电解铝量价齐跌拖累业绩，财务费用显著下降

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神火股份（000933.SZ）电解铝量价齐跌拖累业绩，财务费用显著下降。2023H1公司业绩同比下降40%。其中2023Q2单季营收96.0亿元（-11.9%），归母净利润11.9亿元（-53.9%），扣非归母净利润12.0亿元（-53.9%）。其中铝锭毛利润28亿元（同比-18亿），煤炭毛利润22亿元（同比-7亿）。2023H1长江铝价18493元/吨（含税，同比下降2913元/吨或-13.6%），是公司盈利下降主要原因。资产负债率下行，财务费用大幅下降。截至2023年6月末，公司资产负债率64.7%。收购云南神火14.85%股权。我们假设2023-2025年铝现货价格为19000元/吨（前值20000元/吨），氧化铝价格为2925元/吨，预焙阳极价格为5500元/吨（前值6500元/吨），云南用电含税价格为0.41元/度，新疆神火发电成本0.236元/度，河南无烟煤价格1500元/吨（前值1800元/吨），预计2023-2025年营业收入394/400/404亿元，同比增速-7.7/1.5/1.0%，归母净利润62.04/64.40/66.38亿元，同比增速-18.1/3.8/3.1%；摊薄EPS分别为2.76/2.86/2.95元，当前股价对应PE分别为5.8/5.6/5.4x。维持“买入”评级。