸易商囤货意愿偏强 春节后华东地区喷水织机基本保持在9成以上负荷运行，印染企业一直满负荷开工，订单饱和度也超出了大部分企业的预期。订单量超预期火爆有多重原因，一方面，去年底因疫情大部分喷水织机及印染厂提前一个月放假，节前部分订单被延迟到节后生产，另一方面是节后随着疫情影响褪去，贸易商对需求复苏预期更强，囤货需求极速释放，尤其大贸易商会出现抢占染厂排单的现象。综合来看，以前大概三个月左右的订单量被集中在两个月内释放，导致节后华东地区喷水织机和印染厂高负荷运行。但企业表示，最近坯布订单问询量环比有趋弱迹象，印染厂目前排单7-10天左右，较节后高峰期半个月的排单期也有所下降。清明节后，喷水织机及印染厂的订单量走弱迹象可能更加明朗。 图表1：印染前的坯布整理图表2：印染过程 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 3）经编圆机订单相对冷清，清明节后或有好转 与喷水织机火爆行情相反，经编及圆机节后订单相对冷清，仅科技布等部分面料销量较好，目前华东地区平均开工率在6成左右。节后经编圆机企业订单量表现一般是有多方面原因，经编及圆机加工出的产成品主要用于下游工厂秋冬绒类面料生产，而年前因为各地疫情爆发，贸易商冬季面料库存没有消化，节后补库意愿较低；另外，部分外贸客户因为外汇储备问题没法结算，导致没有下单。但企业对清明节后订单量有所期待，因此，有意愿逢低补充聚酯原材料库存。 4）加弹企业出现亏损，后续或率先降低负荷 节后华东地区加弹企业保持满负荷运行。但由于原材料POY价格的上涨，加弹利润不断被压缩，部分规格DTY产品生产会有亏损，例如DTY75/72，企业会选择直接采购大厂产品交付客户。从聚酯-加弹-织造各环节走访来看，加弹企业的利润压力最大。因此，若后续订单价格无法跟进聚酯原材料上涨趋势，加弹开工率可能率先降低。 5）聚酯库存压力不大，织造端的潜在负反馈或延后 华东地区聚酯产销在三月初有一波行情带动去库，因此，尽管大厂开工率维持在9成 左右，聚酯库存压力并不大，长丝各品类库存大约在20-30天。近期聚酯各品类库存略 有回升，但下游织造企业聚酯原材料库存普遍仅可维持至3月底至4月初，织造端对聚酯仍然存在刚需补货需求，短期内聚酯库存矛盾并不突出。尽管原料端价格上涨持续挤压下游利润，终端及织造环节对PTA的潜在负反馈仍需要一定时间，需要看到织造端因利润及订单量走弱导致开工率大幅下滑，进而导致聚酯库存明显回升，迫使聚酯开工率下降。 图表3：加弹机图表4：长丝库存 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 3、华东聚酯产业链下游调研详细情况 3.1、华东聚酯生产企业A 1）企业信息 目前，公司拥有聚酯产能约60万吨/年，其中，聚酯长丝30万吨/年，聚酯薄膜30万吨/年。 2）开工率 目前企业聚酯装置在9成左右运行，暂时没有降负计划。3）订单情况 华东地区聚酯产品外销比例大概仅占10%左右，主要还是销售给国内客户。目前下游没有投机性订单，都是按照刚需补货。 4）库存 公司年后产销总体一般，3月初有几天产销放量带动长丝去库，近期长丝环比略有累库，库存水平大概在25-26天左右。 5）后续行情看法 目前聚酯企业库存压力都不是太大，不太会轻易减产，原料端回调幅度预计有限。后续终端纺服需求若持续偏弱，织造到聚酯端的矛盾才会逐步积累。 3.2、华东加弹企业B 1）企业信息 公司目前有20台加弹机，母公司也配有染厂。2）开工率 目前企业加弹机满负荷运行。但部分规格DTY产品生产会有亏损，例如DTY75/72，公司会选择直接采购大厂产品交付客户。母公司染厂节后也是保持满负荷运行。 3）原料库存 一般业内小加弹厂节后最多囤10-20天的的原料库存，用完后按照刚需补货。公司囤的相对充裕一些，大概能够用到三月底。公司认为目前聚酯高位价格更多是由于PTA原材料价格的支撑而非需求刺激，若月底聚酯龙头企业促销公司也不愿意拿货，而是倾向于PTA价格明显下跌以后再补聚酯库存。 4）订单情况 公司有30%外贸订单，主要销往印尼、埃及等地。由于海运费下降，节后外贸订单表现尚可。三月份内销订单表现充裕，但可持续性有待观察。由于公司在原材料价格下跌前没有进一步补库的意愿，目前公司按照现有原料库存种类来选择性接单。 5）成品库存 公司DTY库存压力较小，目前产成品库存一周左右。6）后续行情看法 加弹环节在利润不佳的情况下可能会减产，认为四五月份订单量难以延续三月行情。 3.3、华东喷水织造企业C 1）企业信息 公司目前有3000台喷水织机，50台加弹机，同时配有印染厂。2）开工率 公司的加弹机和喷水织机都是满负荷运行。DTY产量大约140-150吨/天，坯布产量70万米/天。 3）原料库存 春节前后有囤低价POY，大概可以用到三月底，所以目前生产的订单仍有盈利。但按照POY涨价后的即时价格来算，新订单会有亏损。 4）成品库存 DTY节后环比去库十几天，近期略有回升；坯布节后去库一个月左右，目前库存压力不大。 5）后续行情看法 四月订单走弱且原材料维持高价的话会考虑降负荷，加弹降负预计早于织造端。 3.4、华东喷水织造企业D 1）企业信息 公司目前有100台喷水织机，主要产品70%是坯布、30%进一步加工成浴帘。2）开工率及订单情况 公司的喷水织机目前满负荷运行。春节后在环保部门检查逐步验收完毕后公司织机才开到满负荷，节后订单量一直都比较饱和，但行业竞争压力较大，所以利润空间有限。公司30%坯布会送到染厂进一步加工成浴帘产成品销售，节后吴江地区染厂排队需要半个月左右，大贸易商会先抢占染厂排单囤货。 3）原料库存 公司一般边做订单边补原材料，现在各产品原料备货能用到三月底至四月中旬，基本都是按照订单来锁定原材料，新接的订单也会按照对原料走势的判断来决定接单与否，盈亏平衡是接单的底线。 4）成品库存 目前坯布库存只有半个月，公司会对常规品种作备货。其余都是按照下游工厂需要来安排生产，所以库存较低。 5）后续行情看法 春节后由于商务出行、旅行人数增加，酒店及民宿生意火爆，带动浴帘的需求明显增长。公司对于今年后续行情有信心。只要原材料不大跌，客户下单意愿就会比较稳定。去年大概有5%-8%的盈利，今年预计会更好。 3.5、华东喷水织造企业E 1）企业信息 公司目前有100台喷水织机，坯布产成品主要用于下游工厂的服装面料生产。2）开工率及订单情况 公司的喷水织机目前满负荷运行，明显亏损的情况下不会考虑降负荷。年后订单十分火爆，坯布价格也随原料端有上调。节后订单饱满是多方面因素综合导致的，一方面，节前因疫情感染原因织造及染厂提前放假，下游部分订单延迟至节后下单；另一方面，去年贸易商都是按刚需补货，所以库存水平较低，节后有投机性囤货需求释放。目前公司订单大概做到三月底至四月初，近期新订单量环比有所减弱，尤其外贸订单较差，仅中东和南美地区订单表现尚可。 3）原料库存 春节前后有择机囤低价原料，目前原料库存可以用到四月中旬。不会盲目囤货，后续 计划按照刚需补货。4）成品库存 目前坯布库存很低，去年最高时期达到两个月左右库存水平。5）后续行情看法 公司认为需求有走弱趋势，清明节后喷水织造开工率可能环比下降。 3.6、华东经编织造企业F 1）企业信息 公司目前有150台经编织机，产成品主要用于下游工厂秋冬绒类面料生产。2）开工率及订单情况 公司的经编织机春节后6-7成左右运行，相较喷水织机和加弹机负荷较低。水洗绒、科技布（用作沙发面料）的订单情况较好，其他品类订单都比较冷清。节后订单量表现一般是有多方面原因，其一，年前因为各地疫情封控的原因，贸易商冬季面料库存没消化，节后补库意愿较低；其二，产成品主要用于下游工厂秋冬绒类面料生产，一般四月订单会好转；其三，部分外贸客户因为外汇储备问题没法结算，导致