投资收益表现亮眼，负债成本边际改善

常熟银行2024年中报显示，公司业绩维持高增，投资收益表现突出。2024H1实现营业收入55.06亿元，同比+12.03%；归母净利润17.34亿元，同比+19.58%。投资收益同比+95.96%，主要系处置交易性金融资产与债券投资收益较好。业绩归因显示，生息资产规模、净息差、其他非息收入、拨备对净利润的贡献度分别为+15.83%、-9.73%、+5.46%、-4.01%。

信贷投放增速放缓，存款利率调降效果显著。2024H1贷款余额同比+11.30%，增速较2024Q1 -3.71pct，主要系零售端表现相对较弱。2024H1净息差为2.79%，较2024Q1 -4BP，但仍居上市银行前列。资产端收益下滑，主要受市场无风险利率走低及有效融资需求不足影响。负债成本改善明显，2024H1存款平均付息率较2023年-6bp。

个人经营贷资产质量短期承压，整体风险可控。2024H1不良率、关注率分别为0.76%、1.36%，关注率边际明显提升，主要系前期延本付息政策到期后部分客户逾期。不良生成率为1.40%，较2023年+0.35pct，主要集中在信用卡及个人经营贷领域。公司保持较高拨备计提力度，2024H1信用成本率为1.47%，较2023年+0.63pct，拨备覆盖率为538.81%，风险可控。

盈利预测与评级：预计2024-2026年营业收入分别为110/119/133亿元，同比分别+11.36%/+8.45%/+11.83%；归母净利润分别为39/44/51亿元，同比增速分别为+17.83%/+14.01%/+15.97%。维持“买入”评级。

风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。