2024年中报点评：Q2线下销售遇冷，电商+出海增势延续

公司2024年中报总结

一、财务数据

• 2024年上半年（24H1）
  • 营收：113.70亿元，同比增长1.53%
  • 归母净利：16.36亿元，同比下降2.54%
• 分季度
  • Q1：营收同比增长8.72%，归母净利润同比增长10.41%
  • Q2：营收同比下降5.88%，归母净利润同比下降14.42%
• 中期分红：0.23元/股，分红比例66%

二、业务分析

1. 品牌表现

   • 海澜之家系列收入同比增长3.2%，占总收入的82%：
     • Q1同比增长6.5%，Q2同比下降1.0%
     • Q2受线下客流影响销售承压
   • 团购业务收入同比下降0.7%，占总收入的10%：
     • Q1同比增长54%，Q2同比下降27%
     • Q2受整体经济环境影响，预计下半年有所改善
   • 其他品牌收入同比下降14.9%，占总收入的8%：
     • Q1同比下降25%，Q2同比下降6%
     • Q2降幅收窄，主要由于斯搏兹并表增厚收入1.4亿元

2. 渠道分布

   • 线上：收入同比增长47.0%，占总收入的20%：
     • Q1同比增长34%，Q2同比增长56%
     • 主要受益于全平台布局、发力直播、推动品牌客群年轻化
   • 线下：收入同比下降6.5%，占总收入的80%：
     • Q1同比增长3.3%，Q2同比下降18%
     • Q2受客流减少影响承压下滑
   • 截至2024年6月底，线下门店总数为6957家，较年初增加80家，较2023年6月底减少1255家（剔除男生女生影响）
   • 海外门店68家，海外营收同比增长25.4%

3. 经营模式

   • 直营：收入同比增长6.8%：
     • 主要因主品牌购物中心门店数量增多
   • 加盟及其他：收入同比下降0.6%

三、成本与费用

1. 毛利率：24H1同比上升0.1个百分点至45.21%

   • 主品牌毛利率：46.12%，同比上升0.86个百分点
   • 团购业务毛利率：43.60%，同比下降1.16个百分点
   • 其他品牌毛利率：58.65%，同比上升2.91个百分点
   • 线上毛利率：49.33%，同比上升0.25个百分点
   • 线下毛利率：46.30%，同比上升0.51个百分点

2. 费用率：24H1期间费用率同比上升1.21个百分点至25.42%

   • 销售费用率：21%，同比上升2.33个百分点
   • 管理费用率：4.18%，同比下降0.15个百分点
   • 研发费用率：0.98%，同比上升0.05个百分点
   • 财务费用率：-0.74%，同比下降1.03个百分点
   • 销售费用率提升主要因直营开店相关费用及广告营销支出增加

3. 净利率：24H1归母净利率同比下降0.6个百分点至14.39%

   • 投资收益：1.26亿元（收购斯搏兹股权）

四、库存与现金流

1. 存货：24H1末存货95.5亿元，同比增长22.1%

   • 存货周转天数：273天，同比增加20天
   • 存货增多主要因斯搏兹并表

2. 现金流：24H1经营活动现金流净额20亿元，同比下降27.8%

   • 主因采购商品现金支出增多

五、资产状况

• 截至24H1末，货币资金92亿元，资金充裕

六、盈利预测与投资评级

• 盈利预测：考虑当前终端消费环境延续偏弱表现，将24-26年净利预测从33.8/38.5/44.0亿元下调至27.2/30