业绩持续上升，提质增效回款高增

事件 2024年8月21日，公司发布2024年半年度业绩：实现营收31.5 亿元，同比+197.5%；实现归母净利润3403.9万元，同比+66.0%；实现扣非归母净利润3116.4万元，同比73.0%。 点评 营收及归母净利高增，建筑施工业务带动业绩增长。2024H1公司 营收实现197.5%的高速增长，归母净利润及扣非归母净利润均实现约70%的增速，主因本期公司建筑施工业务快速增长，实现营收 27.8亿元，占总营收比例的88.24%；实现净利润3215.9亿元， 占净利润比例的70.00%。 受地产调整影响，施工新签合同额同比下降。2024H1公司累计新签合同额34.17亿元，同比-62.7%，其中建筑施工新签合同额 28.05亿元，同比-67.3%。该部分业务主要承接控股股东的房产开发项目，由于上半年房地产行业维持弱复苏，控股股东在拿地和 人民币(元)成交金额(百万元) 开发上较为审慎，对建筑施工服务需求减少，导致了建筑施工业 务新签合同额的下降。 建发房产拿地表现积极，销售韧性优于大市。根据克而瑞，2024年1-7月，控股股东建发房产全口径销售额730亿元，同比-30.9%，优于同期百强房企的-39.7%。根据中指院，建发房产年初至今权 益拿地金额279亿元，位列房企第一。控股股东拿地相对积极且销售韧性较强，为公司后续发展奠定了基石。 多措并举，提质增效，回款高增。上半年公司围绕运营效率提升、 公司基本情况（人民币） 成本精细管控、应收款高效回收等方面实施了一系列举措。公司通过嵌入合同应收款预警机制强化收款管理，期内累计回款达到 27.11亿元，同比大幅增长225%。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为8171万元、9900万元、11864万元，同比增速分别为+24%、+21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应2024-26年PE估值分别为22.4x、18.5x、15.4x。 风险提示 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,261 3,946 6,711 9,944 12,729 营业收入增长率 49.9% 212.9% 70.1% 48.2% 28.0% 归母净利润(百万元) 56.7 65.9 81.7 99.0 118.6 归母净利润增长率 40.2% 16.3% 23.9% 21.2% 19.8% 摊薄每股收益(元) 0.28 0.25 0.31 0.38 0.46 每股经营性现金流净额 1.05 1.71 0.03 0.20 0.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.1% 6.6% 7.9% 9.0% 10.2% P/E 37.8 44.9 22.4 18.5 15.4 P/B 2.3 3.0 1.8 1.7 1.6 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 230821 231121 240221 240521 成交金额建发合诚沪深300 180 160 140 120 100 80 60 40 20 240821 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 841 1,261 3,946 6,711 9,944 12,729 货币资金 285 327 651 1,306 1,944 2,492 增长率 4.5% 49.9% 212.9% 70.1% 48.2% 28.0% 应收款项 752 812 859 961 1,288 1,648 主营业务成本 -588 -976 -3,596 -6,288 -9,438 -12,139 存货 16 16 25 34 48 62 %销售收入 69.9% 77.4% 91.1% 93.7% 94.9% 95.4% 其他流动资产 173 252 1,038 1,042 1,434 1,702 毛利 253 285 350 423 506 590 流动资产 1,227 1,407 2,573 3,342 4,714 5,904 %销售收入 30.1% 22.6% 8.9% 6.3% 5.1% 4.6% %总资产 75.3% 77.4% 85.8% 89.3% 92.1% 93.6% 营业税金及附加 -5 -7 -15 -34 -50 -64 长期投资 57 55 54 54 54 54 %销售收入 0.6% 0.6% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 115 105 98 98 96 92 销售费用 -19 -17 -25 -30 -37 -42 %总资产 7.1% 5.8% 3.3% 2.6% 1.9% 1.5% %销售收入 2.2% 1.3% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 无形资产 165 172 173 229 234 240 管理费用 -101 -114 -122 -131 -139 -146 非流动资产 403 410 425 399 402 402 %销售收入 12.0% 9.1% 3.1% 2.0% 1.4% 1.2% %总资产 24.7% 22.6% 14.2% 10.7% 7.9% 6.4% 研发费用 -31 -34 -36 -40 -48 -53 资产总计 1,630 1,816 2,998 3,741 5,116 6,306 %销售收入 3.7% 2.7% 0.9% 0.6% 0.5% 0.4% 短期借款 252 89 9 785 1,480 2,085 息税前利润（EBIT） 98 113 152 188 232 285 应付款项 202 429 1,537 1,463 1,931 2,310 %销售收入 11.6% 8.9% 3.9% 2.8% 2.3% 2.2% 其他流动负债 198 237 310 292 406 493 财务费用 -9 -5 0 4 -15 -31 流动负债 652 756 1,855 2,539 3,817 4,888 %销售收入 1.1% 0.4% 0.0% -0.1% 0.1% 0.2% 长期贷款 8 0 0 0 0 0 资产减值损失 -43 -43 -58 -61 -50 -50 其他长期负债 8 15 22 9 7 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 667 770 1,878 2,549 3,824 4,893 投资收益 0 4 2 2 2 2 普通股股东权益 880 935 994 1,037 1,097 1,168 %税前利润 0.0% 5.7% 1.9% 1.5% 1.2% 1.0% 其中：股本 201 201 261 321 321 321 营业利润 54 75 99 134 170 206 未分配利润 475 521 572 625 684 756 营业利润率 6.4% 6.0% 2.5% 2.0% 1.7% 1.6% 少数股东权益 82 112 127 155 195 245 营业外收支 -3 -3 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1,630 1,816 2,998 3,741 5,116 6,306 税前利润利润率 516.0% 725.7% 972.5% 134 2.0% 170 1.7% 206 1.6% 比率分析 所得税 -6 -10 -17 -24 -31 -37 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.3% 14.1% 17.4% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 45 62 80 110 139 169 每股收益 0.20 0.28 0.25 0.31 0.38 0.46 少数股东损益 5 5 14 28 40 50 每股净资产 4.39 4.66 3.81 3.98 4.21 4.48 归属于母公司的净利润 40 57 66 82 99 119 每股经营现金净流 0.44 1.05 1.71 0.03 0.20 0.31 净利率 4.8% 4.5% 1.7% 1.2% 1.0% 0.9% 每股股利 0.07 0.04 0.08 0.09 0.12 0.15 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.6% 6.1% 6.6% 7.9% 9.0% 10.2% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.5% 3.1% 2.2% 2.2% 1.9% 1.9% 净利润 45 62 80 110 139 169 投入资本收益率 7.1% 8.5% 11.1% 7.8% 6.9% 6.7% 少数股东损益 5 5 14 28 40 50 增长率 非现金支出 74 74 89 80 73 75 主营业务收入增长率 5.6% 49.9% 212.9% 70.1% 48.2% 28.0% 非经营收益 1 -1 -10 90 53 84 EBIT增长率 -14.5% 15.6% 35.2% 23.4% 23.6% 22.5% 营运资金变动 -31 76 286 -270 -201 -227 净利润增长率 -14.3% 40.2% 16.3% 23.9% 21.2% 19.8% 经营活动现金净流 89 210 445 10 64 100 总资产增长率 8.9% 11.5% 65.1% 24.8% 36.7% 23.3% 资本开支 -38 -18 -17 -73 -25 -25 资产管理能力 投资 0 5 -1 0 0 0 应收账款周转天数 301.5 216.7 74.4 50.0 45.0 45.0 其他 0 -1 2 2 2 2 存货周转天数 12.3 6.1 2.1 2.0 1.9 1.9 投资活动现金净流 -38 -14 -16 -71 -23 -23 应付账款周转天数 106.6 107.9 93.6 80.0 70.0 65.0 股权募资 1 37 0 0 0 0 固定资产周转天数 50.0 30.5 9.0 5.3 3.5 2.6 债权募资 45 -168 -83 776 695 605 偿债能力 其他 -23 -23 -20 -58 -95 -133 净负债/股东权益 -2.6% -22.7% -57.4% -43.7% -36.0% -28.8% 筹资活动现金净流 23 -154 -103 719 600 472 EBIT利息保障倍数 11.0 22.1 871.4 -42.2 15.9 9.2 现金净流量 73 42 326 658 641 549 资产负债率 40.9% 42.4% 62.6% 68.1% 74.7% 77.6% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 1 1 8 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-05-21 买入 11.75 13.75～13.75 2 2023-07-14 买入 13.91 N/A 3 2023-08-18 买入 13.17 N/A