公司点评：业绩持续高增，践行提质增效重回报

2024年4月25日，公司发布2024年一季度业绩：实现营收16.3 亿元，同比+465.8%；实现归母净利润2235.1万元，同比+223.2%； 实现扣非归母净利润2041.7万元，同比+299.9%。 营收及归母利润持续高增。公司一季度营收及归母净利润均实现 200%以上的大幅增长，主要由于去年同期建筑施工业务规模较小，公司业绩基数较低（公司于2022Q3新增建筑施工业务）。随着建筑施工业务的稳步推进，结转计收规模持续增长，带动公司业绩持续高增长。 新签合同金额同比下降。截至2024年3月底，公司累计新签合同 额10.3亿元，同比-54.9%，其中工程咨询业务新签2.9亿元，同比+35.6%，主要受益于排水防涝等国家重点支持的民生工程；建筑施工新签7.2亿元，同比-64.3%，主要由于一季度控股股东拿 人民币(元)成交金额(百万元) 地量较少，随着后续新拿地规模逐渐增加，施工业务的新签合同 额有望回归正轨。 践行提质增效重回报行动方案。在提质增效方面，2024年公司将紧密对接国家社会需求，聚焦主业，稳健经营。主要抓手是“三大工程”、地下管网、水利治理、抗震加固等重点民生工程，以及 把握土木工程修缮机遇和前景，重点打造“建发合诚工程医院”品牌，锻造检测设计维养一体化服务能力。在重回报方面，2023年度利润分配合计拟派发现金红利2085.4万元，现金分红比例为31.63%。 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 230425 230725 231025 240125 成交金额建发合诚沪深300 180 160 140 120 100 80 60 40 20 240425 0 考虑到地产销售持续筑底，施工业务量可能减少，我们小幅下调2024-2026年盈利预测至8171万元、9900万元、11864万元（前次预测分别为9025万元、10990万元、13290万元），同比增速分别为+24%、+21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应2024-26年PE估值为31.5/26.0/21.7倍。 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 841 1,261 3,946 6,711 9,944 12,729 货币资金 285 327 651 1,306 1,944 2,492 增长率 4.5% 49.9% 212.9% 70.1% 48.2% 28.0% 应收款项 752 812 859 961 1,288 1,648 主营业务成本 -588 -976 -3,596 -6,288 -9,438 -12,139 存货 16 16 25 34 48 62 %销售收入 69.9% 77.4% 91.1% 93.7% 94.9% 95.4% 其他流动资产 173 252 1,038 1,042 1,434 1,702 毛利 253 285 350 423 506 590 流动资产 1,227 1,407 2,573 3,342 4,714 5,904 %销售收入 30.1% 22.6% 8.9% 6.3% 5.1% 4.6% %总资产 75.3% 77.4% 85.8% 89.3% 92.1% 93.6% 营业税金及附加 -5 -7 -15 -34 -50 -64 长期投资 57 55 54 54 54 54 %销售收入 0.6% 0.6% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 115 105 98 98 96 92 销售费用 -19 -17 -25 -30 -37 -42 %总资产 7.1% 5.8% 3.3% 2.6% 1.9% 1.5% %销售收入 2.2% 1.3% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 无形资产 165 172 173 229 234 240 管理费用 -101 -114 -122 -131 -139 -146 非流动资产 403 410 425 399 402 402 %销售收入 12.0% 9.1% 3.1% 2.0% 1.4% 1.2% %总资产 24.7% 22.6% 14.2% 10.7% 7.9% 6.4% 研发费用 -31 -34 -36 -40 -48 -53 资产总计 1,630 1,816 2,998 3,741 5,116 6,306 %销售收入 3.7% 2.7% 0.9% 0.6% 0.5% 0.4% 短期借款 252 89 9 785 1,480 2,085 息税前利润（EBIT） 98 113 152 188 232 285 应付款项 202 429 1,537 1,463 1,931 2,310 %销售收入 11.6% 8.9% 3.9% 2.8% 2.3% 2.2% 其他流动负债 198 237 310 292 406 493 财务费用 -9 -5 0 4 -15 -31 流动负债 652 756 1,855 2,539 3,817 4,888 %销售收入 1.1% 0.4% 0.0% -0.1% 0.1% 0.2% 长期贷款 8 0 0 0 0 0 资产减值损失 -43 -43 -58 -61 -50 -50 其他长期负债 8 15 22 9 7 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 667 770 1,878 2,549 3,824 4,893 投资收益 0 4 2 2 2 2 普通股股东权益 880 935 994 1,037 1,097 1,168 %税前利润 0.0% 5.7% 1.9% 1.5% 1.2% 1.0% 其中：股本 201 201 261 321 321 321 营业利润 54 75 99 134 170 206 未分配利润 475 521 572 625 684 756 营业利润率 6.4% 6.0% 2.5% 2.0% 1.7% 1.6% 少数股东权益 82 112 127 155 195 245 营业外收支 -3 -3 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1,630 1,816 2,998 3,741 5,116 6,306 税前利润利润率 516.0% 725.7% 972.5% 134 2.0% 170 1.7% 206 1.6% 比率分析 所得税 -6 -10 -17 -24 -31 -37 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.3% 14.1% 17.4% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 45 62 80 110 139 169 每股收益 0.20 0.28 0.25 0.31 0.38 0.46 少数股东损益 5 5 14 28 40 50 每股净资产 4.39 4.66 3.81 3.98 4.21 4.48 归属于母公司的净利润 40 57 66 82 99 119 每股经营现金净流 0.44 1.05 1.71 0.03 0.20 0.31 净利率 4.8% 4.5% 1.7% 1.2% 1.0% 0.9% 每股股利 0.07 0.04 0.08 0.09 0.12 0.15 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.6% 6.1% 6.6% 7.9% 9.0% 10.2% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.5% 3.1% 2.2% 2.2% 1.9% 1.9% 净利润 45 62 80 110 139 169 投入资本收益率 7.1% 8.5% 11.1% 7.8% 6.9% 6.7% 少数股东损益 5 5 14 28 40 50 增长率 非现金支出 74 74 89 80 73 75 主营业务收入增长率 5.6% 49.9% 212.9% 70.1% 48.2% 28.0% 非经营收益 1 -1 -10 90 53 84 EBIT增长率 -14.5% 15.6% 35.2% 23.4% 23.6% 22.5% 营运资金变动 -31 76 286 -270 -201 -227 净利润增长率 -14.3% 40.2% 16.3% 23.9% 21.2% 19.8% 经营活动现金净流 89 210 445 10 64 100 总资产增长率 8.9% 11.5% 65.1% 24.8% 36.7% 23.3% 资本开支 -38 -18 -17 -73 -25 -25 资产管理能力 投资 0 5 -1 0 0 0 应收账款周转天数 301.5 216.7 74.4 50.0 45.0 45.0 其他 0 -1 2 2 2 2 存货周转天数 12.3 6.1 2.1 2.0 1.9 1.9 投资活动现金净流 -38 -14 -16 -71 -23 -23 应付账款周转天数 106.6 107.9 93.6 80.0 70.0 65.0 股权募资 1 37 0 0 0 0 固定资产周转天数 50.0 30.5 9.0 5.3 3.5 2.6 债权募资 45 -168 -83 776 695 605 偿债能力 其他 -23 -23 -20 -58 -95 -133 净负债/股东权益 -2.6% -22.7% -57.4% -43.7% -36.0% -28.8% 筹资活动现金净流 23 -154 -103 719 600 472 EBIT利息保障倍数 11.0 22.1 871.4 -42.2 15.9 9.2 现金净流量 73 42 326 658 641 549 资产负债率 40.9% 42.4% 62.6% 68.1% 74.7% 77.6% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 1 5 5 11 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 1 1 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.50 1.17 1.17 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-05-21 买入 11.75 13.75～13.75 2 2023-07-14 买入 13.91 N/A 3 2023-08-18 买入 13.17 N/A 4 2023-10-26 买入 12.31 N/A 5 2024-03-20 买入 10.04 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 220425 220725 221025 230125 230425 230725 7.00 成交量 150 100 50 231025 240125 240425 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方