国际化转型兑现期已至，看好公司管线的全球竞争力

恒瑞医药

核心观点： 恒瑞医药历经15年国际化转型，积累了丰富的国际化经验，已进入转型的兑现期。公司国内创新药业务高速发展，在研管线全球竞争力强，潜在对外授权潜力大。

关键数据：

• 国际化进程： 经历制剂出口、创新药海外自行开展临床以及创新药多种方式出海三个阶段，已在仿制药和创新药出海上积累了丰富的经验。
• 仿制药出海： 欧美日规范市场为核心，申报具有竞争力的首仿药上市，并逐步拓展至新兴市场。2024年底，公司在欧美日累计获得了20余个注册批件，全球超过40个国家实现准入，仿制药海外收入已达7.2亿元。
• 创新药出海： 持续推进创新药在海外的临床开发，专注少而精的模式，在擅长的领域上率先进行推进海外临床。2024年底，公司在中国、美国、欧洲、日本、澳大利亚设有14个功能互补的研发中心，同时运行了20余项海外临床项目。
• 在研管线： 2021年来进入临床的管线数量飞速增加，目前在研临床管线数量可达132，包括31条已上市&申报上市后期管线，57条已披露靶点管线，14条未披露靶点管线，以及30条未在报表中的管线。
• 对外合作： 2023年至今，公司累计实现9笔对外授权，累计为公司带来6.6亿美金的首付款，以及131亿美金的潜在总金额。
• 财务预测： 预测公司2025-2027E营业收入达330.09、378.98、446.41亿元，增速分别为18.0%、14.8%、17.8%；归母净利润达74.28、86.66、103.83亿元，增速分别为17.2%、16.77%、19.8%。
• 估值： 利用可比公司PE估值法，给予公司2025年60倍估值，对应目标价67.20元，维持增持评级。

研究结论：

• 公司2025-2027年，公司将迎来密集的创新药获批上市，伴随着公司接近完成的销售改革，看好公司国内创新药业务持续的高速放量。
• 受益于集采优化，看好公司仿制药业务将保持稳健。
• 公司在研管线全球竞争力强，潜在对外授权潜力大。