淮北矿业（600985）：2024年报点评报告：煤炭量价齐跌致业绩承压，关注成长性及破净修复

淮北矿业（600985SH） 2025年03月28日 投资评级：买入（维持） 日期2025327 当前股价元1388 一年最高最低元20501292 总市值亿元37382 流通市值亿元37382 总股本亿股2693 流通股本亿股2693 近3个月换手率3856 煤炭量价齐跌致业绩承压，关注成长性及破净修复 公司2024年报点评报告 张绪成（分析师） zhangxuchengkyseccn 证书编号：S0790520020003 煤炭量价齐跌致业绩承压，关注成长性及破净修复，维持“买入”评级 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入6574亿元，同比104；实现归母净利润486亿元，同比22；实现扣非后归母净利润464亿元，同比 212。单Q4来看，实现营业收入909亿元，环比533；实现归母净利润 72亿元，环比405，实现扣非后归母净利润56亿元，环比529。考虑到煤价下滑，我们下调20252026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计20252027年公司归母净利润33745509亿元（20252026年前值为630664亿元），同比 307336131；EPS为125167189元，对应当前股价PE为1118373 倍。公司具有高成长性，破净状态下估值有望修复，维持“买入”评级。 2024年公司商品煤产销量同比下滑，煤价下滑致盈利承压 （1）2024年商品煤产销量同比下滑：2024年公司商品煤产销量2055315367 万吨，同比65138，其中Q4产销量48833489万吨，环比8793。 （2）2024年吨煤毛利环比回落：2024年公司吨煤售价11004元吨，同比51， 股价走势图其中Q4吨煤售价为10517元吨，环比01；2024年吨煤成本为5528元吨， 同比67，其中Q4吨煤成本为538元吨，环比05；2024年吨煤毛利为5476 30 20 10 0 10 20 淮北矿业沪深300 元吨，同比35，其中Q4吨煤毛利为5137元吨，环比04。 2024年焦炭甲醇产销量同比下滑，洗精煤价格下跌对冲焦炭价格下滑影响 （1）2024年焦炭甲醇产销量同比下滑，乙醇投产贡献产量：焦炭方面，2024年产销量35473522万吨，同比661，其中Q4产销量894928万吨，环比6344；甲醇方面，2024年产销量408198万吨，同比227618， 其中Q4产销量为12141万吨，环比4223；乙醇方面，2024年产销量371362万吨，其中Q4产销量148152万吨，环比0332。（2）2024年焦炭价格同比下降：焦炭方面，2024年平均售价196104元吨，同比159，其中Q4平均售价17689元吨，环比4；2024年焦炭主要原材料洗精煤采购 202403202407202411 数据来源：聚源 价格为156052元吨，同比144，其中Q4洗精煤采购单价135782元吨，环比226，一定程度上对冲焦炭价格下降的影响。甲醇方面，2024年平均售价21572元吨，同比16，其中Q4平均售价为2165元吨，环比06；乙醇方 面，2024年平均售价499942元吨，其中Q4平均售价4688元吨，环比89。 相关研究报告 《Q3煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿煤化工成长公司信息更新报告》 20241030 《煤炭量价回落，关注煤矿和煤化工项目成长公司2024年中报点评报告》2024830 《Q1量价同比回落，关注煤矿和煤化工项目成长性2024一季报点评报告》2024427 关注煤电煤化工非煤矿山成长，提高最低分红比例估值有待修复 （1）关注煤矿和煤化工成长：煤电方面，800万吨年陶忽图矿井建设正在加快推进，计划2025年底建成；300万吨年信湖煤矿已转入系统恢复的新阶段；聚能发电2660MW超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕2025年底实现“双机双 投”目标，目前集控楼、主厂房已封顶，锅炉冷却塔、脱硫塔等重要工程正在有序推进。煤化工方面，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进。非煤矿山方面，公司全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨年，产能增加至2740 万吨年。（2）破净估值有望修复：截至2025年3月27日公司PB为089处于 破净状态；公司发布20252027年股东回报计划，最低分红比例由此前三年的30 提升至35，2024年公司分红比例416，同比167pct，对应当前股息率为54。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 73387 65735 83399 86300 87198 YOY 63 104 269 35 10 归母净利润百万元 6225 4855 3366 4497 5087 YOY 112 220 307 336 131 毛利率 189 183 148 163 166 净利率 85 74 40 52 58 ROE 143 95 67 83 88 EPS摊薄元 231 180 125 167 189 PE倍 60 77 111 83 73 PB倍 10 09 08 08 07 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研 究 公司信息更新报 告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表百万元2023A2024A2025E2026E2027E利润表百万元2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 18965 14198 18216 15807 18567 营业收入 73387 65735 83399 86300 87198 现金 5445 4284 5435 5624 5682 营业成本 59538 53712 71091 72199 72737 应收票据及应收账款 2647 2603 2605 2618 2609 营业税金及附加 876 863 1014 1082 1085 其他应收款 277 220 410 242 417 营业费用 202 198 236 244 249 预付账款 638 505 946 556 961 管理费用 3672 3285 4553 4706 4559 存货 2900 3087 4837 3210 4897 研发费用 1752 1933 2130 2208 2276 其他流动资产 7059 3500 3983 3557 4001 财务费用 791 491 648 904 779 非流动资产 68026 73547 83114 82986 81258 资产减值损失 229 128 0 0 0 长期投资 1125 1055 1024 1007 997 其他收益 282 363 326 320 323 固定资产 38092 41103 49021 47725 44976 公允价值变动收益 43 3 13 16 17 无形资产 18164 19441 20910 22764 24434 投资净收益 139 165 111 129 136 其他非流动资产 10645 11949 12159 11490 10851 资产处置收益 143 12 48 62 66 资产总计 86991 87745 101330 98793 99825 营业利润 7072 5470 4098 5315 5900 流动负债 27329 25575 35533 31484 30656 营业外收入 111 59 78 75 81 短期借款 80 128 9706 7370 4531 营业外支出 127 121 234 227 177 应付票据及应付账款 13926 13663 13310 13633 13536 利润总额 7056 5408 3942 5162 5804 其他流动负债 13323 11784 12517 10480 12590 所得税 1106 932 596 794 920 非流动负债 18118 15294 15575 14572 13391 净利润 5950 4476 3346 4368 4884 长期借款 6596 3676 3957 2955 1773 少数股东损益 274 379 20 130 203 其他非流动负债 11522 11618 11618 11618 11618 归属母公司净利润 6225 4855 3366 4497 5087 负债合计 45447 40869 51108 46056 44047 EBITDA 11633 9068 8143 10099 10727 少数股东权益 4244 4487 4467 4337 4134 EPS元 231 180 125 167 189 股本 2481 2693 2693 2693 2693 资本公积 8209 11131 11131 11131 11131 主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E 留存收益 24901 27064 29469 32689 36422 成长能力 归属母公司股东权益 37300 42389 45755 48401 51644 营业收入 63 104 269 35 10 负债和股东权益 86991 87745 101330 98793 99825 营业利润 181 227 251 297 110 归属于母公司净利润 112 220 307 336 131 获利能力毛利率 189 183 148 163 166 净利率 85 74 40 52 58 现金流量表百万元2023A2024A2025E2026E2027E ROE 143 95 67 83 88 经营活动现金流 13031 9063 6578 10287 9275 ROIC 116 83 55 74 80 净利润 5950 4476 3346 4368 4884 偿债能力 折旧摊销 4300 3538 3790 4338 4521 资产负债率 522 466 504 466 441 财务费用 791 491 648 904 779 净负债比率 254 180 313 231 145 投资损失 139 165 111 129 136 流动比率 07 06 05 05 06 营运资金变动 2167 280 1161 715 843 速动比率 05 04 03 03 04 其他经营现金流 38 442 67 91 71 营运能力 投资活动现金流 8597 6616 13185 4004 2573 总资产周转率 09 08 09 09 09 资本支出 8004 8559 13387 4227 2803 应收账款周转率 397 312 00 00 00 长期投资 1009 1703 30 17 10 应付账款周转率 53 46 62 63 63 其他投资现金流 415 240 172 206 219 每股指标（元） 筹资活动现金流 7602 3446 1820 3758 3804 每股收益最新摊薄 231 180 125 167 189 短期借款 1880 48 9578 2336 2840 每股经营现金流最新摊薄 484 336 244 382 344 长期借款 2279 2920 281 1003 1181 每股净资产最新摊薄 1377 1574 1699 1797 1918 普通股增加 0 212 0 0 0 估值比率 资本公积增加 138 2923 0 0 0 PE 60 77 111 83 73 其他筹资现金流 3305 3708 11679 420 217 PB 10 09 08 08 07 现金净增加额 3169 1001 8427 2525 2898 EVEBITDA 42 54 69 52 45 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引