提质增效成果初显，预计23年净利高增

2023年3月31日，公司发布年报，2022年营收65.0亿元，同比增长18.3%；净利润11.2亿元，同比下滑24.9%，主要系公司投资的信托和基金产品公允价值减少、股票投资依然保持正收益。全年扣非归母净利润11.4亿元，同比增长20.9%，较此前业绩预告多0.5亿元。 毛利率同比提升，提质增效成果初显。得益于高毛利的大资管IT业务同比增长28%，叠加产品化程度提升、客户服务人员较上年减少近1,600人，公司全年毛利率为73.6%，同比提升0.6pct；在年底业务开展受疫情影响的情况下，单Q4毛利率达76.2%，较上年同期提升1.6pct，公司是22年软件板块中少数能够实现毛利率提升的公司之一。 人民币(元)成交金额(百万元) 新产品规模化推广伊始，预计23年将延续扣非净利高增势头。 2022年，UF3.0及其部分模块全年新签和上线多家客户、O45产品成熟度进一步提高，全年上线16家客户；随新一代产品逐步成熟，22年H2公司成本费用同比仅增长6.0%，公司扣非归母净利润同比增长60.0%。考虑到22年股份支付费用及安正等减值扰动，实际扣非归母净利增速更高。 生成式大模型或将扩展产品矩阵，“AI+金融”有望持续演绎。恒生已发布“金融领域数据驱动的类ChatGPT大语言模型对话系统”课题，通过融合金融行业数据的方式打造全新的对话系统，有望提升公司在客服、投研、投顾等场景的智能化水平，预计生成式AI技术会在金融场景持续深化应用。 60.00 54.00 48.00 42.00 36.00 30.00 24.00 220406 成交金额恒生电子沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 根据公司发布的年报数据，我们将公司2023~2025年营业收入预测调整为80.0/97.5/117.2亿元；将2023~2025年归母净利润调整至20.4/26.7/31.3亿元。公司股票现价对应PE估值为49.6/37.9/32.4倍，维持“买入”评级。 业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期，竞争风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,173 5,497 6,502 7,997 9,745 11,717 货币资金 1,375 1,728 2,873 4,634 5,907 7,173 增长率 31.7% 18.3% 23.0% 21.9% 20.2% 应收款项 551 794 959 1,150 1,396 1,629 主营业务成本 -956 -1,485 -1,719 -2,039 -2,442 -2,890 存货 352 467 541 670 802 910 %销售收入 22.9% 27.0% 26.4% 25.5% 25.1% 24.7% 其他流动资产 2,777 2,046 1,581 1,693 2,208 3,025 毛利 3,217 4,012 4,783 5,958 7,303 8,826 流动资产 5,054 5,035 5,954 8,147 10,314 12,736 %销售收入 77.1% 73.0% 73.6% 74.5% 74.9% 75.3% %总资产 50.7% 41.7% 45.8% 52.5% 56.4% 59.0% 营业税金及附加 -55 -60 -75 -88 -107 -129 长期投资 3,164 4,286 3,978 4,123 4,639 5,356 %销售收入 1.3% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,205 1,706 1,742 1,675 1,693 1,787 销售费用 -354 -558 -617 -704 -809 -937 %总资产 12.1% 14.1% 13.4% 10.8% 9.3% 8.3% %销售收入 8.5% 10.2% 9.5% 8.8% 8.3% 8.0% 无形资产 477 745 1,089 1,213 1,291 1,365 管理费用 -539 -681 -870 -944 -1,101 -1,324 非流动资产 4,917 7,045 7,051 7,375 7,985 8,867 %销售收入 12.9% 12.4% 13.4% 11.8% 11.3% 11.3% %总资产 49.3% 58.3% 54.2% 47.5% 43.6% 41.0% 研发费用 -1,496 -2,139 -2,346 -2,679 -3,167 -3,925 资产总计 9,971 12,080 13,005 15,523 18,299 21,603 %销售收入 35.9% 38.9% 36.1% 33.5% 32.5% 33.5% 短期借款 47 333 72 72 17 17 息税前利润（EBIT） 773 573 874 1,543 2,119 2,511 应付款项 321 675 734 869 970 1,076 %销售收入 18.5% 10.4% 13.4% 19.3% 21.7% 21.4% 其他流动负债 4,249 4,482 4,439 4,745 5,046 5,442 财务费用 7 1 -16 -19 -23 -28 流动负债 4,616 5,489 5,245 5,686 6,033 6,535 %销售收入 -0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 长期贷款 206 228 116 116 116 116 资产减值损失 -254 -43 -114 -32 -35 -40 其他长期负债 111 147 169 165 158 153 公允价值变动收益 103 414 -166 0 0 0 负债 4,933 5,865 5,530 5,967 6,306 6,803 投资收益 584 276 259 250 250 250 普通股股东权益 4,554 5,695 6,812 8,852 11,234 13,979 %税前利润 40.6% 18.3% 23.0% 11.9% 9.1% 7.8% 其中：股本 1,044 1,462 1,900 1,900 1,900 1,900 营业利润 1,441 1,511 1,124 2,103 2,749 3,220 未分配利润 2,894 3,697 4,101 6,141 8,523 11,268 营业利润率 34.5% 27.5% 17.3% 26.3% 28.2% 27.5% 少数股东权益 484 520 663 704 758 821 营业外收支 -3 -1 1 0 0 0 负债股东权益合计 9,971 12,080 13,005 15,523 18,299 21,603 税前利润利润率 1,43834.5% 1,51027.5% 1,12517.3% 2,10326.3% 2,74928.2% 3,22027.5% 比率分析 所得税 -75 -20 -5 -21 -27 -32 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.2% 1.3% 0.4% 1.0% 1.0% 1.0% 每股指标 净利润 1,363 1,490 1,120 2,082 2,721 3,188 每股收益 1.646 1.402 0.747 1.074 1.404 1.644 少数股东损益 41 27 29 41 54 63 每股净资产 5.670 5.455 4.661 4.659 5.913 7.357 归属于母公司的净利润 1,322 1,464 1,091 2,040 2,667 3,125 每股经营现金净流 0.946 0.487 0.570 1.123 1.414 1.746 净利率 31.7% 26.6% 16.8% 25.5% 27.4% 26.7% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.02% 25.70% 16.02% 23.05% 23.74% 22.35% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.26% 12.12% 8.39% 13.14% 14.58% 14.46% 净利润 1,363 1,490 1,120 2,082 2,721 3,188 投入资本收益率 13.74% 8.26% 11.30% 15.60% 17.23% 16.59% 少数股东损益 41 27 29 41 54 63 增长率 非现金支出 311 127 240 220 242 275 主营业务收入增长率 7.77% 31.73% 18.30% 22.99% 21.86% 20.23% 非经营收益 -636 -741 -99 -245 -250 -250 EBIT增长率 6.26% -25.87% 52.64% 76.49% 37.28% 18.52% 营运资金变动 345 50 -177 77 -27 104 净利润增长率 -6.65% 10.73% -25.45% 87.01% 30.72% 17.15% 经营活动现金净流 1,383 926 1,083 2,134 2,686 3,317 总资产增长率 60.40% 21.15% 7.65% 19.36% 17.88% 18.06% 资本开支 -481 -684 -294 -368 -300 -400 资产管理能力 投资 -419 169 638 -245 -1,016 -1,516 应收账款周转天数 29.5 42.7 47.3 50.0 50.0 50.0 其他 109 91 -58 250 250 250 存货周转天数 70.1 100.6 107.1 120.0 120.0 115.0 投资活动现金净流 -791 -423 286 -363 -1,066 -1,666 应付账款周转天数 62.5 85.5 112.6 110.0 100.0 90.0 股权募资 135 104 221 0 0 0 固定资产周转天数 41.3 111.5 90.8 70.8 58.8 51.8 债权募资 34 303 -389 0 -55 0 偿债能力 其他 -720 -581 -314 0 -285 -380 净负债/股东权益 -76.33% -50.81% -55.96% -63.25% -65.64% -67.14% 筹资活动现金净流 -551 -174 -482 0 -340 -380 EBIT利息保障倍数 -111.3 -632.3 55.0 80.4 90.6 89.3 现金净流量 37 322 883 1,771 1,280 1,270 资产负债率 49.48% 48.55% 42.52% 38.44% 34.46% 31.49% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-01 买入 40.10 55.26～76.50 2 2022-07-03 买入 43.00 N/A 3 2022-07-15 买入 41.64 N/A 4 2022-08-26 买入 30.47