公司2025年一季报报告：煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤炭煤化工成长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年一季度，兖矿能源实现营业收入303.1亿元，同比-23.5%；归母净利润27.1亿元，同比-27.9%。煤炭销量与价格下滑导致业绩承压，但煤化工产销量提升带动盈利增加。
• 煤炭业务：Q1商品煤产销量3680/3143万吨，同比+6.2%/-8.1%；吨煤售价551元/吨，同比-24.2%；吨煤成本362元/吨，同比-22.7%；吨煤毛利189元/吨，同比-26.9%。
• 煤化工业务：Q1化工产品产/销量241.4/201.8万吨，同比+11.6%/+7.3%；营业收入63亿元，同比+0.7%；毛利率23.2%，同比+6.4pct。
• 电力业务：Q1发电量/售电量17.9/14.3亿千瓦时，同比-8.8%/-12.3%；毛利率9.6%，同比-6pct。
• 成长性：煤炭方面，2024年新增180万吨焦煤产能，新疆五彩湾露天矿一期全速推进；煤化工方面，内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设。
• 估值与分红：维持2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为120.8/139.9/169.5亿元；当前股价PE为10.3倍；股息率6.2%。

研究结论

• 维持“买入”评级：尽管Q1业绩受煤炭量价齐跌影响承压，但公司作为国际化龙头煤企，煤炭及煤化工业务成长性突出，未来潜力较大。
• 风险提示：经济恢复不及预期、煤炭价格下跌超预期、转型进展慢于预期。

财务预测摘要

• 2025-2027年归母净利润：120.8/139.9/169.5亿元，同比-19.7%/+15.7%/+21.2%。
• EPS：1.20/1.39/1.69元。
• PE：10.3/8.9/7.4倍。