公司点评：业绩持续高增，践行提质增效重回报

2024年4月25日，公司发布2024年一季度业绩：实现营收163 亿元，同比4658；实现归母净利润22351万元，同比2232； 实现扣非归母净利润20417万元，同比2999。 营收及归母利润持续高增。公司一季度营收及归母净利润均实现 200以上的大幅增长，主要由于去年同期建筑施工业务规模较小，公司业绩基数较低（公司于2022Q3新增建筑施工业务）。随着建筑施工业务的稳步推进，结转计收规模持续增长，带动公司业绩持续高增长。 新签合同金额同比下降。截至2024年3月底，公司累计新签合同 额103亿元，同比549，其中工程咨询业务新签29亿元，同比356，主要受益于排水防涝等国家重点支持的民生工程；建筑施工新签72亿元，同比643，主要由于一季度控股股东拿 人民币元成交金额百万元 地量较少，随着后续新拿地规模逐渐增加，施工业务的新签合同 额有望回归正轨。 践行提质增效重回报行动方案。在提质增效方面，2024年公司将紧密对接国家社会需求，聚焦主业，稳健经营。主要抓手是“三大工程”、地下管网、水利治理、抗震加固等重点民生工程，以及 把握土木工程修缮机遇和前景，重点打造“建发合诚工程医院”品牌，锻造检测设计维养一体化服务能力。在重回报方面，2023年度利润分配合计拟派发现金红利20854万元，现金分红比例为3163。 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 230425 230725 231025 240125 成交金额建发合诚沪深300 180 160 140 120 100 80 60 40 20 240425 0 考虑到地产销售持续筑底，施工业务量可能减少，我们小幅下调20242026年盈利预测至8171万元、9900万元、11864万元（前次预测分别为9025万元、10990万元、13290万元），同比增速分别为24、21和20。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应202426年PE估值为315260217倍。 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 841 1261 3946 6711 9944 12729 货币资金 285 327 651 1306 1944 2492 增长率 45 499 2129 701 482 280 应收款项 752 812 859 961 1288 1648 主营业务成本 588 976 3596 6288 9438 12139 存货 16 16 25 34 48 62 销售收入 699 774 911 937 949 954 其他流动资产 173 252 1038 1042 1434 1702 毛利 253 285 350 423 506 590 流动资产 1227 1407 2573 3342 4714 5904 销售收入 301 226 89 63 51 46 总资产 753 774 858 893 921 936 营业税金及附加 5 7 15 34 50 64 长期投资 57 55 54 54 54 54 销售收入 06 06 04 05 05 05 固定资产 115 105 98 98 96 92 销售费用 19 17 25 30 37 42 总资产 71 58 33 26 19 15 销售收入 22 13 06 05 04 03 无形资产 165 172 173 229 234 240 管理费用 101 114 122 131 139 146 非流动资产 403 410 425 399 402 402 销售收入 120 91 31 20 14 12 总资产 247 226 142 107 79 64 研发费用 31 34 36 40 48 53 资产总计 1630 1816 2998 3741 5116 6306 销售收入 37 27 09 06 05 04 短期借款 252 89 9 785 1480 2085 息税前利润（EBIT） 98 113 152 188 232 285 应付款项 202 429 1537 1463 1931 2310 销售收入 116 89 39 28 23 22 其他流动负债 198 237 310 292 406 493 财务费用 9 5 0 4 15 31 流动负债 652 756 1855 2539 3817 4888 销售收入 11 04 00 01 01 02 长期贷款 8 0 0 0 0 0 资产减值损失 43 43 58 61 50 50 其他长期负债 8 15 22 9 7 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 667 770 1878 2549 3824 4893 投资收益 0 4 2 2 2 2 普通股股东权益 880 935 994 1037 1097 1168 税前利润 00 57 19 15 12 10 其中：股本 201 201 261 321 321 321 营业利润 54 75 99 134 170 206 未分配利润 475 521 572 625 684 756 营业利润率 64 60 25 20 17 16 少数股东权益 82 112 127 155 195 245 营业外收支 3 3 2 0 0 0 负债股东权益合计 1630 1816 2998 3741 5116 6306 税前利润利润率 5160 7257 9725 134 20 170 17 206 16 比率分析 所得税 6 10 17 24 31 37 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 113 141 174 180 180 180 每股指标 净利润 45 62 80 110 139 169 每股收益 020 028 025 031 038 046 少数股东损益 5 5 14 28 40 50 每股净资产 439 466 381 398 421 448 归属于母公司的净利润 40 57 66 82 99 119 每股经营现金净流 044 105 171 003 020 031 净利率 48 45 17 12 10 09 每股股利 007 004 008 009 012 015 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 46 61 66 79 90 102 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 25 31 22 22 19 19 净利润 45 62 80 110 139 169 投入资本收益率 71 85 111 78 69 67 少数股东损益 5 5 14 28 40 50 增长率 非现金支出 74 74 89 80 73 75 主营业务收入增长率 56 499 2129 701 482 280 非经营收益 1 1 10 90 53 84 EBIT增长率 145 156 352 234 236 225 营运资金变动 31 76 286 270 201 227 净利润增长率 143 402 163 239 212 198 经营活动现金净流 89 210 445 10 64 100 总资产增长率 89 115 651 248 367 233 资本开支 38 18 17 73 25 25 资产管理能力 投资 0 5 1 0 0 0 应收账款周转天数 3015 2167 744 500 450 450 其他 0 1 2 2 2 2 存货周转天数 123 61 21 20 19 19 投资活动现金净流 38 14 16 71 23 23 应付账款周转天数 1066 1079 936 800 700 650 股权募资 1 37 0 0 0 0 固定资产周转天数 500 305 90 53 35 26 债权募资 45 168 83 776 695 605 偿债能力 其他 23 23 20 58 95 133 净负债股东权益 26 227 574 437 360 288 筹资活动现金净流 23 154 103 719 600 472 EBIT利息保障倍数 110 221 8714 422 159 92 现金净流量 73 42 326 658 641 549 资产负债率 409 424 626 681 747 776 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 1 5 5 11 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 1 1 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 100买入；10120增持；20130中性 评分 000 150 117 117 100 30140减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 20230521 买入 1175 13751375 2 20230714 买入 1391 NA 3 20230818 买入 1317 NA 4 20231026 买入 1231 NA 5 20240320 买入 1004 NA 历史推荐和目标定价人民币 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 人民币元历史推荐与股价 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 220425 220725 221025 230125 230425 230725 700 成交量 150 100 50 231025 240125 240425 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告