煤炭量价齐跌业绩承压，电解铝成本下降盈利改善

事件：神火股份发布2024半年度报告：2024上半年公司实现营业收入182.21亿元，同比减少4.65%，归母净利润为22.84亿元，同比减少16.62%， 扣非后的归母净利润为21.57亿元，同比减少21.35%。基本每股收益为1.019元 ， 同比减少16.41%， 加权平均净资产收益率为11.19%， 同比减少5.19pct。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入99.98亿元，环比增加21.57%， 同比增加4.20%； 实现归母净利润11.94亿元 ，环比增加9.45%，同比增加0.04%；实现扣非后的归母净利润11.43亿元，环比增加12.88%， 同比减少4.82%。 点评： 煤炭业务量价齐跌，业绩承压。1）产销量：根据公司2024半年报，2024上半年公司煤炭总产量为322.75万吨（同比-15.04%），其中无烟煤产量为127.83万吨（同比-22.41%），贫煤产量为194.92万吨（同比-9.40%）； 公司煤炭总销量为315.06万吨（同比-18.75%），其中无烟煤销售量为123.26万吨（同比-26.52%），贫煤销售量为191.8万吨（同比-12.84%）。2）售价与成本：2024上半年公司煤炭平均销售价格为1114.31元/吨（同比-2.38%）；2024上半年河南平顶山产主焦煤平均销售价格为2220.81元/吨（同比-9.19%）。公司煤炭平均销售成本为784.82元/吨（同比+37.07%）。 3）盈利：2024上半年煤炭业务实现吨煤毛利329.48元/吨（同比-42.08%）。 总体来看 ，2024上半年公司煤炭业务实现营业收入35.11亿元 （同比-20.69%），营业成本为24.73亿元（同比+11.36%），实现毛利10.38亿元（同比-52.94%），毛利率为29.57%（同比-20.27pct）。 电解铝业务量增价跌，成本下降盈利改善。1）产销量：根据公司2024半年报，2024上半年公司铝产品产量74.99万吨（同比+3.18%），销售量为74.95万吨（同比+2.35%）。2）售价与成本：2024上半年公司铝锭平均售价为15608元/吨（同比-5.90%）；公司铝锭平均销售成本为11550元/吨（同比-9.51%）。3）盈利：2024上半年电解铝业务实现吨铝毛利4058元/吨（同比+6.18%）。 总体来看，2024上半年公司电解铝业务实现营业收入116.98亿元（同比-3.69%），营业成本为86.57亿元（同比-7.39%），实现毛利30.42亿元（同比+8.67%），毛利率为26%（同比+2.96pct）。 煤铝业务仍有产能释放空间。根据公司2024半年报，1）煤炭方面，新疆五彩湾矿区5号露天矿地质储量约为25.32亿吨，煤种为长焰煤和不粘煤。目前，由新疆神火持股40.07%的合资公司新疆神兴能源有限责任公司（公司持股40.07%）正在办理新疆五彩湾矿区5号露天矿探矿权的相关事宜。2）电解铝方面，云南神火40万吨炭素项目在建。3）铝箔方面，云南新材11万吨铝箔产能在建，目前项目处于前期。 盈利预测与投资建议。我们推荐神火股份基于以下三个方面：1）作为国内产量靠前的铝加工企业，公司的电解铝业务具有巨大的成本优势。2）公司煤矿位于豫中和豫东地区，资源禀赋较优，拥有区位优势。3）公司的铝箔业务拥有先入优势、设备先进优势和产品优势，产品竞争力强，市场份额持续扩大。 我们预计2024-2026年公司营业收入为348.13亿元、362.34亿元和382.13亿元，归母净利润为44.68亿元、46.27亿元和48.40亿元，EPS（摊薄）为1.99元、2.06元和2.15元，以2024年8月19日收盘价17.06元/股对应PE为8.6x/8.3x/7.9x，考虑到公司铝加工和煤炭业务未来仍有产能释放，维持公司“买入”评级。 风险提示：重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严