2024年中报点评：线下市场高增，销售费率高企

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 线下市场高增，销售费率高企 ——好想你(002582)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评谨慎增持(首次) 市场数据(2024-09-24) 收盘价(元)4.93 一年内最高/最低(元)9.21/4.35 投资要点： 发布日期：2024年09月25日 市净率(倍) 0.59 16.44%；实现扣非归母净利润-0.36亿元，同比增29.59%。2024Q2， 流通市值(亿元) 16.93 公司实现收入3.23亿元，同比增12.66%；实现扣非归母净利润-0.51 基础数据(2024-06-30) 亿元，同比降19.83%。 每股净资产(元) 8.33 每股经营现金流(元) 0.07 收入实现高增长，其中量增幅度更大。20241H，食品主业销量 毛利率(%) 24.74 18790.80吨，同比增长55.69%，量的维度实现了高增长。同期， 沪深300指数3,351.91 公司发布2024年中报：20241H，公司实现收入8.16亿元，同比增 净资产收益率_摊薄(%)-0.96 资产负债率(%)25.94 总股本/流通股(万股)45,324.34/34,332.96B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 好想你沪深300 19% 12% 4% -3% -11% -18% -26%2023.09 -34% 2024.01 2024.05 2024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《好想你(002582)公司点评报告：费用无虞，毛利率是未来关键》2018-01-30 《好想你(002582)中报点评：业绩符合预期，费控能力彰显》2017-09-01 《好想你(002582)公司深度分析：分析报告》 2017-07-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 食品主业收入7.61亿元，同比增长17.89%，收入端的增长也较好。分品类看，红枣制品实现收入5.98亿元，同比增长21.4%；其它类别共计实现收入1.28亿元，同比增长19.5%。包括红枣和健康锁鲜在内的各个品类本期都实现了较高的销售增长。本期，红枣制品的销售占比达到73.3%，同比提升3个百分点，仍是公司的核心品类；锁鲜类占比4.28%，同比下降2.25个百分点。但是，公司二季度销售商品现金流同比下降13.03%，归母扣非净利润由增转降，指标出现反转迹象。二季度是传统的消费淡季，销售是否走弱仍需要观察三、四季度的情况。 省外市场增长较好，省内、省外及电商三大市场的销售占比均衡。 20241H，省外、省内、电商三大市场分别实现收入2.92、2.28和 2.58亿元，同比分别增长68.29%、-0.48%和-2.37%，在销售结构中的占比为35.81%、27.88%和31.58%。省外线下市场较高、较快地增长，这是公司主动开拓线下的成果。截至中期，公司产品覆盖终端网点超过3万家，覆盖零食专卖门店超过2万家。其中，专卖门店的销售占比达到26.29%，占比接近电商。此外，省内、省外和电商三大市场的销售贡献基本相当，公司当前的收入结构较为均衡。 毛利率提升；销售费率高企，导致净亏损。20241H，公司的综合毛利率提升0.85个百分点至24.74%。本期，公司的期间费用率达30.44%，其中销售费用率达22.74%，高企的费用率是导致公司净亏损的主要原因。伴随省外线下市场的高增长，预计销售费用会持续 高企，但是未来销售费率会随规模扩大而下行。 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为0.03、0.11和0.21元，参考9月24日收盘价，对应的市盈率分别为174.23、40.96和22.21倍，给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示：社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。线下零售市场仍在探索新模式和新出路，公司产品很大程度上依托于线下零售，销售波动较大。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,400 1,728 1,987 2,305 2,697 增长比率（%） 9.32 23.40 15.00 16.00 17.00 净利润（百万元） -189 -52 12 51 94 增长比率（%） -407.32 72.60 123.06 325.34 84.45 每股收益(元) -0.42 -0.11 0.03 0.11 0.21 市盈率(倍) — — 174.23 40.96 22.21 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,705 2,413 2,327 2,306 2,303 营业收入 1,400 1,728 1,987 2,305 2,697 现金 1,276 1,439 1,260 1,136 1,025 营业成本 1,081 1,283 1,471 1,716 2,018 应收票据及应收账款 115 108 125 134 143 营业税金及附加 15 17 18 20 23 其他应收款 37 29 30 32 33 营业费用 316 364 397 438 486 预付账款 33 11 15 17 20 管理费用 117 131 139 143 148 存货 631 424 485 568 657 研发费用 39 29 20 18 11 其他流动资产 614 401 411 419 425 财务费用 -39 -31 -31 -46 -41 非流动资产 2,535 3,209 2,903 2,973 3,076 资产减值损失 -98 -4 1 -1 -2 长期投资 308 1,012 1,012 1,012 1,012 其他收益 26 26 33 41 53 固定资产 978 907 952 1,021 1,127 公允价值变动收益 -1 39 0 0 0 无形资产 118 115 122 135 149 投资净收益 2 -40 4 7 11 其他非流动资产 1,130 1,175 817 804 788 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5,240 5,622 5,230 5,279 5,380 营业利润 -231 -50 13 65 118 流动负债 647 766 950 1,029 1,114 营业外收入 2 2 2 2 3 短期借款 250 150 180 220 270 营业外支出 5 3 3 4 5 应付票据及应付账款 136 139 153 167 179 利润总额 -234 -51 12 63 116 其他流动负债 261 478 617 641 665 所得税 -31 6 -1 8 15 非流动负债 404 755 758 773 788 净利润 -203 -57 13 55 101 长期借款 125 500 522 542 560 少数股东损益 -13 -5 1 4 7 其他非流动负债 279 255 236 231 228 归属母公司净利润 -189 -52 12 51 94 负债合计 1,051 1,521 1,708 1,801 1,902 EBITDA -72 87 114 154 213 少数股东权益 -25 -29 -28 -23 -17 EPS（元） -0.42 -0.11 0.03 0.11 0.21 股本 443 453 453 453 453 资本公积 1,528 1,569 1,583 1,583 1,583 主要财务比率 留存收益 2,243 2,146 1,567 1,518 1,512 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益4,214 4,129 3,550 3,501 3,495成长能力 负债和股东权益 5,240 5,622 5,230 5,279 5,380 营业收入（%） 9.32 23.40 15.00 16.00 17.00 营业利润（%） -398.29 78.45 125.60 408.43 81.57 归属母公司净利润（%） -407.32 72.60 123.06 325.34 84.45 获利能力毛利率（%） 22.79 25.74 25.97 25.56 25.20 现金流量表（百万元） 净利率（%） -13.52 -3.00 0.60 2.21 3.48 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -4.50 -1.26 0.34 1.45 2.69 经营活动现金流 -149 432 109 149 186 ROIC（%） -4.44 -1.69 -0.47 0.33 1.39 净利润 -203 -57 13 55 101 偿债能力 折旧摊销 169 163 133 137 139 资产负债率（%） 20.06 27.06 32.65 34.12 35.35 财务费用 -33 -24 23 23 24 净负债比率（%） 25.09 37.09 48.48 51.79 54.68 投资损失 -2 40 -4 -7 -11 流动比率 4.18 3.15 2.45 2.24 2.07 营运资金变动 -176 336 -47 -61 -69 速动比率 3.07 2.55 1.89 1.63 1.42 其他经营现金流 96 -26 -10 1 2 营运能力 投资活动现金流 -74 -670 178 -205 -238 总资产周转率 0.26 0.32 0.37 0.44 0.51 资本支出 -128 -87 -173 -208 -246 应收账款周转率 13.29 15.63 17.27 18.04 19.76 长期投资 53 -620 0 0 0 应付账款周转率 8.02 9.88 10.77 11.43 12.40 其他投资现金流2 38 351 3 8每股指标（元） 筹资活动现金流 -17 333 -314 32 41 每股收益（最新摊薄） -0.42 -0.11 0.03 0.11 0.21 短期借款 -82 -100 30 40 50 每股经营现金流（最新摊薄） -0.33 0.95 0.24 0.33 0.41 长期借款 25 375 22 20 18 每股净资产（最新摊薄） 9.30 9.11 7.83 7.72 7.71 普通股增加 -14 10 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -102 41 14 0 0 P/E — — 174.23 40.96 22.21 其他筹资现金流 157 8 -380 -28 -27 P/B 0.49 0.50 0.59 0.60 0.60 现金净增加额 -239 96 -28 -24 -11 EV/EBITDA -47.84 33.97 16.63 13.39 10.51 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％； 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％； 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券