电解铝量价齐跌拖累业绩，煤炭增量可期

神火股份（000933）发布2023年度报告，全年实现营收376.3亿元，同比-11.9%；归母净利润59.1亿元，同比-22.1%；扣非归母净利润58.2亿元，同比-25.2%。其中Q4实现归母净利润18.0亿元，环比+32.3%；Q4扣非归母净利润17.7亿元，环比+35.7%。公司电解铝量价齐跌拖累业绩，煤炭盈利平稳。量：（1）电解铝23年销量152.7万吨，同比-6.1%，主要受子公司云南神火减产9.27万吨影响；（2）受益于梁北煤矿产量释放，煤炭23年销量724.8万吨，同比+7.4%；（3）铝箔23年销量8.2万吨，同比-1.8%。价：23年煤炭、电解铝、铝箔销售价格分别为1105元/吨、16561元/吨、27010元/吨，同比下降284元/吨、945元/吨、4806元/吨。成本：得益于成本优势，子公司新疆煤电、云南神火的净利率逆势提升，分别为17.1%、13.1%，同比提升0.7、0.7pct；公司融资成本大幅降低，2023年财务费用0.6亿元，同比-92%。煤铝双驱，一体化产业链逐步完善。神火新材二期万吨电池铝箔产能24年下半年达产，届时公司将具备14万吨铝箔产能。梁北煤矿产量逐年爬坡，产能将由90万吨/年扩建至240万吨/年，产量逐年爬坡，预计2024年能够达产。新疆五彩湾矿区5号露天矿地质储量25.32亿吨，公司持股40.07%，权益产能约为800万吨/年，目前正在办理探矿权相关事宜，煤炭增量可期。我们预计未来三年归母净利润分别为62.5/66.4./69.5亿元，实现EPS分别为2.78/2.