2024年中报点评：业务转型高景气赛道+提质增效，业绩重回高增通道

中岩大地（003001）2024年中报点评 业务转型高景气赛道+提质增效，业绩重回高增通道 / / 2024年09月02日 【投资要点】 公司发布2024年中报，H1利润高增、超过此前业绩预告中枢。公司H1实现收入4.09亿元，同比-10.66%，实现归母净利润0.20亿元， 同比+250.27%，实现扣非归母净利润0.20亿元，同比+298.96%；对应Q2公司收入2.72亿元，同比-13.69%，归母净利润0.16亿元，同比+4.44%，扣非归母净利润0.18亿，同比+17.10%。 分业务看，公司进一步聚焦岩土工程、产品销售两项主业。H1实现岩 土工程收入3.2亿，yoy-9%，占比78%同比提升2pct，实现产品销售收入0.8亿，yoy+0%，占比20%同比提升2pct，两大主业收入合计占比98%，相应的环境修复业务收入及占比进一步缩减。 盈利能力提升是业绩高增的主要原因。H1公司毛利率21.34%， yoy+5.24pct，岩土工程、产品销售两项主业毛利率分别为21.7%和14.6%，同比分别提升5.6pct、7.6pct。销售、管理、研发、财务四项费率为1.7%、7.6%、3.2%、0.0%，同比分别下降0.5pct、0.5pct、1.2pct、0.3pct，全面降低。资产+信用减值约0.13亿，同比增加1亿，占收入比例3.2%。净利率5.00%，yoy+4.42pct。 经营现金流同比有所改善，负债率环比进一步降低。H1公司收付现比 分别为87%、101%，同比分别下降8pct、1pct，经营活动产生的现金流量净额为-0.92亿元，同比少流出0.43亿元。负债率约37%，环比23年底降低约2pct，对应公司较低的负债水平和财务费用状况。 展望未来，公司有几点值得关注。1）业务结构从传统房建转型高景 气赛道。公司未来聚焦于核电、水利水电、港口、跨江跨海桥隧及风 电光伏等关键领域，从施工环节上来看率先受益相关项目推进建设，判断传统房建相关收入目前占比不到20%，未来进一步降至10%以内； 2）公司地基业务有一定专业优势，来自于公司人员和科研投入沉淀。 地基业务是建筑行业内的相对具备技术性的领域。公司拥有地基专业承包壹级资质、岩土工程设计甲级等岩土工程必要资质，主编及参编了64余部国家、行业标准及教材，设立有王思敬院士工作站等，团队核心成员毕业于清华大学等，具备岩土工程类丰富实践经验。H1公司获得国家技术发明奖二等奖1项，拥有智能感知超级旋喷技术 （SJT）等多项核心技术，在标杆性的张靖皋大桥项目上解决了50米深的世界级难题。3）公司盈利能力或有进一步提升空间，负债相对较低，为未来扩张提供良好基础。H1公司毛利率净利率提升明显，未 来随着公司业务切换至高景气赛道、国家战略项目，盈利能力有望恢复至历史高点水平。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 相对指数表现 30.23% 15.25% 0.27% -14.71% -29.70%9/211/21/23/25/27/2 -44.68% 中岩大地 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 2068.52 流通市值（百万元) 955.01 52周最高/最低（元） 58.30/18.05 52周最高/最低（PE） 2883.08/23.52 52周最高/最低（PB） 5.09/1.51 52周涨幅（%） -37.70 52周换手率（%） 1178.94 相关研究 《建筑行业专题研究：大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电（2024-06-27）》 公司研究 建筑 证券研究报告 【投资建议】 公司经历近年业务结构调整和经营压力后，于23-24年重回增长通道，24H1利润高增，一方面得益于业务转型核电、水利水电等高景气赛道，一方面得益于利润率提升且费用率下降。展望未来，公司有望凭借专业优势开拓相关领域优质项目，并率先受益相关项目推进建设，具备一定的成长性。公司H1实施激励，覆盖核心管理团队51人，授予240万份占总股本的1.88%，考核目标2025年较2023年净利润增长率不低于500%，彰显管理层对未来经营信心。预计2024-2026年，公司归母净利润为0.64/1.24/1.69亿元，对应目前股价39.6/20.4/14.9倍PE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 9.16 10.09 13.48 18.72 增长率(%) 2.20% 10.16% 33.57% 38.84% EBITDA（亿元） 0.40 0.76 1.37 1.76 归属母公司净利润（亿元） 0.19 0.64 1.24 1.69 增长率(%) 113.13% 236.84% 94.10% 36.82% EPS(元/股) 0.15 0.50 0.98 1.33 市盈率（P/E） 120.31 39.56 20.38 14.90 市净率（P/B） 1.97 1.95 1.61 1.37 EV/EBITDA 48.88 28.07 14.33 10.51 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 项目拓展不及预期。 毛利率不及预期。 回款不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -1.07 0.35 0.26 0.37 净利润 0.14 0.57 1.08 1.40 折旧摊销 0.24 0.07 0.06 0.06 营运资金变动 -1.59 -0.51 -1.01 -1.21 其它 0.15 0.21 0.13 0.12 投资活动现金流 -0.06 -0.25 -0.06 -0.01 资本支出 -0.46 -0.09 -0.09 -0.05 投资变动 0.37 -0.02 -0.01 -0.01 其他 0.02 -0.14 0.03 0.04 筹资活动现金流 -0.25 0.88 -0.65 -0.42 银行借款 0.08 1.93 0.41 0.66 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.17 -0.21 0.00 0.00 其他 -0.49 -0.84 -1.06 -1.08 现金净增加额 -1.38 0.97 -0.46 -0.07 期初现金余额 4.73 3.35 4.32 3.85 期末现金余额主要财务比率 3.35 4.32 3.85 3.78 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 2.20% 10.16% 33.57% 38.84% 营业利润增长 113.38% 210.57% 84.76% 29.09% 归属母公司净利润增长 113.13% 236.84% 94.10% 36.82% 获利能力（%）毛利率 17.22% 21.13% 21.08% 20.11% 净利率 1.50% 5.68% 8.00% 7.47% ROE 1.62% 4.92% 7.89% 9.21% ROIC 0.88% 3.58% 5.69% 6.29% 偿债能力资产负债率（%） 39.59% 39.90% 41.71% 45.28% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.29 2.27 2.21 2.07 速动比率 1.76 1.86 1.77 1.62 营运能力总资产周转率 0.44 0.49 0.55 0.63 应收账款周转率 1.18 1.43 1.75 1.99 存货周转率 17.40 20.66 23.29 23.09 每股指标（元）每股收益 0.15 0.50 0.98 1.33 每股经营现金流 -0.84 0.27 0.20 0.29 每股净资产 9.19 10.21 12.37 14.49 估值比率P/E 120.31 39.56 20.38 14.90 P/B 1.97 1.95 1.61 1.37 EV/EBITDA 48.88 28.07 14.33 10.51 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产17.63 19.54 24.63 30.80 货币资金3.73 6.32 8.35 10.28 应收及预付7.84 7.67 9.39 11.65 存货0.40 0.37 0.55 0.75 其他流动资产5.66 5.18 6.35 8.11 非流动资产2.09 2.24 2.25 2.22 长期股权投资0.00 0.02 0.03 0.04 固定资产1.17 1.15 1.13 1.09 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产0.04 0.05 0.05 0.06 其他长期资产0.89 1.03 1.04 1.03 资产总计19.73 21.78 26.88 33.01 流动负债7.72 8.60 11.13 14.86 短期借款0.23 2.31 2.80 3.51 应付及预收6.61 4.64 6.21 8.72 其他流动负债0.87 1.64 2.12 2.63 非流动负债0.09 0.09 0.09 0.09 长期借款0.00 0.00 -0.01 -0.01 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债0.09 0.09 0.09 0.09 负债合计7.81 8.69 11.21 14.95 实收资本1.27 1.27 1.27 1.27 资本公积7.59 7.46 7.46 7.46 留存收益3.19 4.64 7.38 10.07 归属母公司股东权益11.70 12.94 15.68 18.37 少数股东权益0.22 0.15 0.00 -0.30 负债和股东权益19.73 21.78 26.88 33.01 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入9.16 10.09 13.48 18.72 营业成本7.59 7.96 10.64 14.96 税金及附加0.03 0.04 0.07 0.09 销售费用0.20 0.14 0.19 0.26 管理费用0.77 0.81 0.81 1.12 研发费用0.36 0.30 0.40 0.56 财务费用-0.09 -0.03 -0.03 -0.05 资产减值损失-0.04 -0.05 -0.02 -0.01 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.03 0.02 0.03 0.04 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益0.01 0.01 0.01 0.02 营业利润0.24 0.75 1.38 1.78 营业外收入0.01 0.00 0.00 0.00 营业外支出0.04 0.03 0.03 0.03 利润总额0.21 0.72 1.35 1.75 所得税0.07 0.14 0.27 0.35 净利润0.14 0.57 1.08 1.40 少数股东损益-0.05 -0.06 -0.16 -0.29 归属母公司净利润0.19 0.64 1.24 1.69 EBITDA0.40 0.76 1.37 1.76 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也