航空锻造高景气延续，提质增效助力业绩高增

公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司发布22年中报，22H1营收50.77亿元，同比+14.57%；归母净利润5.60亿元，同比+107.44%。22Q2营收30.13亿元，同比+13.84%，环比+45.91%；归母净利润3.52亿元，同比+81.18%，环比+69.44%。 经营分析 航空锻造主业营收增长28.06%，赛道高景气龙头核心受益。公司22H1锻铸业务营收41.56亿元，同比+25.83%，其中航空业务营收35.85亿元，同比+28.06%。宏远公司航空装备市场批产型号订单大幅增长，安大公司稳定主力批产产品订货份额，积极开辟件号流水及新产品、新市场。公司作为国内航空锻造龙头，核心受益于军机、发动机和民机市场锻件持续旺盛需求。 规模效应带动毛利率提高，费用率压缩净利率水平显著提升。公司22H1毛利率28.74%，同比+1.19pct；净利率12.01%，同比+4.61pct。22Q2净利率12.73%，同比+4.25pct，环比+1.78pct；净利率提升主要来自期间费用率下降，以及去年同期计提减值损失金额较高的影响。定增募集资金带来利息收入提高，22H1期间费用率8.94%，同比-2.10pct。 经营性净现金流改善明显，存货与应付款背离或表明生产提速。公司22Q2经营性净现金流4.91亿元，收现比73.28%，较Q1显著改善。随着订单交付，二季度末合同负债5.33亿元，较期初减少35.7%。存货有所下降，但应付款项中材料款有大幅上升，或表明订单生产及交付速度快于预期。 顺应航空锻造高端、精密、大型化趋势，打造一体化产业平台。公司募投项目进展顺利，景航EP-8000T生产线已交付投产，宏远已完成大型模锻液压机招标采购工作，补足大型锻件生产短板。参考国外先进锻铸企业形成从原材料、熔炼合金，到锻铸造、机加工和简装部装的完整产业链条，公司横纵拓展提升平台化供货能力，将进一步巩固竞争优势地位。 投资建议 公司作为航空锻造龙头积极推进产品升级，叠加业务延伸、规模效应及改革带来的盈利能力提升，业绩有望持续高增长。预计公司2022年-2024年归母净利润为13.10亿、18.57亿、25.56亿元，维持“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期。 事件说明 公司发布22年中报，22H1营收50.77亿元，同比+14.57%；归母净利润5.60亿元，同比+107.44%。22Q2营收30.13亿元，同比+13.84%，环比+45.91%；归母净利润3.52亿元，同比+81.18%，环比+69.44%。 航空锻造高景气延续，营收及利润高速增长 航空领域高景气下公司实现营收及利润高速增长。航空领域高景气，市场订单增长下公司营收快速增长。 锻铸业务：22H1锻铸业务营收41.56亿元，同比+25.83%，其中航空业务营收35.85亿元，同比+28.06% 液压环控业务：22H1营收9.21亿元，受力源液压（苏州）剥离影响同比-18.42%，其中航空业务营收6.28亿元，同比+3.61%。 “十四五”期间我国空军主力战机及配套发动机进入批量生产阶段，公司作为航空锻造龙头受益于下游高景气，营收实现快速增长。 图表1：22Q2营收及同比、环比增速 图表2：22Q2归母净利润及同比、环比增速 图表3：分业务营收及毛利率 规模效应持续释放带动毛利率提升，费用压缩下净利率同比提高 规模效应作用下毛利率有所提高，费用压缩下净利率同比提升。公司22H1毛利率28.74%， 同比+1.19pct；22Q2毛利率28.86%， 同比-0.79pct，环比+0.31pct。营收高速增长下公司规模效应持续显现，盈利能力预计仍有提升空间。净利率方面，公司22H1净利率11.03%，同比提升4.94pct，22Q2净利率12.73%，同比提升4.26pct，主要由于财务费用率下降。 图表4：22Q2毛利率及净利率 财务费用改善带动期间费用率下降，销售规模扩大下销售服务费提升。公司22H1期间费用率8.94%，同比-2.10pct；22Q2期间费用率7.50%，同比-2.07pct，费用率下降主要由于定增募集资金带来的财务费用率下降。其中销售费用中三包损失大幅提高，或由于公司获取订单数额较多，预计未来收入有进一步增长动力。 图表5：22Q2各项费用率 大锻机完成招标采购工作，经营现金流出现好转 Q2经营性现金流有所好转。公司22Q2经营性净现金流4.91亿元，收现比73.28%，较Q1有明显好转。22H1经营性净现金流-3.42亿元，收现比43.48%，主要由于现金回款较少以及应付账款集中到期所致。 图表6：22Q2经营性净现金流及收现比 合同负债有所下降，存货与应付款出现背离或表明公司生产及交付快于预期。公司22H1合同负债5.33亿元，随订单交付而有所下降，较期初下降36%。公司22H1存货31.95亿元，同比增长9.06%，较期初下降1.13%，但应付款中材料款较期初增长26.32%，两者出现背离或表明公司生产及交付均快于预期。 图表7：22Q2合同负债 图表8：22Q2存货及同比、环比增速 募投项目进展顺利，大锻机已完成招标采购工作。公司于18年和21年分别进行定增募投用于产线建设及升级，目前募投项目进展顺利，其中21年募投项目中大型模锻液压机的招标采购工作已完成，预计可补足公司大锻机生产能力，进一步强化公司平台型龙头地位。 图表9：公司重点在建工程项目进展情况 盈利预测及投资建议 公司作为航空锻造龙头积极推进产品升级，叠加业务延伸、规模效应及改革带来的盈利能力提升，业绩有望持续高增长。预计公司2022年-2024年归母净利润为13.10亿、18.57亿、25.56亿元，维持“买入”评级。 风险提示 下游主机型号列装交付速度不及预期：飞机和航空发动机的研制生产节奏存在不确定性，若航空整机装备研制生产出现拖延，可能导致列装交付速度不及预期，对公司产生不利影响。 公司产能释放速度不及预期：大型锻造设备及等温锻造设备是公司未来发展的重要助力，若设备产能释放速度不及预期，会对公司产生不利影响。 内部改革速度不及预期：公司作为大型老牌国企，推行改革存在难度，影响成本费用改善力度，若改革不及预期则对公司会产生不利影响。