2024年半年报点评：国际化战略深入实施，一体化进入兑现期

中伟股份（300919.SZ）2024年半年报点评 国际化战略深入实施，一体化进入兑现期 2024年08月29日 事件。2024年8月28日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入200.86亿元，同比+16.33%；归母净利润为8.64亿元，同比+12.48%；扣非后净利润为7.67亿元，同比+26.73%；经营性现金流净额13.05亿元，同 推荐当前价格： 维持评级28.44元 比+42.19%。 新品商业化顺利，加码全球产能布局。出货量方面，2024H1实现镍、钴、 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师李孝鹏执业证书：S0100524010003邮箱：lixiaopeng@mszq.com分析师王一如执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@mszq.com分析师李佳执业证书：S0100523120002邮箱：lijia@mszq.com分析师朱碧野执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@mszq.com分析师赵丹执业证书：S0100524050002邮箱：zhaodan@mszq.com分析师席子屹执业证书：S0100524070007邮箱：xiziyi@mszq.com 磷、钠四系产品出货量正向增长，产品销量超14万吨，同比+15%。新品方面，公司坚持技术立身，三元前驱体单晶无钴技术在业内率先实现大批量供货，固态电池正极材料前驱体通过国际客户认证且实现小批量供货，同时中镍多晶高电压、超高镍多晶前驱体也通过国际客户认证。客户方面，延续全球化战略，包括与特斯拉、三星SDI、LG化学、SKOn、松下、ECOPRO、POSCO、宁德时代、容百科技等国内外一流客户建立紧密合作关系。产能方面，公司根据下游需求审时度势完善全球产能布局，三元前驱体在国内产能30万吨及海外规划23万吨，四氧化三钴产能超3万吨，磷酸铁在国内产能20万吨及海外规划6万吨，钠系前驱体在国内产能0.8万吨。凭借新品持续迭代上量、多年积累的客户资源以及合理的产能布局，公司经营情况有望进一步向好。 坚定出海，全球辐射能力增强。1）韩国：公司与POSCO推进的镍精炼及 前驱体一体化产业基地建设项目可实现镍精炼年产量达5万吨，前驱体年产量达11万吨；2）摩洛哥：公司与ALMADA共同推进年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料以及3万吨黑粉回收产能的项目，该项目建成后每年可为100多万辆电动汽车提供电池材料，辐射欧美客户。 深入实施一体化，进入兑现期。公司利用富氧侧吹及RKEF双技术路线优势， 在印尼建立镍资源冶炼四大原材料生产基地，建成及在建产能规模近20万金属吨。截至目前，翡翠湾项目、德邦项目合计年产5.5万金吨低冰镍全部建成投产且满产；印尼NNI的8万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。2024H1公司在印尼镍产品整体产出超3.5万金属吨，其中第二季度环比增长近40%。镍资源是三元前驱体的重要原材料，一体化布局助力公司实现成本节约并提升盈利水平，进而巩固产业链的话语权。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收390.6、448.9和520.0 亿元，同比变化+14.0%、+14.9%和+15.9%；实现归母净利润20.0、24.3、32.6亿元，同比变化+2.8%、+21.3%和+34.4%。当前股价对应2024-2026年市盈 相关研究1.中伟股份（300919.SZ）2023年报及202 率分别为13、11、8倍，考虑公司国际化+一体化深入推进，维持“推荐”评级。 4年一季报点评：国际化+一体化，重塑长期 风险提示：新能源车销量不及预期，海外产能建设不及预期等。 竞争力-2024/04/272.中伟股份（300919.SZ）动态报告：前驱体龙头加速革新，一体化布局增强竞争力-2024/04/10 盈利预测与财务指标项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）34,27339,05544,88852,004增长率（%）12.914.014.915.9归属母公司股东净利润（百万元）1,9472,0002,4273,263增长率（%）26.22.821.334.4每股收益（元）2.082.132.593.48PE1413118PB1.31.21.11.0资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 34,273 39,055 44,888 52,004 成长能力（%） 营业成本 29,495 34,070 38,857 44,440 营业收入增长率12.95 13.95 14.94 15.85 营业税金及附加 120 137 157 182 EBIT增长率35.32 11.42 17.43 25.85 销售费用 87 98 112 260 净利润增长率26.15 2.76 21.34 34.43 管理费用 849 859 1,122 1,352 盈利能力（%） 研发费用 1,056 1,094 1,347 1,560 毛利率13.94 12.76 13.44 14.55 EBIT 3,027 3,373 3,961 4,985 净利润率5.68 5.12 5.41 6.27 财务费用 606 741 841 844 总资产收益率ROA3.13 2.72 3.19 3.70 资产减值损失 -203 -100 -50 -25 净资产收益率ROE9.82 9.31 10.22 12.18 投资收益 -47 -54 -62 -72 偿债能力 营业利润 2,379 2,479 3,008 4,044 流动比率1.82 1.70 1.98 1.95 营业外收支 1 1 1 1 速动比率1.05 1.01 1.23 1.20 利润总额 2,380 2,480 3,009 4,045 现金比率0.69 0.58 0.80 0.72 所得税 280 322 391 526 资产负债率（%）55.10 59.51 57.65 59.71 净利润 2,099 2,157 2,618 3,519 经营效率 归属于母公司净利润 1,947 2,000 2,427 3,263 应收账款周转天数43.01 45.00 40.00 45.00 EBITDA 3,927 5,092 5,787 6,914 存货周转天数107.10 95.00 90.00 95.00 总资产周转率0.59 0.58 0.60 0.63 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 11,439 12,242 15,307 18,550 每股收益2.08 2.13 2.59 3.48 应收账款及票据 4,104 6,517 4,191 9,522 每股净资产21.16 22.94 25.35 28.59 预付款项 1,921 1,704 1,943 2,222 每股经营现金流4.68 6.61 4.22 3.09 存货 7,929 9,952 9,326 14,053 每股股利1.16 0.15 0.18 0.24 其他流动资产 4,573 5,259 6,952 5,925 估值分析 流动资产合计 29,967 35,675 37,718 50,273 PE14 13 11 8 长期股权投资 2,176 3,976 4,476 4,676 PB1.3 1.2 1.1 1.0 固定资产 13,982 16,784 16,816 16,286 EV/EBITDA10.47 8.07 7.10 5.95 无形资产 1,663 2,243 2,253 2,263 股息收益率（%）4.08 0.53 0.64 0.86 非流动资产合计 32,220 37,806 38,315 37,821 资产合计 62,186 73,481 76,034 88,094 短期借款 3,521 1,521 2,021 3,021 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 8,594 14,498 11,838 17,295 净利润2,099 2,157 2,618 3,519 其他流动负债 4,368 4,931 5,197 5,508 折旧和摊销900 1,719 1,826 1,929 流动负债合计 16,482 20,950 19,055 25,824 营运资金变动297 1,453 -1,429 -3,572 长期借款 13,832 18,832 20,832 22,832 经营活动现金流4,385 6,195 3,959 2,900 其他长期负债 3,948 3,948 3,948 3,948 资本开支-6,933 -5,499 -1,829 -1,229 非流动负债合计 17,780 22,780 24,780 26,780 投资-2,297 -1,805 -505 -205 负债合计 34,263 43,730 43,836 52,605 投资活动现金流-9,644 -7,358 -2,396 -1,506 股本 670 935 934 935 股权募资4,419 -191 -0 1 少数股东权益 8,096 8,253 8,444 8,700 债务募资342 3,000 2,500 3,000 股东权益合计 27,924 29,750 32,198 35,489 筹资活动现金流2,519 1,965 1,501 1,848 负债和股东权益合计 62,186 73,481 76,034 88,094 现金净流量-2,582 803 3,064 3,243 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不