恒瑞医药2024年半年报点评：创新转型提速，国际化布局迎来兑现期

恒瑞医药2024H1业绩显著提速，收入端与利润端双双高增长，主要得益于创新药持续高速放量及产品出海带来的业绩增厚。公司2024H1实现营收136.01亿元（同比增长21.78%），归母净利润34.32亿元（同比增长48.67%），扣非归母净利润34.90亿元（同比增长55.58%）；其中Q2营收76.03亿元（同比增长33.95%），归母净利润20.50亿元（同比增长92.94%），扣非归母净利润20.63亿元（同比增长100.32%）。Q2业绩高增长主要系创新药放量加速及来自Merck Healthcare的1.6亿欧元对外许可首付款（折合人民币约12.7亿元）确认收入。国内方面，创新药收入达66.12亿元（同比增长33%），瑞维鲁胺、达尔西利等新品纳入医保后收入快速增长，阿得贝利单抗凭借疗效优势与惠民保支持进一步扩大收入贡献；仿制药收入有所下滑，主要受第九批国产品种醋酸卡泊芬净及地方集采产品销售额下降影响。研发投入力度加大，2024H1研发投入38.60亿元（同比增长26%），多款创新管线迎来收获期，如阿得贝利单抗、泰吉利定获批上市，艾玛昔替尼等自免产品处于NDA阶段，SHR-A系列ADC及HRS9531等产品已进入III期临床。维持2024-2026年EPS预测0.90/1.08/1.27元，目标价53.55元（对应2024年PE 60X），维持“增持”评级。主要催化剂包括市场拓展超预期、新产品获批上市及出海进展超预期；风险提示包括新药进院不及预期、集采降价超预期及新药研发失败。